Der Staat kaufte weniger, als er versprochen hatte – und der Anleihenmarkt hörte das deutlich.

Am 10. September begann das US-Finanzministerium mit dem Kauf von 6 Milliarden Dollar an Staatsanleihen. Am Ende wurde der Betrag tatsächlich erworben.5,19 Milliarden Dollar.

Dieser Unterschied von 810 Millionen Dollar ist in absoluten Zahlen sehr gering – weniger als 14 Prozent der angebotenen Summe. Doch auf dem Anleihemarkt, wo jeder Milliarde- und jeder Basispunkt einen großen Einfluss haben, bedeutet das eine Botschaft, die der Markt nicht übersehen hat. Die Zinsen auf die 10-jährigen US-Treasury-Anleihen stiegen an.11 Basispunkte auf 4,95%Nach Abschluss der Operation: Erreicht…Das höchste Niveau seit Oktober 2023..

Die Maßnahme sollte das Gegenteil bewirken. Der Finanzminister Scott Bessent hatte wochenlang daran gearbeitet – und nun verkündete er das inMitte August wird das Department zumindest die seit langem geplante Rückkaufaktionen der Anleihen verdoppeln – ein Programm, das normalerweise auf 2 Milliarden Dollar pro Operation begrenzt ist.Die erhöhte Größe wurde als Unterstützung für die Liquidität dargestellt. Die Marktteilnehmer interpretierten das jedoch ganz anders: Es war ein Signal dafür, dass die Federal Reserve versuchte, den Kurs der Anleihen zu schützen und die steigenden Renditen einzuschränken.

Dann wurde der Kauf weniger als das Maximum.

Wie das Rückkaufverfahren funktioniert

Die Rückkäufe durch das Finanzministerium sind eine Art Reverse-Auktion mit mehreren Preisen. Die Verkäufer legen ihre Angebote zu dem Preis vor, den sie wünschen. Das Finanzministerium ordnet die Angebote von günstigsten zu teuersten ein und geht dabei langsam nach unten, bis es das gewünschte Volumen erreicht – oder auch nicht mehr erreicht wird.

Am Donnerstag,Es gab Verkäufer im Wert von 10,5 Milliarden Dollar.Die Finanzbehörde hatte versprochen.Bis zu 6 Milliarden DollarEs hätte leicht die volle Summe erreichen können. Stattdessen blieb es bei 5,19 Milliarden Dollar – die teureren Angebote wurden daher abgelehnt. Ein Stratege von TD Securities bezeichnete das als Zeichen dafür, dass die Bundesbank…Mehr selektiv als normalerweise.In den 53 Rückkaufsaktionen seit der Wiederbelebung des Programms im Jahr 2024 war das so.Nur zum dritten Mal weigerte sich das Finanzministerium, den gesamten angebotenen Betrag für langfristige Anleihen zu kaufen..

Die Selektivität ist wichtig, denn sie zeigt die Kompromisse, mit denen das Finanzministerium konfrontiert ist. Um einen größeren Rückkauf zu ermöglichen und mehr Unterstützung für den Anleihenmarkt zu bieten, müsste es schlechte Preise akzeptieren – also mehr Geld für Anleihen zahlen, die der Markt eigentlich verkaufen möchte. Mit anderen Worten: Das Finanzministerium kann entweder aggressiv sein, was die Menge der Anleihen betrifft, oder diszipliniert bei den Preisen – aber nicht beides gleichzeitig. Am Donnerstag hat es sich für Disziplin entschieden.

Die Staatskasse hat das Geld, um weiterzumachen. Der Generalkonto der Staatskasse – im Grunde genommen das Kontobuch des Staates bei der Federal Reserve – befindet sich beiRund 950 Milliarden DollarDas ist ein Pool, der groß genug ist, um Dutzende dieser Operationen finanzieren zu können. Die Einschränkung ist nicht das Geld – sondern die Bereitschaft, einen Preis festzulegen, mit dem sich der Markt nicht einigt.

