In der Falle zwischen zwei Bewertungen: Warum die Aktien der Braves zu einem niedrigen Preis gehandelt werden, während private Teams Milliarden mehr einbringen.

Das öffentliche Schreiben von Breach Inlet Capital erreichte die Öffentlichkeit.14. September 2026Am selben Tag, an dem die Los Angeles Angels ihre Arbeit beendeten…4 Milliarden Dollar Verkauf an Stan KroenkeDie Zeit war kein Zufall. Breach Inlet…Hatte Anteile bei Atlanta Braves Holdings für fast ein Jahrzehnt besessen.Er nutzte diesen Moment, um dem Vorstand der Braves eine Frage zu stellen – eine Frage, die die Aktionäre vieler Sportmannschaften nie bekommen: Warum ist dieses Team noch auf dem Papier verfügbar, aber nicht in der Praxis?

Der Brief weist auf ein einfaches Arithmetikproblem hin. Ungefähr…$50 pro nichtwährendes AktieanteilAtlanta Braves Holdings wird ungefähr so gehandelt.3,3 Milliarden US-Dollar MarktwertUnd über…3,8 Milliarden Dollar im UnternehmenswertNachdem die Schulden hinzugefügt wurden. Das bedeutet ein Vielfaches von ungefähr…3,9 Mal das Einkommen der Braves in den letzten zwölf Monaten – also 641 Millionen Dollar.Die „Angels“ – die erst vor zwei Wochen verkauft wurden – hatten etwa…10-fach mehr UmsatzDer Abstand ist kein Rundungsfehler – es handelt sich um den gesamten Artikel.

Um das zu verstehen, muss man sich eine Firma vorstellen, bei der zwei Unternehmen als eine einzige Aktiengesellschaft auftreten.

Ein Baseballklub und ein Immobilienimperium

Die Atlanta Braves Holdings besitzt nicht nur eine MLB-Franchise. Sie besitzt auch The Battery Atlanta –Ein 3-Millionen-Fußballenklick großer, multifunktionaler Gebäudekomplex, der sich in der Nähe von Truist Park befindet. Der Komplex erzielt jährlich etwa 97 Millionen Dollar an Umsatz durch Einzelhandel, Bürovermietungen und Veranstaltungen.Im Jahr 2025 berichtete das Unternehmen darüber.Insgesamt waren es 732,5 Millionen Dollar Umsatz: 635 Millionen Dollar aus dem Baseballgeschäft und 97 Millionen Dollar aus der Entwicklung.Die Baseballabteilung wuchs.7 ProzentDer Immobiliensektor wuchs.45 ProzentTeilweise aus…93 Millionen Dollar für den Erwerb des Bürokomplexes in Pennant Park im April 2025..

Das Problem ist die Rentabilität. Trotz Umsätzen von über 700 Millionen Dollar berichteten die Braves…Im Fiskaljahr 2025 betrug der angepasste Betriebsgewinn nur 108 Millionen US-Dollar und der Nettogewinn lag bei -23,3 Millionen US-Dollar.Für die erste Hälfte des Jahres 2026 wurde die Situation immer schlechter. Die Betriebsgewinne schwankten stark.42 Millionen Dollar Gewinn im zweiten Quartal 2025 – gegenüber einem Verlust von 19 Millionen Dollar im gleichen Quartal dieses Jahres.Getrieben durch steigende Gehälter der Spieler, die Kosten…BravesVision – ein interne Fernsehnetzwerk, das die Braves gegründet haben, nachdem ihr regionales Sportnetzwerk zusammenbrach.Und die Zahlungen für den MLB-Revenue-Sharing-Mechanismus. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt – negativ – 95 Millionen Dollar. Die Gesamtschulden betragen 1,2 Milliarden Dollar.486 Millionen Dollar sind mit dem Immobilienbereich verbunden..

Das Geschäftsmodell macht sich in seinen einzelnen Bestandteilen durch. Es handelt sich dabei um eine erstklassige Franchise mit geografischem Monopolstatus, eine wachsende Besucherzahl…Neue nationale TV-Verträge von ESPN, NBC und NetflixEine Immobilienentwicklung mit hohem Belegungsgrad, die viel Geld einbrachte.9 Millionen Besucher im letzten JahrSie dienen als Unternehmenszentralen für Unternehmen wie Papa John’s und Truist Securities. Zusammen sollten sie einen stabilen Cashflow erzeugen. Stattdessen verbrennt das Unternehmen Geld, trägt Schulden, die größer sind als seine Marktkapitalisierung – und hat seit seiner Börserücknahme im Jahr 2023 kein volles Jahrseinkommen erzielt.

