Das „discreete Plan“ der Finanzbehörde ist eigentlich ein Refinanzierungsgeschäft – keine Schuldenreduzierung.

Der Finanzminister sagt, dass er einen Plan hat, die Staatsverschuldung zu verringern. Der Vizepräsident Vance nennt es…Sehr diskret.Niemand hat das Dokument veröffentlicht.

Wir wissen nur, dass im Mitte-August die Renditen der 30-jährigen Treasury-Anleihen anstiegen.5,34 % – das höchste Niveau seit 2007Und das Finanzministerium antwortete damit, dass es die wöchentliche Rückkaufaktion von langfristigen Anleihen verdoppeln werde.2 Milliarden bis 4 MilliardenFinanziert durch die Ausgabe mehr kurzfristiger Anleihen.

Das ist der Plan – irgendwie.

Der offizielle Name lautet „Liquidity Support Buybacks“. Bessent nennt es…„Treasury Twist“Und es ist eine nützliche Übung, um zu erkennen, was die Regierung tatsächlich getan hat – und was sie behauptet zu tun. Denn die beiden sind nicht dasselbe.

Hier ist die Leitung. Die US-Regierung schuldet ungefähr31,4 Billionen Dollar an öffentlich gehaltenem, handelbarem SchuldenvermögenEin Teil dieser Schulden wird in ein paar Monaten fällig. Ein Teil der Schulden bleibt hingegen 30 Jahre lang ausstehend. Der Markt zahlt einen höheren Preis für die Schulden, die 30 Jahre ausstehen – schließlich ist das riskant: Man bindet sein Geld für drei Jahrzehnte ein, und die Regierung muss einen höheren Zinssatz anbieten, um die Leute dazu zu bringen, das zu tun.

Wenn das Finanzministerium Anleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren zurückkauft, wird die Menge dieser langfristigen Wertpapiere verringert. Weniger Anleihen auf dem Markt bedeutet, dass jede einzelne Anleihe mehr wert ist – und der Zinssatz, der umgekehrt zur Kursbewegung ist, sinkt. Das ist die Standardmechanik des Anleihemarktes.

Das Problem ist die Finanzierung. Die Bundesfinanzen drucken keine Geldmünzen aus. Um 4 Milliarden Dollar an langfristigen Anleihen zu kaufen, braucht man 4 Milliarden Dollar in Bargeld. Dieses Bargeld bekommt man entweder durch den Abzug von Geldern aus dem Girokonto bei der Federal Reserve – das Bundesfinanzkonto beträgt aktuell etwa 950 Milliarden Dollar – oder, wahrscheinlicher, durch den Verkauf kurzfristiger Anleihen, die innerhalb eines Jahres oder weniger auslösen werden.

Die Finanzbehörde reduziert also den Schuldenstand nicht – sie tauscht lediglich die Laufzeit der Schulden aus. Sie streicht die 30-jährigen Verpflichtungen ab und ersetzt sie durch 6-monatige Verpflichtungen.

Das Wesentliche ist, dass „Schuldenreduzierung“ eine Bezeichnung ist, die das Finanzministerium verwendet, um eine Maßnahme zu beschreiben, bei der die Schulden überhaupt nicht reduziert werden. Es handelt sich dabei um eine Neufinanzierungsmaßnahme – wie zum Beispiel die Umwandlung einer 30-jährigen Hypothek in eine Reihe von 6-monatlichen Krediten. Dabei ändert sich lediglich die Art der Finanzierung, wenn die Regierung ihre Verpflichtungen verlängern muss – nicht jedoch die Anzahl der Verpflichtungen selbst.