Der Markt kümmert sich nicht um die Rohrleitungen, die den Fluss nicht bewegen.

Das ist die strukturelle Spannung, die die meisten Kommentare übersehen. Das Finanzministerium hat fast 1 Billionen Dollar an Rückkaufanleihen angespart, um diese wieder zurückzuholen. In der Zwischenzeit ist die Gesamtsumme der ausstehenden US-Staatsverschuldung…Im August wurden 40 Billionen Dollar ausgegeben.Das ist das Doppelte von dem, was es vor zehn Jahren war. Das Rückkaufprogramm wird auf einer Größenordnung durchgeführt, die für den breiten Markt eher unbedeutend ist.

6 Milliarden gegenüber 40 Billionen ausstehender Beträge. Selbst wenn das Finanzministerium jede Woche 6 Milliarden zurückkauft – insgesamt also etwa 54 Milliarden – dann ist das eher eine Geste als eine echte Politikmaßnahme. Im Vergleich zu einem System, bei dem jährlich mehr als 800 Milliarden neue Wertpapiere ausgegeben werden, ist das eher eine symbolische Maßnahme.

Der Markt reagierte, als würde er die Mathematik verstehen. Als am Mittwoch bekannt wurde, dass die Rückkäufe 6 Milliarden Dollar betragen würden, fielen die Renditen nicht ab. Die 10-jährige Anleiherenditen stiegen den ganzen Tag über an, und die 30-jährige Anleiherenditen stiegen ebenfalls an.5,30 % – das höchste Niveau seit der Finanzkrise im Jahr 2008.Die Hinrichtung am Donnerstag bestätigte, was die Marktteilnehmer bereits vermutet hatten: Die Intervention war zu gering, um die Angeboten und Nachfragesituation zu verändern. Zudem wollte das Finanzministerium nicht die Preise anpassen, um die Situation zu verbessern.

Stanley Druckenmiller, der ehemalige Mentor von Treasury-Secretary Bessent, sagte es ganz direkt in einem Artikel für den Wall Street Journal:Die Regierungen, die die Preise gegenüber den Grundlagen der Wirtschaftsverhältnisse verteidigen, verlieren immer..

Warum ist das für Ihr Portfolio wichtig?

Der 10-jährige Treasury-Zins ist die „Schwerkraft“, die alles im Finanzsystem zusammenhält. Er bildet die Grundlage für Hypothekenzinsen, Unternehmenskreditkosten sowie den Diskontsatz, mit dem Investoren die zukünftigen Cashflows aus Aktien bewerten. Wenn dieser Zins steigt, steigt auch der risikofreie Zinssatz – und jeder Dollar an zukünftigen Einnahmen ist heute etwas weniger wert.

Bei 4,95% erwartet man bei der 10-Jahresrendite eine Kombination verschiedener Faktoren: steigende Staatsverschuldung sowie anhaltende Inflation.3,4% im Juli.– Vor allem durch die Energiekosten – sowie aufgrund der Unsicherheiten im Zusammenhang mit den zunehmenden geopolitischen Konflikten.Das Rohöl von Brent hat den Preis über 100 Dollar pro Barrel erreicht.Die Federal Reserve unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh versucht, den Druck zur Kontrolle der Inflation mit dem Druck aus dem Weißen Haus abzuwägen, die Zinsen zu senken. Präsident Trump ist direkt gewesen:„Ein starke Nation bedeutet niedrigere Zinsen.“.

Der Markt sagt, dass diese Drucke nicht abnehmen.

