Die Bundesbank kaufte 6 Milliarden Dollar an ihrem eigenen Schuldenportfolio zurück. Die Zinsen stiegen trotzdem an.

Die meisten von uns verstehen „Buyback“ so: Eine Firma entscheidet, dass ihre eigenen Aktien billig sind, kauft sie zurück – und dadurch wird die kleinere Menge an Aktien wieder zu einer Stütze für den Preis. Übernehmen wir dieses Bild auf diese Woche: Das US-Finanzministerium sagte, dass es seine eigene Aktien zurückkaufen werde.Bis zu 6 Milliarden Dollar an seinen eigenen 10- und 20-JahresanleihenUnd man kommt zu einer beruhigenden Schlussfolgerung: Der größte Kreditnehmer der Welt greift ein, um seine eigenen Anleihen zu unterstützen. Dadurch steigen die Preise und die Renditen sinken – was wiederum Druck auf alle Aktien ausübt, deren Preis von diesen Renditen abhängt.

Der Zinsaufschlag für die 10-Jahres-Treasury-Anleihen stieg an diesem Tag.Auf dem höchsten Niveau seit fast drei Jahren..

Die Maßnahme war nicht so, wie man es von einer Aktienrückkaufaktion erwarten würde. Es handelte sich dabei um einen Kreditnehmer, der seine eigenen Kredite mit geliehenem Geld zurückkaufte – und die Reaktion des Marktes: eine Steigerung der Renditen, die eigentlich durch den Plan beruhigt werden sollte. Das ist die ganze Lehre.

Ein Kreditnehmer, der seinen eigenen Kredit zurückkauft

Geben Sie Ihrem Nachbarn eine 30-jährige feste Hypothek zu einem hohen Zinssatz. Die Kreditgeber in seiner Stadt sind misstrauisch geworden, und die Zinsen steigen ständig an. Um stark zu erscheinen, verkündet er, dass er einen Teil seiner Hypothek von der Bank „kaufen“ wird – also einen Teil des teuren, festgelegten Kredits zurückholt. Das klingt wie jemand, der seinen eigenen Kredit unterstützt – so wie ein Unternehmen seine eigene billige Aktien kauft.

Schauen Sie jetzt, woher das Geld kommt. Er hat es nicht. Er finanziert den Kauf mit einer kurzfristigen Immobilienfinanzierung, deren Preis alle paar Monate erneut angepasst wird. Wenn man das addiert, bleibt er immer noch mit derselben Summe belastet wie vorher. Nichts wurde abgebaut – nur die Art der Schuld änderte sich. Er hat einen 30-jährigen Kredit gegen einen Kredit mit ständig wechselndem Zinssatz eingetauscht – in der Hoffnung, dass die langfristigen Zinsen zu hoch sind und wieder sinken werden, bevor die kurzfristige Finanzierungslinie fällig wird.

Markieren Sie die Requisiten:

• Der Hausbesitzer ist das US-Finanzministerium.
• Sein 30-jähriger Festzins-Hypothek umfasst die noch ausstehenden 10-, 20- und 30-jährigen Anleihen – also die längeren Laufzeiten.
• „Die Rückkaufung seines eigenen Hypothekens“ ist die Buyback-Operation des Finanzministeriums.
• Die Hausgeldschiene, die dafür bezahlt wird, besteht aus neuen Kurzfristigen T-Bill-Ankündigungen.
• Seine unveränderte Gesamtschuldenzahl ist die Bundesschuldenzahl – diese bleibt unverändert.

Und die Reaktion der Nachbarn ist keine Erleichterung. Ein Kreditnehmer, der kurzfristige Gelder abzieht, um langfristige Kredite zu bedienen – in einem bereits nervösen Markt – wird als Bedrohung wahrgenommen, nicht als Stärke. Seine tatsächlichen Kosten für das Geld können also steigen, nicht sinken.

Die echten Zahlen – und woher das Geld kommt

Die Rückkaufaktionen des Finanzministeriums umfassen normalerweise etwa 2 Milliarden Dollar pro Jahr. Mitte August sagte das Ministerium, dass die Summe „mindestens verdoppelt“ werden würde. Am 9. September wurde dann die erste Aktivität des erweiterten Programms auf bis zu 6 Milliarden Dollar festgelegt.Dreimal so groß wie üblich– Zielgebiet: Die 10- und 20-Jahreslaufzeiten.

Warum überhaupt eine solche Operation durchführen? Einfach ausgedrückt: Die neuen Anleihen werden leicht gehandelt, die älteren nicht. Die Rückkäufe ermöglichen es Banken und Fonds, das schwer zu handelnde Papier zurückzugeben, damit sie anschließend die nächsten Auktionen nutzen können. Der Finanzminister Scott Bessent hat dies als „Finanzministerielle Maßnahme“ bezeichnet.„Langsames Herunterfahren.“Es soll keine Preis festgelegt werden – ein Echo der „Operation Twist“ der Federal Reserve vor einem Jahr und einer halben Jahrzehnt.

Das Problem ist: Woher kommen die 6 Milliarden Dollar? Sie befinden sich nicht irgendwo im Schrank. Die Finanzbehörden finanzieren diese Einkäufe durch…Es werden weitere kurzfristige Anleihen ausgegeben – daher schrumpft die Nettoverbindlichkeit nicht.Dieser einzige Satz zerstört das naive Modell: Der größte Kreditnehmer der Welt „reduzierte“ den langfristigen Teil der Kredite, indem er mehr Kredite am kurzen Ende der Zeitraumskette aufnahm.

