Die Rückkäufe durch die Staatsbank sind keine echten Gelder – deshalb ist das zweite Schritt gescheitert.

Bitcoin beendete diese Woche eine Phase, in der es nicht zwei Mal die angestrebte Höhe erreichen konnte. Die gleiche Hand, die letztes Monat Bitcoin von den niedrigen 60.000 Dollar auf 80.000 Dollar hochgetrieben hat, spielte am 9. September wieder eine Rolle – als die Rückkaufsaktionen, die der Markt so sehr begehrt hatte, tatsächlich starteten. Diesmal wurde der Anstieg kaum bemerkt. Der Anstieg, den „diese gleiche Hand“ einst hervorgerufen hat, kam nicht wieder. Eine interessante Frage: Was hat sich geändert?

Die unangenehme Antwort ist: Nichts hat sich an dem Mechanismus geändert – und das ist genau das Problem. Der Augustzugang an Geld war niemals so, wie die Schlagzeilen behaupteten. Es handelte sich nicht um eine Welle neuer Gelder, die in die Kryptowährungen fließen. Das kann auch nicht wiederholt werden, denn eine Rückkaufaktion durch das Finanzministerium schafft keine neuen Gelder. Es handelt sich dabei vielmehr um eine Umverteilung von Schulden. Der „Pump“, den man im August beobachtete, war eher eine kurze Entspannung, die auf einem Nachmittag des fallenden Renditen entstand. Die tatsächlichen Einnahmen im September hatten keinen neuen Liquiditätsgehalt mehr.

Der erste Dienstag funktionierte – schließlich war das ein Signal, nicht ein Buchhaltungsinstrument.

Beginnen Sie am 19. August. Über Nacht.Der Zinssatz für Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren lag bei 5,34 %, was der höchste Wert seit 2007 ist.Und die Schulden der Regierung betrugen gerade 40 Billionen Dollar. Minister Scott Bessent erklärte, dass das Finanzministerium die Ausgaben für die Rückkäufe von langfristigen Anleihen etwa verdoppeln werde.Die Obergrenze von 2 Milliarden Dollar pro Operation wird auf mindestens 4 Milliarden Dollar erhöht.Die größeren Operationen sollen von Anfang September bis Anfang November stattfinden. Auf den Papierseiten handelte es sich dabei um ein sehr kleines Programm, das dazu diente, den Bondmarkt zu unterstützen – nicht aber dazu, irgendwelche Dokumente zu drucken.

Aber die Ankündigung hat eine bestimmte Wirkung gehabt: Sie hat die Erträge für einen Tag komprimiert.Der Anstieg über einen Zeitraum von 30 Jahren fiel von 5,34% auf 5,19%; der Anstieg über einen Zeitraum von 10 Jahren lag bei etwa 4,65%.Dieser Rückgang, zusammen mit der bloßen Aussicht auf weitere Unterstützung vom Finanzministerium, machte eine enorme Short-Position unrentabel. Man hatte angenommen, dass der Preis bei 62.000–67.000 US-Dollar feststecken würde. Als der Preis jedoch höher stieg, mussten die Short-Investoren ihre Positionen schließen – und das bedeutet Gewinnaufträge.1,29 Milliarden Dollar an Verkaufspositionen wurden in einer Stunde geschlossen.– Die größte solche Welle seit 2021 – und ungefähr…3,5 Milliarden Dollar an Kryptowährungsderivaten wurden liquidiert.Im Laufe der Woche stieg der Kurs von Bitcoin um etwa 8%.Am 24. August wurden erstmals seit Mai 80.000 Dollar ausgegeben.Und ein paar Tage später wurde eine Summe von 81.455 erzielt.

Der Hinweis liegt darin, was nicht geschah.Die offenen Positionen sanken auf einen Tiefststand in fünf Monaten.Selbst als der Preis stieg…Die jährlichen Finanzierungsraten blieben unter 10%.Wenn die Shorts anzunehmen beginnen, dann steigt das Kapital und der Open Interest. Stattdessen löste sich der Markt jedoch von den Shorts. Das ist das Zeichen einer „Squeeze“ – nicht des Eintritts neuer Gelder. Die tatsächlichen Inflows auf dem Spotmarkt haben dazu beigetragen, dass sich die Situation verbesserte.1,9 Milliarden Dollar erreichen die Bitcoin-ETFsIn dieser Woche – aber der entscheidende Teil, der es von 65.000 auf 80.000 Dollar brachte, war die Notwendigkeit, den überfüllten Markt zu überdecken.

Folgen Sie dem Buchhaltungsregister – nicht den Pressemitteilungen.

Jetzt geht es um die langweilige Aufgabe: Es muss ermittelt werden, woher das Geld kommen sollte. Eine Rückkaufaktion durch das Finanzministerium ist keine Form der Quantitative Easing. Wenn die Fed Anleihen kauft, schafft das neue Bankreserven – echtes Geld. Das ist also die „Liquidity-Pump“, die die Krypto-Community so liebt. Wenn das Finanzministerium seine eigenen älteren Anleihen zurückkauft, bezahlt es mit Bargeld, das es zunächst beschaffen muss.Fast immer durch die Ausstellung eines neuen, kürzeren Zeitrahmen für den Betrag.Eine Regierungsverpflichtung wird durch eine andere ersetzt. Die Gesamtschulden nehmen nicht ab, und kein neuer Geldfluss kommt ins System. Die Transaktion erfolgt durch Refinanzierung – mit besseren Bedingungen, aber ohne tatsächliche Verbesserungen im System.