Und das Wort „Twist“ trägt hier eine wichtige Rolle bei. Die Federal Reserve hat 1961 und erneut im Jahr 2011 eine „Operation Twist“ durchgeführt: Sie kaufte langfristige Staatsanleihen und verkaufte dafür kurzfristige Anleihen. Dadurch wurde die Zinskurve abgeflacht – ohne dass sich die Gesamtlänge des Bilanzes änderte. Das Finanzministerium tut jetzt etwas Ähnliches – aber anstatt kurzfristige Staatsanleihen zu verkaufen, kauft es stattdessen langfristige Staatsanleihen.Ausgabe/VeröffentlichungDie mechanische Wirkung auf die Yield-Kurve ist dieselbe – der Druck am langen Ende der Märkte nimmt ab, die Nachfrage am kurzen Ende der Märkte steigt. Der Unterschied bei den Institutionen besteht darin, dass die Federal Reserve Geld von den Vorgaben der Geldpolitik leihen muss.

Warum ist das für Sie als Investor wichtig?

Die erste Schicht ist einfach. Wenn die Finanzbehörde die langfristigen Zinsen durch diese Swap-Transaktionen unterdrücken kann, reduziert sich damit die Zinskosten der Regierung für neue langfristige Kredite. Das ist das Ziel – Bessent sagte, dass die Zinsen…Sie spiegeln die grundlegenden Prinzipien nicht wider.Und die Rückkäufe sind teilweise ein Signalverhalten.

Aber der Austausch birgt ein anderes Risiko, das die Bezeichnung „Label“ nicht ausdrückt. Die Kurzfristigen Anleihen müssen ständig neu refinanziert werden. Das Finanzministerium verfügt bereits über etwa 7 Billionen Dollar an ausstehenden Anleihen – das entspricht etwa 22 Prozent des gesamten marktreifen Schuldenstands. Das ist mehr als der von dem Beratungsausschuss empfohlene Bereich von 15–20 Prozent. Jeder 4 Milliarden-Dollar-Anteil an langfristigen Anleihen, den das Finanzministerium abzieht, führt dazu, dass mehr der Staatsschulden gleichzeitig fällig werden – und zwar häufiger, je nachdem, wie die kurzfristigen Zinsen sind.

Das ist die Grenze der Klassifizierung, auf der sich die Geschichte abspielt: Anleihen werden von Geldmarktfonds und institutionellen Investoren als „near-money“ betrachtet. Sie sind sicher, flüssig und funktional wie Bargeld. Durch die Verlagerung des Ausgabenmixes auf Anleihen macht das Finanzministerium sein Schuldenportfolio mehr „Geldähnlich“. Forscher schätzen, dass der Stimulationseffekt dieser Entscheidung etwa gleichbedeutend mit einer Senkung der联邦-Finanzzinsen um ein Prozentpunkt ist. Im Grunde genommen führt das Finanzministerium also eine Art geldpolitische Lockerung durch – unter dem Vorwand, es handle dabei um Schuldenmanagement.

Mehrere Analysten bezeichnen dies als „Fiskalmonopol“ – also die Möglichkeit, die finanziellen Bedingungen zu kontrollieren, was eigentlich die Aufgabe der Federal Reserve ist. Der Zeitpunkt des Ankündgens war jedoch nicht förderlich für die Wahrnehmung: Die Ankündigung erfolgte nur wenige Tage vor dem Vortrag von Fed-Präsident Kevin Warsh in Jackson Hole. Der 30-jährige Zinssatz stieg zudem aufgrund des geopolitischen Drucks bezüglich der Beziehungen zwischen den USA und dem Iran an. Das Finanzministerium wollte damit eigentlich sagen: Wenn die langfristigen Zinsen unangenehm werden, werden wir einmischen.

Hier wird die Situation noch schlimmer. Der „diskrete Plan“ existiert neben einem Einnahmeproblem, das durch die Rückkaufsaktionen nicht gelöst werden kann.

Das Oberste Gericht entschied im Februar, dass die Zölle der Regierung nach IEEPA – die für etwa die Hälfte der Zölleinnahmen der Regierung im Jahr 2025 verantwortlich waren – illegal waren. Die Finanzbehörde hat seitdem etwa…100 Milliarden von den etwa 166 Milliarden Dollar, die er eingenommen hat.Unter diesen Zöllen wurden etwa 30 Milliarden Dollar zusätzlich verwaltet. Bis Juni 2026 hat die Regierung mehr Zölle zurückgezahlt als sie durch neue Zölle erhalten hat.– Ein negativer Nettozollumsatz bis JuniDie Zölle, die bis 2025 die schnellste Wachstumsquelle für die Bundesfinanzen waren, sind von einem Plus auf einen Minuswert abgefallen.

