Die Staatsbank hat ihr Programm zur Rückkauf von Anleihen verdreifacht. Der Anleihemarkt hat das, was die Berechnungen vorhersagten, eingehalten.

Das Finanzministerium hat die Größe seiner Angeboten zur Rückkaufung von Anleihen letzte Woche verdreifacht. Am 9. September verkündete der Finanzminister Scott Bessent eine Entscheidung.6 Milliarden Dollar für den Rückkauf von längerfristigen Regierungsverschuldungen– von dem ursprünglichen Ausdruck abgeleitet.2 Milliarden Dollar pro OperationAls das Programm gestartet wurde. Am nächsten Tag: die 10-jährige Treasury-Zinsen.Die Zinsen stiegen um 12 Basispunkte auf 4,96 %. Das ist das höchste Niveau seit drei Jahren..

Der Anleihenmarkt hat die Expansion nicht einfach ignoriert – er hat sie tatsächlich übernommen.

Diese Reaktion hat nichts mit Emotionen oder einer Verlustangst bezüglich der Verpflichtungen der Finanzbehörde zu tun. Es geht vielmehr um mathematische Zahlen. Wenn man sich die Situation anschaut – wie viel Schulden tatsächlich verkauft werden und wie viel wieder gekauft wird – dann wird die Sache klarer.

Wie das Rückkaufprogramm funktioniert

Die Rückkäufe durch den Bund stellen keine Entsprechung zu der quantitativen Erleichterung der Federal Reserve dar. Die Fed schafft neue Geldmittel, um Anleihen zu kaufen. Der Bund nutzt das vorhandene Geld – aus dem Generalkonto des Bundesstaates, das aus Steuerzahlungen und Geldverwaltungsausgaben entstanden ist – um seine eigenen älteren, weniger liquiden Wertpapiere auf dem Sekundärmarkt zurückzukaufen. Ziel ist es, die Anzahl der Wertpapiere in bestimmten Laufzeitklassen zu verringern und die Liquidität zu verbessern.

Das aktuelle Programm warWieder gestartet im Mai 2024Ursprünglich wurde eine maximale Summe von 2 Milliarden Dollar pro Operation festgelegt – zweimal pro Quartal.38 Milliarden Dollar Q-Budget für die Unterstützung der langfristigen LiquiditätDas war bereits wenig. Aber es funktionierte, auch wenn es wenig war – schließlich war der Anleihemarkt weniger belastet.

Jetzt ist es nicht mehr so.

Mitte August: Das Zinsniveau für die 30-jährigen StaatsanleihenDer Anstieg lag bei über 5,3 Prozent – ein Wert, der zuletzt während der Krise von 2007–2008 erlebt wurde.Der lange Ende der Kurve war unter Druck – durch eine Kombination aus einer hohen Anzahl neuer Geldscheine und Inflation.3,4 % im JahresvergleichDie Angebote an Unternehmensanleihen nehmen zu – und es herrscht Unklarheit darüber, wie die Federal Reserve die Zinsen in der nächsten Zeit beeinflussen wird. Bessent bezeichnete dieses Programm als…„Treasury Twist“ – Das bedeutet, langfristige Anleihen zu kaufen, während kurzfristige Anleihen verkauft werden, um die Kaufkosten zu finanzieren.Und er kündigte an, dass die Menge der Rückgewinnung mindestens doppelt steigen würde.

Am 9. September ging er noch einen Schritt weiter: 6 Milliarden Dollar für die Operation am 10. September – das ist dreimal so viel wie ursprünglich geplant.

Die Antwort des Marktes war ein höherer 10-Jahres-Zins.

Die Messprobleme

Hier ist die wichtige Zahl: Die Quartalsberichte des Finanzministeriums für August 2026 zeigen, dass das Ministerium durch eine einzige Angebotseröffnung von Anleihen und Obligationen etwa 28,7 Milliarden Dollar neues Geld erhalten würde. Das sind also nur drei Operationen. In diesem Jahr werden noch drei weitere stattfinden.

