Die Auktion im Finanzministerium war erfolgreich. Das System ist jedoch überlastet. Beides ist wahr.

Der Schlagzeile steht: „starke Nachfrage“. Die Leitungen erzählen jedoch eine andere Geschichte.

Am Donnerstag verkaufte die US-Basenbank…22 Milliarden Dollar in 30-jährigen Anleihen mit einem Zinsziel von 5,308%.– fast 25 Jahre nach dem letzten Mal, als die langfristigen Regierungsverschuldungen so viel kosteten. Die Auktion fand statt.Der Bid-to-Cover-Ratio beträgt 2,61.Und die primären Händler bekamen letztendlich nur…2,2 % des gesamten UmsatzesDieser Anteil des Händlers ist der niedrigste, der je bei einer konventionellen Staatsanleiheauktion mit bestimmter Laufzeit registriert wurde.

Starke Nachfrage. Historisch gesehen sehr robust. Ein echter Erfolg. Diese Wörter werden heute auf den Finanz-Twitter-Plattformen widerhallen.

Aber hier ist der Punkt, den die meisten Kommentare übersehen: Im Monat davor war diese Auktion ebenfalls schwach.

Die Angebotspackung vom 30. August –25 Milliarden Dollar bei 5,216%– wurde veröffentlichtBid-to-Cover-Ratio: 2,39Unterhalb des 12-Monats-Durchschnitts. Die Primärbanken haben diese Situation übernommen.11,5 % der AusgabeViel mehr als normal. Die Investoren verlangten eine höhere Rendite – als Belohnung dafür, dass sie das Geld der Regierung für drei Jahrzehnte leihen konnten.

Dann lag der Wert über 5,3 %. Die Endkäufer – Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen, ausländische Zentralbanken – blieben außen vor. Ihnen gefällt es nicht, auf dem Niveau von 5,1 % zu warten. Sie bevorzugen das Niveau von 5,3 %, wo ein risikofreier Ertrag über 30 Jahre schließlich den tatsächlichen Risikoeffekt ausgleicht – nämlich dass die Regierung niemals aufhört, zu leihen.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Auktionen besteht nicht darin, dass plötzlich eine erhöhte Nachfrage entstanden ist. Vielmehr ist es so, dass die Preise genug gestiegen sind, um den Markt zu überfluten. Die Installationen funktionieren einwandfrei. Höhere Preise führen dazu, dass mehr Angebot auf den Markt kommt. Die Frage ist nur: Was passiert, wenn das Angebot weiterhin zunimmt und der Preis keinen anderen Weg hat, als weiter zu steigen?

Die Größe des Problems

Das ist die Frage, die die meisten Investoren vermeiden – denn sie ist unangenehm und passt nicht einfach in das Thema eines Aktienportfolios.

Die jährlichen Zinskosten der US-Regierung sindIn den letzten fünf Jahren ist das Wert von mehr als 1,2 Billionen Dollar mehr als verdoppelt worden.Bank of America-ProjekteDie Netto-Reserven werden im Jahr 2028 auf etwa 2,3 Billionen US-Dollar ansteigen – gegenüber 1,9 Billionen US-Dollar im aktuellen Jahr.Außerdem noch:Die Gesamtkapazität an Unternehmensschulden für den Ausbau der KI-Infrastruktur wird in diesem Jahr auf über 250 Milliarden US-Dollar geschätzt – und möglicherweise auf 400 Milliarden US-Dollar im nächsten Jahr.Dabei wird dem Markt eine gleichzeitige Belastung auferlegt – in einem Markt, der bereits einen Rekord an Staatsverschuldung tragen muss.

Denken Sie darüber nach. Jedes Mal, wenn Sie hören „Die Auktion wurde gut aufgenommen“, fragen Sie sich: Gut aufgenommen im Vergleich zu wem? Eine Auktion ist schließlich eine einzige Transaktion. Die Regierung leiht hier 22 Milliarden Dollar, dort 30 Milliarden Dollar. Wenn man das über einen Jahr hinweg addiert, kommt man auf etwa 2 Billionen Dollar jährlicher Netto-Neubeförderung. Keine einzelne Auktion kann diese Zahl erreichen.

Und die Situation wird immer schlechter – nicht besser. Wenn die Erträge steigen, steigen auch die Zinszahlungen der Regierung. Dadurch entsteht ein Defizit, was wiederum mehr Kredite erfordert – und somit die Zinsen weiter ansteigen lässt. Es handelt sich dabei um einen Rückkopplungskreis, den die meisten Menschen intellektuell verstehen, aber nicht in ihre Investitionsentscheidungen umsetzen.