Der private Markt erzählt eine andere Geschichte

Der Grund, warum die Briefe von Breach Inlet wichtig sind, liegt im Kontext der Verkäufe von Sportmannschaften im Jahr 2026. Es war ein Jahr voller Rekordwerte. Die Los Angeles Lakers wurden im August für 12,5 Milliarden Dollar verkauft. Die Seattle Seahawks wechselten im Juli den Besitzer für 9,6 Milliarden Dollar. Die San Diego Padres wurden im April für 3,9 Milliarden Dollar verkauft. Die Angels haben gerade einen Abschluss erzielt…4 Milliarden Dollar.

Jeder dieser Geschäfte wurde durch privaten Verhandlungen zwischen Käufern und Verkäufern abgewickelt. Keine dieser Unternehmen ist eine börsennotierte Firma – sie haben keine Quartalsberichte, keine Anforderungen bezüglich der GAAP-Richtlinien und ihr Aktienkurs kann auch in schlechten Quartalen nicht negiert werden.

Diese Unterscheidung ist nicht oberflächlich – sie ist der Ort, an dem etwas versteckt wird.

Die Angels besitzen ihr Stadion sowie die umliegende Immobilie nicht. Sie haben keine „Battery“, keinen Pennant Park – und auch kein solches „Multi-Segment-Bilanzsystem“. Der Unternehmenswert der Braves beträgt 3,8 Milliarden Dollar. Doch der Markt bewertet das Gesamtpaket weniger als den Preis für den Verkauf des Franchises allein. Die implizierte Diskontierung deutet darauf hin, dass der Markt die Braves nicht als vergleichbares Sportvermögen betrachtet. Vielmehr wird die Komplexität des Status einer öffentlichen Gesellschaft, die ein Franchise besitzt, berücksichtigt.

Breach Inlet argumentiert, dass der faire Franchisewert näher am richtigen Wert liegt.4 Milliarden Dollar – der Verkaufspreis der EngelWenn Sie das akzeptieren und die konservative Schätzung von 1,3 Milliarden Dollar für The Battery hinzufügen, dann steigt der implizierte Aktienkurs von etwa 55 auf…Zwischen 72 und 109 DollarIhre Berechnungen sind klar. Ihre Annahmen sind zwar ambitioniert, aber nicht absurd.

Die ungelöste Frage ist, ob der Käufer tatsächlich diesen Aufpreis zahlen würde – bei einem Unternehmen, das mit 1,2 Milliarden Dollar an Schulden, negativen freien Cashflows sowie zwei strukturellen Risiken konfrontiert ist. Diese Risiken haben nichts mit der Leistung des Teams zu tun.

Die beiden Timer zeigen die Zeit an – sie gehen langsam ab.

Der erste Zeitraum ist die Arbeitszeit. Das kollektive Verhandlungsabkommen der MLB läuft aus.1. Dezember 2026Die Vereinsbesitzer fordern einen Gehaltslimit. Die MLB ist das einzige große nordamerikanische Sportunternehmen, das keinen solchen Limit hat. Der Spielerverband bezeichnet solche Beschränkungen als „institutionelle Korruption“ und akzeptiert sie nicht. Beim letzten Mal, als die beiden Seiten sich nicht einigen konnten, führte der Streik in der Saison 1994/95 dazu, dass die World Series abgehalten wurde – dadurch wurden die Zuschauerzahlen über ein Jahrzehnt lang gesenkt. Der Lockout vor der Saison 2022 dauerte 99 Tage.

Eine Unterbrechung der Produktion ist eine Katastrophe für ein Unternehmen, das bereits Geldverluste erlebt. Keine Spiele bedeutet keine Einnahmen aus Tickets, keine Sponsoringzahlungen und möglicherweise auch keine Zahlungen von Medienunternehmen. Für ein private geführtes Team trägt der Besitzer die Konsequenzen und wartet ab. Bei einer öffentlichen Gesellschaft spiegeln die Aktienkurse sofort die Angst der Aktionäre wider. Die Gläubiger beobachten den Cashbestand, und die Schuldenvereinbarungen sind besorgniserregend.

