Die Finanzbehörde kauft ihre eigenen Schulden zurück – ein Marktteilnehmer für ihre eigenen Schuldscheine.

Das US-Finanzministerium investiert heute in die Rückkaufung seiner eigenen Schulden – bis zu…12,5 Milliarden Dollar davonDas ist eine seltsame Aussage – wenn man darüber nachdenkt: Der größte Kreditnehmer der Welt, der Aussteller der Sicherheiten, die das gesamte Finanzsystem als Geld betrachtet, kauft wieder seine eigenen Anleihen auf dem Markt zurück. Der Kreditnehmer wird somit zum Käufer seiner eigenen Anleihen – das wirkt wie eine Art „Referenz“ für den Kreditnehmer selbst. Was genau passiert also eigentlich?

Beginnen wir mit den Leitungen – schließlich befindet sich die Lösung dort. Es geht nicht darum, dass die Regierung ihre Schulden abbaut, wie man eine Hypothek abzahlt. Die Regierung führt vielmehr eine Art Marktaktion durch mit ihren eigenen Wertpapieren. Zumindest meistens.

Die heutige Operation ist das konkrete Ergebnis einer größeren Maßnahme, die Mitte August angekündigt wurde. Am 19. August sagte das Finanzministerium, dass es zumindest die Größe der „Liquidity Support“-Auktionen mit längerfristigen Anleihen verdoppeln werde. Dadurch wird der maximale Betrag von 2 Milliarden Dollar auf mindestens… erhöht.4 Milliarden Dollar pro OperationDie effektive Anwendung beginnt am 9. September und endet bis November. Der Grund, den Finanzminister Scott Bessent nannte, war klar: Das Finanzministerium versucht,…„Markt schaffen“ bei langfristigen WertpapierenDort war die Liquidität „sehr schlecht“, und die Handelsniveaus entsprachen seiner Ansicht nach den tatsächlichen wirtschaftlichen Bedingungen nicht.

Warum sollte der flüssigste Markt der Welt das Erscheinungsbild des Emittenten verändern? Weil dieser Markt nicht mehr wie der flüssigste Markt der Welt funktionierte. In den Wochen vor der Ankündigung stiegen die Renditen für 10-jährige und 30-jährige Anleihen auf ihr höchstes Niveau seit etwa zwei Jahrzehnten. Die Rendite für 30-jährige Anleihen erreichte etwa 5,2 Prozent – ein Wert, der seit der Finanzkrise von 2008 nicht mehr erlebt wurde.Die Staatsschulden haben gerade die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten – das entspricht etwa 123 Prozent des BIP.Seit Ende Juni herrschte ein „Käuferschlag“ auf dem Markt für Staatsanleihen. Die Händler, also die Unternehmen, die bereit sind, die Anleihen bei den Auktionen des Finanzministeriums zu kaufen und sie in ihrem Lager zu halten, sind diejenigen, die das Problem mit der Staatsverschuldung lösen können. Wenn niemand sonst bereit ist, 30-jährige Anleihen zu kaufen und die Zinsen stark ansteigen, dann sind es gerade die Händler, die dazu gezwungen werden, diese Anleihen weiterhin zu halten. Das Finanzministerium gab eine größere Version seines Rückkaufprogramms bekannt – als eine Art „Druckentlastungsventil“ für dieses Problem.

Hier ist die Klassifizierung wichtig – schließlich bewirken die Wörter „Buyback“ viel Missverständnisse.

Es handelt sich nicht um eine Abzahlung von Schulden. Wie ein Strategiker sagte: Die Maßnahme ist…„Nicht ein Ausgleich von Schulden“Es handelt sich dabei um eine Umarrangementierung der Zinsstruktur. Es ist keine quantitative Lockerung – also nicht die großflächige Aktienkäufe der Federal Reserve. Die Fed erzeugt Geld, um Anleihen zu kaufen und ihren Bilanzbestand zu erweitern; das Finanzministerium kann kein Geld erzeugen. Die Finanzierung erfolgt aus dem allgemeinen Fonds – vermutlich durch die Ausgabe von kurzfristigen Anleihen. Dadurch wird der Gesamtbetrag der Schulden des Staates nicht reduziert. Was sich ändert, ist die Struktur dieser Schulden: Das Finanzministerium entzieht alte, schwer handelbare Anleihen, die die Händler nicht verkaufen können, und ersetzt sie durch neuere, leichter handelbare Anleihen sowie Anleihen mit kurzer Laufzeit.

Die Mechaniken sind wertvoll – sie zeigen, wer der eigentliche Kunde ist.Primäre Händler legen Angebote ab.Für die passenden alten Anleihen über das FedTrade-System der Fed akzeptiert die Treasury diejenigen Anleihen, deren Preis am nächsten zum Markt liegt. Die Wertpapiere werden anschließend im Zusammenhang mit der Abwicklung zurückgegeben – nicht weiter verliehen. Der Sinn ist es, jemandem – genauer gesagt den Händlern – eine vorhersehbare Möglichkeit zu geben, Anleihen loszuwerden, die niemand sonst haben wollte. Dadurch wird auch der Zinsprämienaufschlag, der am langen Ende entstanden war, verringert.

Jetzt ist das Teil, der Sie dazu bringen sollte, ehrlich darüber zu sein, wie viel das wert ist. Das Doppelte der Rückkaufmenge entspricht immer noch ungefähr…66 Milliarden Dollar pro JahrOder etwa 15 Prozent des Gesamtbudgets der 20- bis 30-jährigen Anleihen. Im Vergleich zu einem Markt, in dem eine einzige Tagesaktion von 12,5 Milliarden Dollar kaum etwas bedeutet – und wo die alte „Operation Twist“ der Fed sogar über 600 Milliarden Dollar betrug – ist das wirklich nichts. Eine ausgewogene Einschätzung besagt, dass es sich dabei um…Mehr Signal als Substanz.Der Rückkauf ist ein Liquiditätsinstrument – keine Waffe, die ausreicht, um strukturell höhere Renditen wieder herzustellen. Die Beträge sind nicht das Wesentliche. Entscheidend ist, was daraus folgt: Die US-Regierung hat festgestellt, dass ihr langfristiger Anleihenmarkt nicht ordnungsgemäß funktioniert. Der Emittent muss also selbst etwas tun, damit der Markt wieder funktioniert.

Und das ist das wirkliche Ziel, das damit erreicht werden soll. Wenn ein Kreditnehmer anfängt, seine eigenen Schulden auf dem Markt zu verkaufen, dann zahlt er niemandem zurück und druckt auch kein Geld aus. Das bedeutet, dass die Nachfrage nach seinen längsten Zeiträumen abgenommen hat – und die Händler, die normalerweise das Risiko tragen, sind bereits übermäßig belastet. Deshalb hat die Regierung beschlossen, als letzter Ankerkäufer für ihre eigenen Schulden zu fungieren. Die 12,5 Milliarden Dollar, die heute ausgegeben werden, sind nichts weiter als Kleinigkeiten. Der Grund dafür ist nicht wichtig.