Die Bundesbank verfügt über 950 Milliarden Dollar. Was sie damit kauft, ändert alles.

Der Generalkonto des Finanzministeriums – das Hauptüberweisungskonto der Regierung bei der Federal Reserve – enthält etwa…950 MilliardenIn bar. Die Steuererklärungen stapeln sich an. Die Gehaltszahlungen und Sozialversicherungsleistungen nehmen das Geld weg. Es ist keine politische Maßnahme – es handelt sich dabei um ein „Leitungsproblem“.

Aber seit dieser Woche haben zwei hochrangige Beamte aus der Finanzbehörde gegenüber Reportern gesagt, dass etwa diese Summe zur Finanzierung des neu erweiterten Bond-Rückkaufsprogramms verfügbar ist. Es wurde keine bestimmte Summe festgelegt. Auch kein Zeitplan wurde vorgegeben. Doch die Möglichkeit besteht, und der Markt wartet darauf, herauszufinden, wie es weitergehen wird.

Das ist wichtig, denn der Finanzierungsmechanismus macht den Unterschied zwischen einer kosmetischen Umstrukturierung der Staatsverschuldung und etwas, das kurzfristig wie eine Liquiditätshilfe erscheint. Zudem steht dieser Mechanismus im Mittelpunkt eines größeren, ehrgeizigeren Projekts von Finanzminister Scott Bessent – ein Projekt, das er „Treasury Twist“ nennt.

Was ist gerade passiert?

Am 19. August gab das Finanzministerium bekannt, dass es die Größe seiner Angeboten zur Rückkaufung von langfristigen Anleihen verdoppelt wird.2 Milliarden bis mindestens 4 Milliarden pro OperationDiese Rückkäufe zielen auf Staatsanleihen ab, die außerhalb des regulierten Marktraums liegen – also solche mit einer Laufzeit von 10 bis 20 Jahren oder 20 bis 30 Jahren. Das Programm läuft vom 9. September bis zum 4. November.

Der Zeitpunkt war kein Zufall. Am Tag vor der Ankündigung hatte die 30-jährige Treasury-Zinsspanne ansteigt.5,34 % – das höchste Niveau seit 2007.Die weltweite Entwertung der Anleihen spiegelt die Bedenken bezüglich der Haushaltsentwicklung, der Inflation und der geopolitischen Risiken wider. Nach der Ankündigung der Rückkaufsaktion fiel der Zins für 30-jährige Anleihen auf etwa…5.19%Der 10-jährige Zinssatz sank um etwa 6 Basispunkte. Die Aktienmärkte stiegen an.

Dann, wie es schon der Fall war, begann der Wert wieder langsam zu steigen – über die Woche hinweg. Am Freitag hatte sich der Wert des 10-Jahres-Zinses wieder in Richtung … bewegt.4.73%In der Nähe des Ortes, an dem alles begann. Der Markt nahm das Signal auf, schüttelte den Kopf und setzte die Preisgestaltung fort – also die Maßnahmen, die die langfristigen Zinsraten beeinflussen.

Wie das Rückkaufprogramm tatsächlich funktioniert

Das Programm zur Rückkaufsaktion von Staatsanleihen ist keine Form der quantitativen Lösung. Es handelt sich auch nicht um eine Schuldentilgung. Es ist ein Mechanismus zur Unterstützung der Liquidität – ein regelmäßiger Käufer für ältere, weniger liquide Anleihen, die von den primären Händlern gespeichert werden.

Hier ist die Situation bezüglich der Finanzanlagen: Die Händler halten eine Mischung aus Staatsanleihen. Die neuesten Anleihen jeder Laufzeit – also die „on-the-run“-Anleihen – werden am meisten gehandelt und sind am liquidesten. Alte Anleihen derselben Laufzeit – also die „off-the-run“-Anleihen – werden weniger gehandelt, haben eine größere Schwankung im Kurs und kosten den Händlern mehr Aufwand, sie zu halten. Das Rückkaufprogramm bietet eine vorhersehbare Möglichkeit, aus diesen Anleihen herauszukommen. Ein- oder zweimal pro Woche sagt das Staatsschatzamt: „Wir werden X Milliarden Dollar an off-the-run-Anleihen dieser Laufzeitklasse kaufen.“ Die Händler stellen Angebote ein. Das Staatsschatzamt kauft zu den angebotenen Preisen.Aufhören der Tätigkeit nach Beendigung des Vertragsverhältnisses.

Die wichtigste Frage ist, wie die Finanzbehörde bezahlt. Im üblichen Modell finanziert sie den Rückkauf durch die Ausgabe neuer Kurzfristanleihen der Finanzbehörde. Man kauft lange Anleihen und verkauft kurze Anleihen. Die Gesamtschulden bleiben gleich. Was sich ändert, ist die Mischung der Laufzeiten – weniger langfristige Anleihen, mehr kurzfristige Anleihen. Dies verändert die Lieferkurve – und wenn diese Entwicklung anhält, kann dies einen leichten Druck auf die Renditen am langfristigen Markt ausüben. Doch dadurch wird auch eine neue Menge an Kurzfristanlagen auf den Markt gebracht, wodurch die Renditen am kurzen Markt nicht sinken.