Über den Quartal hinweg ist dieser Unterschied deutlich. Das erweiterte Programm soll in etwa…38 Milliarden Dollar an langfristigen Anleihen wurden im September vom Markt genommen.Es wird erwartet, dass das Finanzministerium etwa…739 Milliarden Dollar an neuem, marktreifen SchuldenbetragIm aktuellen Quartal sind Bessents Rückkäufe lediglich ein kleiner Fehler im Vergleich zu den Mengen, die er hinzufügt – und auch im Vergleich zu…40 Billionen Dollar StaatsschuldenEs gab nie eine Version, in der die Rückkaufaktion selbst dazu führte, dass Bitcoin einen neuen Aufschwung erlebte.

Die einzige Variante, die dazu führen könnte – nämlich eine tatsächliche Einleitung von Reserven – wird im falschen Verhältnis ausgeübt. Das wichtige Buchhaltungsinstrument ist der Generalkonto des Finanzministeriums, das Kontoverzeichnis der Regierung bei der Fed. Wenn das Finanzministerium diesen Saldo ausgibt, führt das dazu, dass Reserven in das System eingezogen werden; wenn es den Kontobestand erhöht, werden die Reserven wieder abgezogen. Anfang AugustDer TGA lag bei etwa 929 Milliarden Dollar.Das ist die Zahl, um die es bei den Aktivitäten im August und bei allen Berichten über „Treasury-Liquidity“ geht – und diese Zahl wird nicht ausgegeben. Die Berichte geben an, dass sie …Rund 950 Milliarden Dollar – die Finanzbehörde plant, bis Ende Oktober etwa 1,05 Billionen Dollar zu halten.Der Account wird wieder aufgebaut – nicht entleert. Laut diesem Buchhaltungsinstrument zeigt das Signal, das am meisten zur Optimismuswelt bezüglich der Kryptowährungen im Sommer beiträgt, in eine andere Richtung.

Und es bleibt keine Decke mehr, um das abzubekommen. Die Reverse Repo-Maßnahme…Einmal wurden mehr als 2 Billionen Dollar an Geldreserven gesichert – das „trockene Pulver“ beträgt schließlich etwa 319 Milliarden Dollar.Vor zehn Jahren – oder sogar zwei Jahren – hätten die Kreditaufnahmen des Finanzministeriums diesen „Puffer“ verringert, anstatt die Bankreserven zu beeinflussen. Jetzt, da der Puffer fehlt, führen neue Ausgaben dazu, dass die Reserven aus dem Bankensystem entfernt werden. Strukturell gesehen handelt es sich dabei um eine Erweiterung der Kontrollmechanismen, nicht um eine Lockerung.

Der zweite Dienstag: Besuch im Buchhaltungsbüro

Das führt uns zum 9. September – dem Tag, an dem die tatsächlichen Rückkäufe mit der alten Doppelgröße starteten – und zum Markt für Zinssätze, der letztendliche Entscheidungsträger war. Der Anleihemarkt glaubte nicht an Bessents Entscheidung. Wall Street nannte das einen…„Eine kleine Menge.“Und es erholt sich innerhalb weniger Tage wieder. Bis zum 2. September…Der Wert von 30 Jahren lag wieder über 5,28%.Und bis diese Woche waren die globalen Anleihenindizes wieder auf dem Niveau der Vorwoche.Sie erreichen ihre höchsten Werte erst jetzt – nach etwa zwei Jahrzehnten.Das ist das Gegenteil des „fallenden Yields-Signals“, das den Augustsprung verursachte.

Ein wesentlicher Teil davon liegt bei der Fed. Der neue Vorsitzende, Kevin Warsh…Am 28. August wurde in Jackson Hole eine hawkische Linie verfolgt.Und die Händler waren…Die Wahrscheinlichkeit, dass die nächste Maßnahme der Fed eine Erhöhung der Zinsen ist, wird bewertet.Es handelt sich dabei nicht um einen Bruch. „Höher für länger“ ist genau das Regime, das das ohne Ertragende Vermögen von Käufern ausbeutet. An dem Tag, an dem die Rückkaufaktionen starteten, lag der Preis von Bitcoin bei 78.000 Dollar – genau dort, wo er zweimal abgelehnt wurde, gegen die Zone von 80.000 bis 82.000 Dollar. Der Preis blieb also stabil und verließ die Zone nicht. Einige hundert Millionen Dollar wurden durch Ausflüsse von ETFs in dieser Woche verursacht.

Das bedeutet nicht, dass der Kontoauszug nicht verändert werden kann. Eine echte Reduzierung des Betrags von fast einer Billion Dollar wäre eine tatsächliche Geldspende – und nicht nur eine Verteilung von Verpflichtungen. Das ist die Art von Liquidität, die es in früheren Zyklen dazu brachte, dass der Preis von Bitcoin von 65.000 auf 80.000 US-Dollar stieg. Die Verwirrung entsteht daraus, dass man den einzelnen Tagesspanneffekt für das eigentliche Ereignis hält. Das war aber nicht der Fall. Im August gab es eine Situation, in der die Liquidität knapp war – und solche Situationen haben eine bestimmte Menge an „Munition“. Sobald die Kursschwankungen abgeschlossen sind, bleibt nichts mehr übrig, was ausgegeben werden könnte. Bis das Finanzministerium tatsächlich Geld ausgibt oder die Fed die Bedingungen lockert, wird der zweite Dienstag weiterhin scheitern – aus demselben Grund wie der erste: Der „Hauptgrund“ war nie das Geld selbst.