Jetzt die Skala anpassen. Sechs Milliarden Dollar gegenüber etwa 40 Billionen Dollar an Bundesverschuldung – ein Wert, der bereits überschritten wurde, da die Verschuldung bei etwa…123 % des BIP – und der Defizit dieses Jahres liegt bei fast 6,3 % des BIP.Selbst bei erhöhtem Tempo kauft das gesamte Programm alles auf einmal.Etwa 66 Milliarden Dollar an langfristigen Anleihen pro Jahr.Das ist eine Straße, die so groß wie eine Gasse ist – sie verläuft neben dem Güterzug mit den Versorgungsgütern.

Die Ablehnung – und was das über Ihre Aktien sagt

Am Tag der Ankündigung stieg der 10-jährige Zinswert um etwa fünf Basispunkte.Rund 4,85%Das ist der höchste Wert seit Ende 2023. Der Grund dafür war keine Verwirrung – die Investoren waren enttäuscht. Sie hatten gehofft, dass der Wert bei 8 Milliarden Dollar oder sogar 10 Milliarden Dollar liegen würde. Das wäre eine Zahl, die zeigt, dass die Regierung es ernst meint. Ein Strategiker schätzte den Schwellenwert auf 7 Milliarden Dollar, um den Markt in die gewünschte Richtung zu bringen.

Das größere Problem ist, dass das Tool gegen sich selbst arbeiten kann. Wenn ein Schuldner auftaucht, um seine eigene Schuld zu verteidigen, hören die Kreditgeber den Unterschied. Stanley Druckenmiller, der erfahrene Investor und einst Mentor von Bessent, argumentiert, dass sobald die Märkte glauben, dass die Bundesbank eine Preisstabilisierung betreibt,…Jeder Anstieg der Renditen ist eine Prüfung für die Entschlossenheit der Regierung.Und die Regierungen, die Preise vor den Grundlagen der Wirtschaftsverhältnisse verteidigen, verlieren immer. Die einzige Frage ist, wie viel sie ausgeben, bevor sie nachgeben müssen.

Das ist der „Brücke“ zu Ihren Vermögenswerten. Der lange Treasury-Yield ist die Diskontsrate, die in jedem Aktienpreis enthalten ist. Eine Aktie bedeutet eine Anspruch auf Cashflows in vielen Jahren in der Zukunft. Je weiter zurück im Zeitraum die Cashflows liegen, desto schwieriger ist es, sie mit steigenden Diskontsraten zu reduzieren. Deshalb werden die Aktien mit den höchsten Multiplikatoren – also diejenigen, deren Wert am Ende der Zeitlinie liegt – zuerst betroffen, wenn der 30-jährige Yield gerade sehr hoch ist.Das höchste Niveau seit 2007.Und der 10-jährige Wert liegt fast auf einem dreijährigen Höchstwert. Wenn der offizielle Schutzmechanismus zu schwach ist, um etwas zu bewirken – und somit kontraproduktiv wirkt – dann ist die Aussage „Die Regierung ist da, also ist es unter Kontrolle“ keine Sicherheitsaussage. Es ist das Gegenteil davon.

Wo die Analogie endet

Die Hypothek eines Hausbesitzers ist ein bilateraler Vertrag mit einer Bank. Die US-Bundesregierung befindet sich auf einem globalen Auktionsmarkt – gleichzeitig ist sie die größte Kreditnehmerin und in dieser Woche auch Käuferin ihrer eigenen Anleihen. Eine Haushaltsgruppe kann den Markt nicht allein durch ihre Präsenz beeinflussen; doch die Bundesregierung zieht tatsächlich Aufmerksamkeit auf sich. Ihre Rückkaufaktionen verringern somit die Anzahl der Anleiheauslösungen langfristig. Der Unterschied liegt in der Größe und dem Motiv: Es handelt sich dabei um ein Instrument zur Liquiditätssicherung sowie um einen Maturity-Swap – keine Art von Schuldenabbau, sondern eine Annahme, dass ihre eigenen Anleihen billig sind.

Falls Sie sich an einen bestimmten Test erinnern, dann verwenden Sie diesen: Immer wenn in der Headline steht, dass eine Firma ihre eigenen Aktien zurückkauft – also die Aktien einer Firma oder Anleihen der Regierung – fragen Sie sich, woher das Geld stammt und was genau damit gekauft wurde. Die Rückkäufe einer Firma können dazu führen, dass die Anzahl der Aktien sinkt – oder aber die Kontrolle über das Unternehmen wird größer. Bei den Anleihen der Regierung ändert ein solcher Rückkauf nichts – denn das Geld, mit dem die Anleihen bezahlt werden, ist geliehen. Solange der Bundesdefizit und die langfristige Schuldenlast weiter wachsen, kann keine Menge an Rückkäufen dazu führen, dass der größte Kreditnehmer der Welt zu einem „Kaufmann“ wird – und der Renditeausdruck für Ihre Aktien bleibt von den Grundlagen abhängig, die weder die Regierung noch irgendein Einzelkäufer kontrollieren können.