Und hier ist die Rechnung: Wenn das Finanzministerium eine Anleihe ausgibt, zahlen Investoren mit Geld, das in den TGA fließt. Dieses Geld wird aus dem Bankensystem entfernt. Eine durch Anleihen finanzierte Rückkaufaktion hat also keine Auswirkungen auf die Gesamtverschuldung, aber sie wirkt leicht kontraktiv auf die Bankreserven. Die langfristigen Anlagen erhalten einen Käufer, während die kurzfristigen Anlagen mehr Angebot erhalten. Das Bankensystem verliert dabei etwas Liquidität.

Die TGA-Bewegung

Stellen Sie sich nun eine andere Finanzierungsquelle vor. Anstatt neue Angelegenheiten zu eröffnen, verwendet das Finanzministerium einfach das Geld, das bereits im TGA vorhanden ist, um die Anleihen zu kaufen.

Das ändert gleich drei Dinge.

Zunächst werden keine neuen Gesetzesentwürfe verabschiedet. Der zusätzliche kurzfristige Angebotspressus, der normalerweise mit dem Rückkauf von Wertpapieren einhergeht, verschwindet. Das ist wichtig – schließlich ist eines der Probleme des Gesetzestragemodells, dass es an der Kurzfristseite neue Probleme schafft, obwohl versucht wird, die Probleme auf der Langfristseite zu lösen.

Zweitens: Wenn das Finanzministerium Geld aus dem TGA ausgibt, fließt dieses Geld vom Federal Reserve Bank in die Konten der Händler. Die Bankreserven steigen somit. Eine durch den TGA finanzierte Rückkaufaktion ist eher eine Expansionseffekte für das Bankensystem – keine Kontraktionseffekte. Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen dem Fall, in dem die Regierung ein Scheck aus ihrem eigenen Sparbuch auszahlt, und dem Fall, in dem die Regierung das Geld zunächst borgen muss, bevor sie es ausgibt.

Drittens – und das ist der Faktor, der tatsächlich entscheidend dafür ist, ob all das überhaupt eine Rolle spielt – beträgt der TGA 950 Milliarden Dollar, nicht unbegrenzt viel. Es handelt sich dabei um die Betriebsmittel der Regierung, und diese müssen für die tatsächlichen Verpflichtungen verwendet werden. Es gibt einen Grund dafür, warum der Saldo derzeit so hoch ist: Während des Zwangsvorfalls bezüglich des Schuldenhöchstwerts im Frühjahr konnte die Regierung keine Kredite aufnehmen, sodass ihr Guthaben abnahm. Als der Schuldenhöchstwert angehoben wurde, wurde der TGA wieder aufgebaut. Der aktuelle Level liegt also über dem…Im Durchschnitt etwa 800 Milliarden Dollar – das ist die Summe, die die Fed bei Situationen außerhalb des Schuldenpokals festgestellt hat.Aber „über dem Durchschnitt“ bedeutet nicht dasselbe wie „eine strategische Kriegsvorräte“. Wenn das Finanzministerium diese Mittel für Rückkäufe verwendet, wird es letztendlich wieder dazu gezwungen sein, sie aufzubauen – entweder durch Steuern oder durch neue Kredite. Damit kommen wir wieder zum Modell der Ausgabe von Schulden zurück.

Die TGA-Möglichkeit eliminiert also die finanziellen Einschränkungen nicht – sie verschiebt sie lediglich. Für einige Monate kann das Finanzministerium langfristige Anleihen zurückkaufen, ohne den Markt mit neuen Kurzfrist-Angeboten überfluten zu müssen. Doch die Zeit für die Verwendung der 950 Milliarden Dollar an operativen Cashmitteln geht langsam ab.

Die größere Situation: Der „Treasury Twist“

Bessent hat der umfassenderen Strategie einen Namen gegeben: „Treasury Twist“. Die Idee ist, die teuren langfristigen Schulden zurückzukaufen und gleichzeitig die neuen Anleihen auf kürzere Laufzeiten umzuordnen – dadurch wird das Schuldenprofil der Regierung verändert, wodurch die durchschnittlichen Kosten des Darlehens sinken. Er beschreibt es als…Fiskalische KonzentrationUnd die vorgeschlagenen langfristigen Erträge sind…Ins Chaos geraten..

Es ist eine kluge Methode, um einen vertrauten Impuls zu steuern. Die Federal Reserve führte in den 1960er Jahren sowie erneut in den Jahren 2011–2012 die „Operation Twist“ durch – dabei wurden kurzfristige Anleihen verkauft und langfristige Anleihen gekauft, um die Zinskurve zu glätten. Der Unterschied ist jedoch, dass die Federal Reserve Geld schaffen kann, um ihre Einkäufe zu finanzieren. Die US-Bürokratie hingegen kann das nicht. Jeder Dollar an langfristigen Anleihen, den die US-Bürokratie zurückkauft, muss durch etwas finanziert werden – entweder aus vorhandenem Bargeld, neuen Wechselgeld oder weniger Zahlungen an andere Stellen.