Abgesehen von diesen quartalsweisen Rückzahlungen finden im Finanzministerium regelmäßig monatliche Auktionen statt. Im Zeitraum August, September und Oktober 2026 beträgt die Gesamthöhe der angebotenen Wertpapiere etwa 987 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 329 Milliarden Dollar pro Monat. Selbst wenn man die kurzfristigen Anleihen weglässt, beträgt die Höhe der längerfristigen Wertpapiere allein etwa 230 Milliarden Dollar pro Monat.

Das Quartalsbudget des Rückkaufsprogramms beträgt 38 Milliarden Dollar. Das entspricht 12,7 Milliarden Dollar pro Monat.

Die Regierung verkauft jede Monat 18 Mal mehr Langfristige Schulden als sie zurückkauft.

Die Rückkaufaktion soll nicht die Ausgabe von Anleihen ausgleichen. Der eigentliche Zweck ist die Unterstützung der Liquidität – also die Verbesserung der Funktionen der weniger gehandelten „off-the-run“-Anleihen. Das ist ein legitimer Ziel. Doch wenn das Zinssatzniveau für 30-jährige Anleihen bei 5,4% liegt und das Zinssatzniveau für 10-jährige Anleihen über 4,96% steigt, interpretiert der Markt jede Intervention der Regierung im Kontext des gesamten Angebots. Eine Operation von 6 Milliarden Dollar, selbst um das Dreifache erhöht, entspricht 5% der monatlichen Anlagezahlungen und etwa 0,02% von den 31 Billionen Dollar an offenen Marktverbindlichkeiten. Der Markt hat diese Zahl erkannt und entsprechend die Preise für das tatsächliche Angebot berechnet.

Es gibt auch die Frage, woher das Geld für den Rückkauf kommt. Beamte aus dem Finanzministerium bestätigten, dass der TGA momentan ungefähr…950 Milliarden– Es kann diese Transaktionen finanzieren. Das ist eine echte Cashmenge, die deutlich über dem Niveau liegt.Das Ziel der Biden-Regierung: 550 bis 600 Milliarden DollarAber das Ausgeben von Geld der TGA, um Anleihen zurückzukaufen, ist lediglich eine Umverteilung von Geld innerhalb des eigenen Systems der Regierung. Der Guthabenstand der TGA nimmt ab, die Reserven im Bankensystem erhöhen sich um denselben Betrag – und die Nettoliquidität des Finanzsystems ändert sich nicht wesentlich. Es handelt sich dabei um eine Umschichtung von Geld innerhalb der Regierung, nicht um die Schaffung neuer Nachfrage.

Was der Anleihenmarkt berechnet

Der Anleihemarkt hat seit Monaten eine bestimmte Entwicklung gezeigt – eine Rückkaufaktion in Höhe von 6 Milliarden Dollar ändert das nicht. Der langfristige Anleihe-ETF (TLT) ist im Vergleich zum Vorjahr um 7,3% gefallen; die jährliche Rendite beträgt -10,4%. Der mittelfristige Anleihe-ETF (IEI) ist hingegen um 3,9% gefallen. Beide ETFs liegen in der Nähe des niedrigsten Bereichs ihrer 52-Wochen-Spanne.

Die Auktionen sind auch immer schlechter geworden. Im März 2026 fanden drei Auktionen von Staatsanleihen statt.69 Milliarden in 2-jährigen Anleihen, 70 Milliarden in 5-jährigen Anleihen und 44 Milliarden in 7-jährigen Anleihen.– Alles ist erledigt – mit Erträgen, die höher sind als erwartet. Die Primärbanken, die gezwungen sind zu bieten…Sie erreichten 24 Prozent des zweijährigen Auktionsvolumens – das ist mehr als das Doppelte ihres sechsmonatigen Durchschnitts von 11 Prozent.Das ist ein Zeichen dafür, dass die üblichen Käufer – ausländische Zentralbanken, Rentenfonds, Versicherungsunternehmen – zurückgezogen werden. Dadurch müssen diejenigen, die den Markt selbst gestalten, die Lücke füllen.