Der zweite Timer bezieht sich auf eine Änderung des Steuergesetzes. Ab dem Jahr 2027…Artikel 162(m) des IRC erweitert die Befugnis zur Abzugsfreistellung von Entschädigungen über 1 Million Dollar für fünf weitere Mitarbeiter mit hohen Gehältern – außerhalb der Gruppe der CEO und drei weiteren Führungskräfte.Die fünf bezahltesten Spieler der Braves werden insgesamt etwa 110 Millionen Dollar verdienen. Von diesen Summen sind etwa 105 Millionen Dollar nicht absetzbar – das bedeutet eine jährliche Steuerlast von mehr als 20 Millionen Dollar. Alle anderen MLB-Teams sind privat geführt und sind daher nicht unter diese Beschränkungen gestellt. Das ist keine rein buchhalterische Frage – es handelt sich dabei um einen Wettbewerbsvorteil, der die Cashflows der Teams permanent reduziert, im Vergleich zu den Konkurrenten, die dieselben Gehaltsdrucken haben, aber trotzdem ihre Ausgaben absetzen können.

Breach Inlet betrachtet beide Risiken als Gründe dafür, jetzt zu verkaufen – schließlich ist die Dynamik hoch und der CBA läuft noch nicht ab. Der Vorteil für den Käufer ist, dass er den heutigen Prämienbetrag bezahlt, das Unternehmen dann privatisieren kann, die 162-m-Bestrafung entfällt und er mit dem gleichen Arbeitskonflikt wie alle anderen Eigentümer konfrontiert wird – allerdings ohne einen Aktienkurs, den er verteidigen könnte.

Das Kontrollproblem

Hier trifft die These des Briefes auf die Unternehmensführungstruktur. John Malone, der Medienmogul, der Liberty Media gründete und die Übernahme der Braves im Jahr 2007 organisiert hat, kontrolliert…50,01 Prozent der Stimmrechte bei Atlanta Braves HoldingsEr erreichte dies durch eine Kombination verschiedener Mittel.A-Aktien (jeweils ein Stimmrecht), B-Aktien (jeweils zehn Stimmrechte) sowie Vertretungsregelungen mit dem Teampräsidenten Terry McGuirk..

Malone könnte das Unternehmen verkaufen – aber er muss es nicht tun. Der Vorstand hat eine Verantwortung gegenüber allen Aktionären, wie Breach Inlet betont. Doch ein kontrollierender Aktionär mit 50 Prozent der Stimmrechte kann jede Transaktion blockieren, die er nicht genehmigt. Die gleiche Struktur, die die Braves vor dem Druck der Aktivisten schützte und es ermöglichte, die Firma langfristig zu entwickeln, bedeutet auch, dass keine feindselige Übernahme stattfinden wird.

Die Lösung von Breach Inlet ist einfach: Wenn Malone das Unternehmen nicht verkaufen will, sollte er es selbst behalten. Der Brief schätzt, dass Malone und andere Insider derzeit Aktien besitzen, deren Wert…Rund 120 Millionen DollarBei 72 Dollar pro Aktie entspricht das 200 Millionen Dollar. Bei 109 Dollar beträgt es 345 Millionen Dollar. Die Mathematik motiviert den Verkäufer dazu. Die Frage ist jedoch, ob Malone glaubt, dass der Rabatt für die öffentliche Gesellschaft dauerhaft ist oder nur vorübergehend ist.

Die Batterie: Vermögenswert oder Ablenkung?

Ein Teil des Rätsels bezüglich der Bewertung der Braves ist das Immobiliengeschäft selbst. Die Battery erzielt signifikante Einnahmen.97 Millionen im Jahr 2025 – ein Anstieg von 45 Prozent.– aber es trägt auch…486 Millionen Dollar an SchuldenDas entspricht etwa 60 Prozent der Gesamtsumme der Kredite des Unternehmens. Damit wird eine Entwicklung ermöglicht, für die das Unternehmen jahrelang und mit Hunderten von Millionen an Ressourcen investiert hat.

