Die Rückkaufsaktionen der Bundesbank sind keine Spekulation – und der Markt hat das gerade bewiesen.

Die US-Bankenaufsichtsbehörde hat gekauft5,187 Milliarden Dollar an eigenen langfristigen AnleihenAm Donnerstag wurde die erste Ausführung des Rückkaufprogramms durchgeführt – und in diesem Monat vergrößerte sich die Größe dieses Programms um das Dreifache. Das letzte Mal, als dieses Programm in den Schlagzeilen auftauchte, war es am 19. August, als der Finanzminister Scott Bessent die Größe des Programms verdoppelt hat. Bitcoin stieg daraufhin stark an.Ein zweimonatiger Höchststand über 70.000 Dollar.In unter einer Stunde – und es wird berichtet, dass es um eine Kursspanne von 1,1 bis 1,4 Milliarden geht. Die natürliche Interpretation der 5,187 Milliarden Dollar dieser Woche ist also wieder ein Signal für die Kryptowährungen. Aber wenn man die Zahlen genauer betrachtet, stimmt das nicht. Der Anleihenmarkt hat bereits erklärt, warum das so ist – und zwar an dem Ort, der wichtig ist: Die Renditen sind gestiegen, nicht gesunken.

Hier ist die kurze Version der Situation: Am 19. August erhöhte Bessent die maximale Größe der langfristigen Rückkaufaktionen auf mindestens 4 Milliarden Dollar – mit Wirkung ab dem 9. September bis zum 4. November. Am 9. September gab das Finanzministerium bekannt, dass es bis zu … Kredite kaufen werde.6 Milliarden in zehn bis 20-jährigen Anleihen – das ist dreimal so viel wie im Normalfall.Am 10. September wurde der Kauf abgeschlossen: 5,187 Milliarden Dollar wurden erworben.10,489 Milliarden Dollar angebotenvon Händlern verkauft.

Nach der Logik der Leute, die behaupten, dass „Rückkäufe = Liquidität = Kryptowährungsaufwertung“ günstig sind, sollte das eigentlich positiv sein. Doch stattdessen…Der Benchmark-10-Jahreszins stieg um etwa vier Basispunkte auf 4,85%., esHöchste Stufe seit November 2023Und die 30-jährige…Über 5,3%Der Sinn des Programms ist einfach, das lange Ende abzudecken. Das lange Ende hingegen verläuft in die andere Richtung. Diese Umkehrung ist ein Signal – und hat nichts mit irgendwelchen Altcoins zu tun.

Der Grund dafür, dass die Handelslogik umgekehrt ist, sollte klar dargestellt werden – schließlich ist das die ganze Geschichte. Eine Rückkaufaktion der Staatsbanken bedeutet nicht Geldausgabe. Es handelt sich dabei um eine Neuanlage: Die Staatsbanken verkaufen neue Kurzfristanleihen, um Geld zu erhalten – und verwenden dieses Geld dazu, alte, schwer handelbare langfristige Anleihen zurückzukaufen. Es handelt sich dabei um den Austausch eines unliquiden Anleihens gegen einen neuen, liquiden Anleihenauftrag – der alte unliquidale Anleihenauftrag wird aus den Büchern der Banken entfernt, während ein neuer liquider Anleihenauftrag ins System kommt. Die Gesamtschulden bleiben unverändert. Nichts Neues entsteht. Die einzige Möglichkeit, dass diese Maßnahme die tatsächliche Menge an Dollar erhöht, ist, wenn sie durch die Ausnutzung des allgemeinen Kontos der Staatsbanken finanziert wird.Rund 950 Milliarden Dollar auf dem Überweisungskonto bei der Fed.Das würde dazu führen, dass die Reserven in den Bankensystem hineingespeist werden. Man könnte sie stattdessen durch die Ausgabe neuer Wechseln finanzieren. Dann leert der Finanzminister einfach das Geld aus den Geldmarktfonds ab, um die Händler am langen Ende zu bezahlen – also „Peter ausrauben, um Paul zu bezahlen“.

Im Gegensatz dazu ist das, was tatsächlich die Risikowerteile erhöht: die Quantitative Easing-Maßnahmen – bei denen die Federal Reserve völlig neue Bankreserven schafft und damit Anleihen kauft. Das ist Geldproduktion – Geld, das ins System gelangt. Die Finanzbehörde kann das nicht tun. Es handelt sich dabei um die fiskalische Seite der Finanzen, nicht um die monetäre Seite. Die „Euphemismusfalle“ besteht darin, das Wort „Buyback“ zu hören, eine Art monetarisierung im Stil der Federal Reserve zu erwarten – und dann zu denken, dass die Debasierung beginnt. Wenn man die Einträge betrachtet, dann handelt es sich überhaupt nicht um QE – es handelt sich vielmehr um eine Art „Organisationierung“ des Laufzeitenplans durch Kürzung von Anleihen. Ein neuer Label auf einem alten, langweiligen Swap.