Der StaatshaushaltIm August wurden 40 Billionen Dollar umgesetzt.Der vermarktbare Schuldenstand beträgt etwa…31 Billionen Dollar – ein Anstieg gegenüber 3,2 Billionen Dollar im Jahr 2000.. Eine Drittel der ausstehenden Schulden erreicht jedes Jahr den Zeitpunkt ihrer Fälligkeit.Und es muss neu finanziert werden. Die Regierung leiht Geld, um die ablaufenden Schulden weiter zu verlängern – sowie zusätzliches Geld, um den Defizitbedarf zu decken. Selbst ein geringer Defizit führt dazu, dass Hunderte von Milliarden an neuem Kapital zur Verfügung stehen, die für die Neufinanzierung verwendet werden können.

BessentEs wird gewünscht, dass der Markt sich auf die Grundlagen konzentriert und weniger auf Schlagzeilen achtet.Aber das, worauf sich der Bondmarkt grundlegend konzentriert, ist etwas, was das Rückkaufprogramm nicht ändern kann: der Unterschied zwischen der Menge der Schulden, die entstehen, und der Menge, die der Markt aufnehmen kann.

Warum das für Ihr Portfolio wichtig ist

Der Zins für 10-jährige Staatsanleihen ist die Grundlage für die Preisgestaltung im gesamten Kreditmarkt. Hypotheken werden an diesen Zins angepasst. Unternehmensanleihen erhalten einen entsprechenden Abzug vom Zins. Die Diskontrate für Aktienbewertungen basieren ebenfalls auf diesem Zins. Wenn der Zins für 10-jährige Anleihen steigt, werden alle Dinge, die von günstigem Kreditaufnahmen abhängen, teurer.

Die Ausweitung des Rückkaufs von Anleihen war ein Signal dafür, dass die Bundesbank die Probleme im Anleihemarkt erkennt. Doch es war auch ein Signal dafür, wie viel Spielraum die Bundesbank tatsächlich über die langfristigen Zinssätze hat. Die Antwort ist: nicht viel. Die Fed kontrolliert das kurze Ende der Kurve. Der Anleihemarkt bewertet das lange Ende der Kurve anhand von Lieferungen, Inflationerwartungen und dem Termipremium – dem zusätzlichen Ertrag, den Investoren für das Risiko des Halts einer 10- oder 30-jährigen Anleihe verlangen. Die Bundesbank kann nichts davon festlegen.

Der Aktienmarkt spürt ebenfalls diese Druckfaktoren. SPY ist in den letzten fünf Handeltagen um 1% gesunken und in den letzten 20 Handeltagen um 1,9%. Das Volumen der Put-Optionen übertrifft das Volumen der Call-Optionen um einen Verhältnis von 1,33. Die Anzahl der offenen Put-Optionen beträgt 2,5-mal so viel wie die Anzahl der offenen Call-Optionen – ein Positionsbild, das darauf hindeutet, dass die Investoren versuchen, Risiken auf sich zu nehmen.

Die Verbindung ist nicht dramatisch – sie ist eher mechanisch. Höhere Renditen führen dazu, dass die Bewertungen von Aktien sinken. Höhere Kreditkosten belasten die Gewinne der Unternehmen. Und das Gleichgewicht auf dem Treuhandmarkt – also der Ausgleich zwischen Angebot und Nachfrage – bestimmt, wohin die Renditen tendieren.

Bessent kann die Anzahl der Rückkäufe verdreifachen. Doch er kann die Nachfrage nach den 31 Billionen Dollar an ausstehenden Schulden nicht verdreifachen. Der Anleihenmarkt weiß das bereits. Die Frage für die Aktieninvestoren ist nun: Wissen sie das auch?