Die Entwicklung ist legitim. Die Belegung erfolgt.über 90 ProzentDie Qualität der Mietverhältnisse ist gut – es gibt eine Unternehmenszentrale sowie ein Gebäudekomplex, der von Home Depot betrieben wird. Doch Immobilien sind keine Sportfranchises. Sie sind zyklisch, abhängig von den Zinssätzen und haben eine schlechte Liquidität – was die Situation des Unternehmens kompliziert macht. Ein reiner Käufer eines MLB-Teams möchte nicht unbedingt ein Immobilienportfolio mit eigenen Schulden, Vermietungskosten und Kapitalrisiken haben. Ein reiner Immobilienkäufer will auch keine Zahlungen für die MLB-Mitarbeiter erhalten. Die beiden Geschäfte sind für die Verwaltung der Braves synergetisch – aber potenziell konfliktreich für einen Käufer.

Die Batterie verursachte außerdem politische Spannungen. Cobb County diente dazu, diese Spannungen zu verstärken.Rund 300 Millionen an Steuersubventionen zur Unterstützung der Entwicklung.Und das Unternehmen hat diese öffentliche Investition bislang nicht vollständig zurückgezahlt – neun Jahre später. Die Subventionen sind keine direkten Verbindlichkeiten auf der Bilanz, aber sie stellen eine Art Reputationseinschränkung dar, die bei einem Verkaufsprozess auftritt, bei dem die Beziehungen zu den Kommunen wichtig sind.

Was die Lücke bedeutet

Der Unterschied zwischen dem Marktwert der Braves und den Preisen auf dem privaten Markt ist real. Es handelt sich dabei nicht um ein Problem des Marktes, das von selbst gelöst werden kann. Es handelt sich vielmehr um einen „Premium“ für Einfachheit – einen Preis, den die Braves aufgrund ihrer Struktur nicht erhalten können. Die öffentlichen Verpflichtungen der Gesellschaft – quartalsweise Berichterstattung, Aufsicht durch Aktionäre, Nachteile im Steuergesetz sowie ein Schuldenlastiger Bilanz – spielen gegen diese Entscheidung eine Rolle. Der nahende Ablauf des CBA-Termins führt zu Zeitrisiken, die private Eigentümer bewältigen können, aber bei öffentlichen Aktionären muss man diesen Risiken Rechnung tragen.

Die Briefe von Breach Inlet sind kein Beweis dafür, dass die Aktien günstig sind. Es handelt sich vielmehr darum, dass das Unternehmen zwischen zwei verschiedenen Bewertungssystemen gefangen ist: Die Aktien werden als Aktien einer unterlegenen Aktiengesellschaft mit Schulden und Verlusten bewertet, während die zugrundeliegenden Vermögenswerte in einem Markt, in dem Sportfranchises die liquideren Monopole im Geschäft sind, eine höhere Bewertung erfahren würden.

Die Entscheidung hängt von John Malone ab. Wenn er einen Verkauf oder eine Privatveräußerung vorantreibt, könnten die Aktionäre den Unterschied zwischen dem aktuellen Preis und dem möglichen Preis erheblich verringern sehen. Die positiven Szenarien – von 48 Prozent bis 124 Prozent – basieren auf akzeptierten Kostenansätzen und konservativen Immobilienannahmen. Wenn er nichts unternimmt, wird das Aktienkurs weiterhin bei seinem aktuellen Niveau bleiben. Dadurch wird das Arbeitsrisiko sowie die Steueränderungen abgepuffert, während die Battery langsam ihre Schulden abbaut.

Das nächste Ereignis, das die Situation beeinflusst, ist nicht wieder eine Gewinnberichtserstellung. Es handelt sich vielmehr um eine Mitteilung eines Käufers nach Schedule 13D, eine Ankündigung über den Verkaufsprozess durch die Aufsichtsräte – oder ein Schweigen, das bedeutet, dass Malone keinen Grund sehe, die Lücke zu schließen. Die Frist von CBA am 1. Dezember verstärkt die Dringlichkeit der Entscheidung, die er trifft. Bis dahin wird der Markt erfahren, ob es sich um eine öffentliche Gesellschaft handelt, die zufällig einen Baseballverein besitzt – oder um einen Baseballverein, der zufällig öffentlich ist.