Warum bewegte das also im August Bitcoin überhaupt? Weil es einen zweiten Marktkanal gibt – auch wenn dieser nicht sehr groß ist. Der Kauf von langfristigen Anleihen senkt die Zinsen auf der langfristigen Seite. Eine niedrigere Diskontrate macht ein nicht-Zinssatz-Produkt wie Bitcoin gegenüber Anleihen etwas attraktiver. Und dann gibt es noch die Signale: Der offizielle Sektor beobachtet die Situation auf der langfristigen Seite und ist bereit einzugreifen – dadurch wird die Angst der Händler kurzzeitig reduziert. Aber das ist nur ein Signalverhalten, keine neuen Kredite. Als der gleiche Trend im September erneut versucht wurde, hatte der Markt bereits den Mechanismus – und die Größe – herausgefunden. 5,187 Milliarden Dollar.Der Treasury-Markt liegt über 30 Billionen Dollar, und die Bundesverschuldung übersteigt 40 Billionen Dollar.Es handelt sich um einen Rundungsfehler. Der Markt interpretierte die Intervention als einen Votum des Misstrauens, nicht als Zeichen von Stärke.

Es gibt einen Namen dafür, warum das so schlecht endet – und ein bekannter Investor hat diesen Namen genannt. Stanley Druckenmiller warnte davor…Sobald der Markt glaubt, dass die Zentralbank einen Preis schützt, wird jeder Anstieg der Renditen zu einer Prüfung für die Entschlossenheit der Zentralbank.Und die Regierungen, die die Preise vor den Grundlagen der Wirtschaft schützen wollen, verlieren immer. Die Grundlagen der Wirtschaft sind nicht positiv: Der Bundeshaushalt beträgt bereits über 40 Billionen Dollar.Zölle und der Krieg gegen den IranEs füttert die Angst vor Inflation, und Rohstoffe…Der Preis pro Barrel beträgt 100 Dollar.Derselbe Monat. Ein 5-Milliarden-Dollar-Schnur wird nicht eine lange Spule bilden – schließlich drückt das „Macro“ den Preis von allein noch weiter nach oben.

Nun kommt der Teil, der für die Bitcoin-Halter relevant ist. Die wichtigste Lehre ist, die Berichte über „Treasury-Buybacks“ einfach als solche zu betrachten – als eine Art Aktivität auf dem Anleihemarkt mit geringer, indirekter Wirkung auf das Kryptogeld. Im besten Fall führt diese Maßnahme dazu, dass die Anleihen wiederholt zurückgekauft werden. Doch die dafür freigesetzten Dollar gelangen nicht in das Bitcoin-Markt, wie es bei den QE-Maßnahmen der Fall war. Der Anstieg im August war nur ein Zeichen für eine Krise; der Anstieg im September lief nicht nach demselben Muster ab – schließlich führt eine mögliche Entspannungsmaßnahme, die die Renditen erhöht, überhaupt keine Entspannung hervor.

Das bedeutet nicht, dass Bitcoin zusammenbricht – die Situation ist auch nicht so einfach. Bis Mitte September lagen die Bitcoins bei etwa 77.600 US-Dollar. Das ist ein Anstieg von rund 25% in den letzten 60 Tagen. Doch insgesamt ist der Kurs noch immer unter dem Niveau des Jahres 2022 – nämlich etwa 38% unter dem Höchststand von 125.500 US-Dollar im Vorjahr. Der Anstieg ist zwar real, aber er geschieht innerhalb eines größeren Abwärts. Der Anstieg beruht teilweise auf einer Erzählung, die der Markt gerade wieder verwendet hat.

Bevor man den nächsten „Buyback“-Bericht als Grund betrachtet, um darauf zu reagieren, sollte man zunächst die Finanzierungsmöglichkeiten ermitteln. Wenn das Finanzministerium Geld aus seinem Generalkonto ausgibt, dann gibt es eine echte, wenn auch kleinere, Einführung von Dollarbarmen. Wenn es die Buyback-Aktion durch neue Banknoten finanziert, dann handelt es sich um eine Umschichtung der Laufzeiten – ohne dass neue Gelder im System entstehen. Das Zeichen dafür ist bereits in der Reaktion am Donnerstag zu erkennen: Eine Abschwächung der Zinsen ist das Urteil des Marktes dazu, ob die Buyback-Aktion wirklich stattfindet. Wenn die Finanzierung nicht erfolgt, dann geschieht auch keine Buyback-Aktion.