Was die Marktstruktur sagt

Hier zeigen die Optionen und Prozesse, was der Schlagzeile nicht angezeigt wird.

Der S&P 500-Index fiel um 757,83 Punkte ab – das entspricht einem Rückgang von 0,6 % am Tag sowie etwa 1,9 % in den letzten 20 Tagen. Der gleichgewichtige S&P 500-Index fiel hingegen um 3,6 % in derselben Zeitperiode ab – ein größerer Rückgang zeigt, dass der kapitalgewichtsbasierte Index unter einer Schwäche steckt. Die Mega-Unternehmen haben mehr Gewicht als üblich – doch das bedeutet nicht automatisch Stärke.

Der Anteil der offenen Put-Kontrakte gegenüber den Call-Kontrakten beträgt 2,52. Das ist keine Zahl, die man in ruhigen Märkten sieht. Mehr Geld wird bereit sein, von einem Abwärtstrend zu profitieren, als von einem Aufwärtstrend. Die durchschnittliche implizierte Volatilität von 15,1% mag allein schon vernünftig erscheinen – aber zusammen mit dem „Put-Skew“ zeigt das, dass die Marktteilnehmer vorsichtig sind.

Der ETF TLT mit langfristigen Anleihenkäufen wird aktuell zu einem Preis von 80,78 – das ist nahe dem 52-Wochen-Tief von 80,67. Der Kurs ist im Vergleich zum Vorjahr um 7,3% gesunken. Der langfristige Teil der Kurve steht unter anhaltendem Druck – es handelt sich nicht um einen vorübergehenden Zustand. Der Zins für 30-jährige Anleihen liegt auf einem 19-jährigen Höchstwert, während der Zins für 10-jährige Anleihen bei etwa 4,9% liegt – ein Wert, der zuletzt im Jahr 2007 erreicht wurde.

Die Fed erzeugt zusätzliche Verzögerungen.

Alles dieses geschieht mitDie Sitzung der Federal Reserve am 15.–16. SeptemberUnd die Märkte bewerten momentan eine Wahrscheinlichkeit von etwa 60 Prozent für eine Erhöhung des Zinses um einen Viertelpunkt. Die Vorhersagemärkte geben diese Chancen an.63 Cent für eine Wanderung, 39 Cent für eine Halteposition.Und null Cent als Provision. Niemand setzt darauf, dass die Fed die Geldpolitik lockert wird.

Der Rede von Fed-Chef Kevin Warsh in Jackson Hole wurde als hawkisch angesehen. Er sagte, dass er…Es ist schwierig, die allgemeinen finanziellen Bedingungen als restriktiv zu beschreiben.Und es wurde betont, dass die Zentralbank Vertrauen braucht, dass die Inflation im Grundlagenfall auf 2 % zusteuert.„Klar und schnell genug.“Nach dem Redebeitrag,Die Zinssätze für zweijährige Staatsanleihen stiegen um etwa 20 Basispunkte an, während die Zinssätze für 10-jährige Staatsanleihen nahe 5% lagen..

Auch die Einigkeit unter den Ökonomen hat sich geändert.Etwa 70 Prozent der Ökonomen erwarten, dass die Federal Reserve bei ihrer Sitzung am 15.–16. September die Zinsen auf dem gleichen Niveau halten wird – im Vergleich dazu waren es im August 90 Prozent.Die Anzahl der Investoren, die mit mindestens einem Anstieg rechnen, hat sich mehr als verdoppelt. Warsh weigert sich jedoch, voraussichtliche Entwicklungen anzugeben.Disziplin – nicht eine Entscheidung.Dadurch bleiben die Märkte unklar – das führt dazu, dass die Renditen unbeständig bleiben. Dadurch ist auch das System unter Druck.

Leckagekontrolle

Hier kommen die Finanzierungsbedingungen ins Spiel. Am 28. August…SOFR stieg an einem einzigen Tag um 18 Basispunkte – das ist der größte Wertanstieg in einem Tag seit März 2020.. Mark Cabana und BofA bezeichneten das als „Scrambling“.Wenn die Finanzmärkte so reagieren, bedeutet das, dass die Menge der billigen Reserven immer kleiner wird.