Auf der Seite der Aktienkurse ist die Wirkung subtil, aber eindeutig in eine bestimmte Richtung gerichtet. SPY endete am 10. September bei 757,83 – ein Rückgang von 0,6% für den Tag. Der S&P 500 liegt weiterhin…Über 11 Prozent im Jahr 2026.Es folgten drei aufeinanderfolgende Jahre mit zweistelligem Wachstum. Doch das Put/Call-Verhältnis bei SPY-Optionen ist auf 1,33 gestiegen. Das Angebot an Put-Optionen ist fast 2,5 Mal höher als das Angebot an Call-Optionen – das ist ein klares Signal dafür, dass professionelle Investoren „Downside-Insurance“ kaufen. Der RSI liegt bei 44, also unter dem Mittelwert. Das deutet darauf hin, dass der Trend von bullisch zu vorsichtig gewandert ist.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Aktienkurse gleich zusammenbrechen werden. Es bedeutet vielmehr, dass der Markt erkennt, dass das Niveau der Zinsen für Anleihen höher ist als zuvor. Die Bemühungen der Federal Reserve, das Niveau wieder zu senken, sind nicht erfolgreich gewesen. Die höheren Zinsen über einen längeren Zeitraum sind somit die vorhergesehene Situation – keine vorübergehende Situation, die wieder umkehrt.

Der Mechanismus, der bestimmt, was als Nächstes passiert.

Die Rückkäufe durch das Finanzministerium sind nicht das eigentliche Problem. Das ist nur ein Symptom. Die wahre Frage ist, ob die Faktoren, die die Zinsen in die Höhe treiben – wie Schuldenwachstum, anhaltende Inflation und geopolitische Risiken – strukturell oder zyklisch sind. Wenn sie strukturell sind, dann sind technische Maßnahmen wie Rückkäufe genau das, was sie sind: eine Möglichkeit, Zeit zu gewinnen, während man die schwierigeren fiskalischen und monetären Entscheidungen vermeiden kann. Wenn es sich um zyklische Faktoren handelt – also um vorübergehende Anstiege aufgrund geopolitischer Ereignisse und Energiepreise, die wieder normal werden – dann sinken die Zinsen von selbst wieder ab.

Die Selektivität dieser Rückkäufe zeigt uns eines: Die Regierung ist nicht bereit, aktiv zu investieren, um einen bestimmten Zinssatz zu erhalten. Sie wird die Liquidität unterstützen, wenn der Preis passend ist – aber sie wird das nicht zwingend tun. Das ist einerseits Disziplin, andererseits aber auch Resignation. Der Markt geht davon aus, dass die Regierung nicht gegen die grundlegenden Bedingungen vorgehen wird – was bedeutet, dass die Zinsen weiter steigen können, falls sich diese Grundlagen verschlechtern.

Für Investoren bedeutet das praktische Ergebnis die Dauer und die Verteilung der Anlagen. Steigende Renditen sind ein Hindernis für Wachstumsaktien, aber eine Vorteilhaftigkeit für Einkommensstrategien. Der Rückgang der Anleihekurse sowie die Stärke der Aktienmärkte haben eine seltene Gelegenheit für eine Neuausrichtung der Portfolios geschaffen – Portfolios, die im Laufe des Jahres übermäßige Aktienpositionen aufgebaut haben, können nun ihre Positionen reduzieren und festverzinsliche Anlagen mit Renditen nutzen, wie es seit fast drei Jahren nicht mehr der Fall war. Dazu ist jedoch keine negative Sichtweise gegenüber den Aktien erforderlich. Es geht vielmehr darum, anzuerkennen, dass der risikofreie Zinssatz strukturell verändert hat und der Markt möglicherweise noch nicht vollständig angepasst ist.

Der Unterschied von 810 Millionen Dollar zwischen dem, was das Finanzministerium anbot, und dem, was es kaufte, ist so gering, dass man ihn in einer Tabelle einfach ignorieren kann. Auf dem Anleihenmarkt, wo jeder Basispunkt eine wichtige Information darstellt, war dieser Unterschied jedoch ausreichend groß, um das gesamte System davon zu informieren – nämlich, dass niemand den Markt unterstützt.