Der Markt wurde nicht überzeugt. Bloomberg berichtete, dass der kurze Rückgang der Renditen nach der Ankündigung der Rückkaufsaktion darauf hindeutet, dass die Marktkräfte, die die Renditen anheben lassen, außerhalb der Kontrolle der Finanzbehörden liegen. Die 10-Jahres-Rendite lag am Ende der Woche auf dem höchsten Niveau seit dem Amtsantritt von Bessent. Ein Analyst bei Evelyn Partners sagte, dass, wenn die Politiker ernsthaft vorhaben, die langfristigen Renditen einzuschränken, wir etwas größeres Vorgehen benötigen.

Die grundlegenden Faktoren, die die langfristigen Zinssätze beeinflussen, haben sich nicht geändert. Die Staatsverschuldung hat gerade die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten. Der Haushaltsdefizit liegt bei über 2 Billionen Dollar – das entspricht etwa 6 Prozent des BIP. Die Kreditaufnahmen von Unternehmen für die KI-Infrastruktur sind gestiegen. Goldman Sachs berichtete, dass in diesem Jahr insgesamt etwa 489 Milliarden Dollar an Krediten im Zusammenhang mit KI vergeben wurden – das ist mehr als die gesamten Kosten für das gesamte Jahr 2025. Die Fed, unter dem Vorsitz von Kevin Warsh, hat signalisiert, dass sie es bevorzugt sieht, wenn der Markt statt der Zentralbank die Entscheidungen bezüglich der langfristigen Zinssätze trifft. Und die Zinsen steigen weltweit – nicht nur in den USA.

Ein Marktkommentator sagte, dass jede Lösung für eine dauerhafte Linderung nur durch etwas möglich ist, was die Regierung nicht will – nämlich einen geringeren Defizitbetrag, eine Korrektur auf dem Aktienmarkt oder eine Verlangsamung der Investitionen in KI-Technologien.

Was die Waage verrät

Lassen Sie die Zahlen in eine Form eingebettet werden, damit sie lesbar sind. Das erweiterte Rückkaufprogramm dauert etwa zwei Monate – pro Operation beträgt der Betrag 4 Milliarden Dollar. Selbst wenn alle Operationen in beiden Altersgruppen vollständig ausgeschöpft werden, ergibt das wohl 8 Milliarden Dollar pro Woche – oder insgesamt etwa 60 bis 70 Milliarden Dollar über den gesamten Zeitraum.

Die öffentlichen Staatsanleihen übersteigen 32 Billionen Dollar. Allein die Anleihen mit einer Laufzeit von 10 bis 30 Jahren betragen ebenfalls Billionen Dollar. Das Rückkaufsprogramm ist tatsächlich vorhanden – aber es beträgt nur etwa 0,2 Prozent der Gesamtsumme der Staatsanleihen.

Diese Skala zeigt den Unterschied zwischen „Signal“ und „Substanz“. Die Ankündigungen führten dazu, dass die Renditen um einige Basispunkte abnahmen. Diese Basispunkte verschwanden jedoch, weil 70 Milliarden Dollar an Rückzahlungen – oder sogar die durch TGA finanzierten Rückzahlungen – die strukturelle Angeboten-Wertangebots-Gleichung auf dem Markt nicht verändern können. In einem Markt, in dem die Regierung jährlich Billionen an neuem Schulden erzeugt, ändert das nichts an der Struktur des Angeboten-Wertangebots.

Was man beobachten soll

Die Frage bezüglich der TGA-Finanzierung ist eine Klassifizierungsfrage. Ist es Geld, das die Regierung gerade bei der Fed hat, oder ist es eher der Betrag, der für die weitere Verwendung bis Dezember benötigt wird? Die Antwort auf diese Frage bestimmt, ob das Rückkaufprogramm eine echte Lösung zur Verbesserung der Liquidität darstellt oder nur eine kurzfristige Maßnahme zur Stabilisierung der Situation ist.

Die nächste Quartalsrückzahlung am 4. November wird uns zeigen, ob die Größe der Rückkäufe dauerhaft bleibt oder wieder auf 2 Milliarden Dollar sinkt. Noch wichtiger ist es jedoch, den Status des TGA-Balancierer über die kommenden Wochen zu beobachten – damit wir erfahren, ob das Finanzministerium tatsächlich mit diesen Mitteln ausgibt oder ob die Aussage „verfügbare Mittel“ nur eine weitere verbalisierte Erklärung ist, die dazu dient, den Markt dazu zu bringen, sich zu fragen, ob das Finanzministerium tatsächlich mehr Mittel hat, als es eigentlich hat.

Die Zinsstrich wird letztendlich von denselben Faktoren bestimmt wie immer: Die Finanzpolitik, die Inflation, das Wachstum sowie die globale Nachfrage nach sicheren Vermögenswerten. Doch die Details – also welche Anleihen welchen Betrag ausmachen, wie sich die Bankreserven verändern oder welche Klassifizierung man für einen bestimmten Geldbestand anwendet – zeigen an, ob eine politische Maßnahme strukturell oder nur symbolisch ist. In diesem Fall deuten die Daten auf Letzteres hin.