Die CBO schätzt das Defizit auf1,9 Billionen Dollar für das Jahr 2026 – und bis 2036 wird dieser Wert auf 3,1 Billionen Dollar ansteigen.Bessents eigenen Worte zu diesem Thema waren:Wir müssen uns selbst aus dieser Situation heraushelfen..

Man kann die Erträge kontrollieren, ohne die Schulden zu reduzieren. Man kann die Erträge jedoch nicht kontrollieren, wenn die Schulden weiter wachsen. Letztendlich treffen die beiden Probleme aufeinander.

Was die Schuldeneinschränkung angeht, so hat das Kongress ein Limit angehoben.41,1 Billionen Dollar im Juli 2025Das Staatsvermögen erreichte im August 2026 eine Höhe von 40 Billionen Dollar – das ist ein enormer Wert.Mehr als die Hälfte des verfügbaren Raums.Das Bipartisan Policy Center prognostiziert, dass die Einnahmen des Finanzministeriums zwischen Ende der Winterzeit und Mitte des Sommers 2027 wieder ihren Höchstwert erreichen wird. Danach werden noch etwa 6 bis 9 Monate lang besondere Maßnahmen erforderlich sein, bevor eine mögliche Insolvenzdatum eintritt.

Was das für Ihr Portfolio bedeutet, ist strukturell – nicht sofort.

Der „Treasury Twist“ ändert nicht die Höhe der Schulden der Regierung. Er ändert lediglich den Zeitpunkt, zu dem diese Schulden entstehen. Er signalisiert außerdem, dass die Regierung glaubt, dass die langfristigen Zinsen zu hoch sind im Vergleich zu den „Grundlagen“ – was auch immer das sind, wenn der Defizit 1,9 Billionen Dollar beträgt und weiter wächst. Wenn die Regierung weiterhin die Laufzeit der Schulden ändert, wächst die Menge der kurzfristigen Staatsverschuldung, das Risiko einer Umwandlung der Schulden steigt, und die Grenze zwischen Finanzpolitik und Geldpolitik wird immer unklarer.

Langfristige Anleiheinvestoren – oder Inhaber von Fonds wie TLT, die bisher etwa 5,3 % im Jahresvergleich eingebrochen sind, da die Zinsen gestiegen sind – erhalten einen Regierungskäufer für ihre Anlagen. Doch dieser Käufer finanziert den Kauf durch Kurzfristigkeitsverschuldungen, die von jemand anderem gehalten werden müssen. Das Risiko verschwindet nicht; es wird stattdessen an das kurze Ende der Kurve verlagert.

Kurzfristige Schuldner – durch Konten wie SHY oder Geldmarktkonten – erhalten immer mehr Staatsanleihen, die zu einem Zeitpunkt fällig werden, an dem sie endlich zurückgezahlt werden können. Die Schulden sind zwar sicher, aber wenn das Finanzministerium weiterhin mehr solche Anleihen ausgibt, um die langfristigen Zinsen zu senken, und die Inflation über dem Ziel von 2 % der Fed liegt, dann halten Sie immer mehr Staatsanleihen, die kurzfristig refinanziert werden müssen – während die Kaufkraft der Einnahmen abnimmt.

Der „sehr diskrete Plan“ bezieht sich nicht darauf, Schulden abzubauen. Es geht vielmehr darum, die Kosten für das Tragen der Schulden zu managen. Das ist eine nützliche Unterscheidung – denn die erste Erklärung lässt den Eindruck entstehen, dass das Problem gelöst wird, während die zweite Erklärung dazu führt, dass man sich auf die tatsächlichen Kosten konzentriert.