Der Generalaccount des Finanzministeriums – das Kontobuch der Regierung bei der Federal Reserve – leert seine Reserven, wenn er nach der Lösung des Schuldenhöchstwerts gefüllt wird. Dabei wird die overnight Reverse-Role-Finanzierungsmöglichkeit wieder aufgefüllt, wenn die Regierung Ausgaben tätigt. Das sind keine abstrakten Buchhaltungsposten. Es handelt sich um echte Dollar, die in das Bankensystem gelangen oder herausgehen. Sie bestimmen also, ob die Marktteilnehmer genug Kapital haben, um die Zahlungen des Finanzministeriums zu akzeptieren, ohne dass die Renditen über den Schwellenwert hinausgehen.

Wenn die Wasserleitungen nicht richtig funktionieren, haben die risikobehafteten Vermögenswerte Schwierigkeiten – unabhängig von den Erträgen, den Prognosen oder den neuesten Erfindungen in der KI-Branche. Die Geschichte ist unwichtig, wenn das Geld nicht vorhanden ist.

Was bedeutet also das „starke“ Auktionsverfahren wirklich?

Das bedeutet, dass die Käufer vorhanden sind – aber nur bei 5,3 %. Das bedeutet auch, dass die primären Händler – die Händler, die normalerweise die Liquidität auf dem Sekundärmarkt bereitstellen – nicht dabei sind. Dadurch müssen die Endnutzer alles selbst übernehmen. Das bedeutet, dass der Markt funktioniert – aber er funktioniert an der äußersten Grenze seiner Komfortzone.

Eine so niedrige Beteiligung der Händler an dem Bondmarkt ist nicht unbedingt positiv. Das bedeutet, dass diejenigen, die täglich Liquidität für den Bondmarkt liefern, weniger an den Bonds festhalten. Sie wollen zwar Rendite, aber sie möchten auch in der Lage sein, die Bonds morgen zu verkaufen. Wenn die Händler bei Auktionen nicht teilnehmen, wird der Sekundärmarkt dünner. Dünnere Märkte sind volatiler – und volatile Märkte belasten alles, was auf Leverage basiert.

Der Auktionsmarkt im August war schwach. Der Auktionsmarkt im September hingegen war stark. Ein Monat Abstand – gleiche Laufzeit, gleiches Regime. Das Einzige, was sich verändert hat, ist der Preis. Das ist kein Zeichen dafür, dass die Nachfrage fundamental verbessert wurde. Es zeigt vielmehr, dass der Clearingpreis steigt – und es gibt noch mehr Raum für weitere Anstiege, da die Lieferung noch weiter wachsen kann.

Was das für Ihr Geld bedeutet

Man muss kein Bondhändler sein, um die Bedeutung zu verstehen. Eine 5,3%-sichere Rendite auf 30-jährige Anleihen bildet das Niveau für alle anderen Investitionen, die als „sicher“ gelten. Wenn das Geld ohne Risiko dem Staat so viel kostet, dann muss jede Unternehmensanleihe, jeder Vorzugsaktie sowie jeder Dividendeninvestment einen Grund haben, warum das zusätzliche Risiko eine höhere Rendite bringt.

Bei Aktien bedeutet ein steigender Zinssatz am langen Ende der Zinsstruktur, dass die Diskontsraten höher werden. Dadurch wird der aktuelle Wert der zukünftigen Cashflows mechanisch reduziert – besonders für Unternehmen, deren Wert auf die zukünftige Entwicklung angewiesen ist. Der Rückgang des S&P 500 um 1,9% in den letzten 20 Tagen ist kein Zufall. Es handelt sich dabei um eine Neuausrichtung des Marktes, bei der der Kapitaleinsatz höher ist.

Ja, die Einnahmen können steigen. Ja, eine weitere Expansion ist möglich. Doch das sind Geschichten, die nur dann realisierbar sind, wenn die notwendigen Voraussetzungen vorhanden sind. Und diese Voraussetzungen werden gerade von der Regierung getestet – die dieses Jahr fast 2 Billionen Dollar an neuem Schuldenvermögen verkaufen muss. Der Federal Reserve wird wohl weiterhin strengere Maßnahmen ergreifen. Auch die Finanzmärkte zeigen bereits Anzeichen von Stress im August.

Die Auktion war erfolgreich. Das System ist jedoch überlastet. Beides gilt gleichzeitig. Es ist wichtig zu erkennen, welches davon wichtiger ist – das ist der Unterschied zwischen dem Lesen der Schlagzeilen und dem Verständnis des Marktes.