Der „Trading Halt“ ist das Mechanismus: Wie Percheron Therapeutics sein Arzneimittelentwicklungsprojekt finanziert

Wenn die australische Wertpapierbörse den Handel mit einem kleinen Biotechnologieunternehmen wie Percheron Therapeutics einstellen will, wird diese Pause meist als Schutzmaßnahme angesehen. Die Investoren werden davon abgehalten, zu handeln – damit das Unternehmen eine „wichtige Ankündigung“ machen kann, ohne dass Menschen auf unvollständige Informationen handeln. Das ist zwar logisch. Aber wenn man sich anschaut, was tatsächlich danach passiert – die Ankündigung, die Kapitalerhöhung, die Verringerung der Aktienanteile – dann sieht die Pause nicht mehr wie eine Schutzmaßnahme für die Investoren aus, sondern eher wie ein Mechanismus, um den Preis auf dem letzten bekannten Niveau zu halten, während das Unternehmen bereit ist, neue Aktien zu verkaufen, die unter diesem Niveau sind.

Percheron hat diesen Prozess mehrfach durchgeführt – und zwar mehr als die Zeit, in der der Name des Unternehmens geändert wurde. Früher hieß das Unternehmen Antisense Therapeutics. Später wurde es zu Percheron Therapeutics. Die Struktur des Unternehmens blieb jedoch unverändert. Das Unternehmen ist ein australisches Biotech-Unternehmen, das sich auf klinische Entwicklungsphasen konzentriert. Das wichtigste Arzneimittel des Unternehmens ist HMBD-002 – ein Antikörper, der auf das Protein VISTA abzielt. Krebszellen nutzen dieses Protein, um das Immunsystem zu unterdrücken. Die Wissenschaft dahinter ist berechtigt. Das Geschäftsmodell ist jedoch eine andere Frage.

Die letzte Ankunft vor dem Kapitalaufbau war…Oktober 2024Davor: Ein Halt.Im Juni 2025 wurde die Lizenzvereinbarung mit Hummingbird Bioscience für HMBD-002 bekanntgegeben.Und der Kreislauf wiederholt sich – denn es gibt nur einen einzigen Quellen für Geld für ein Unternehmen, das noch nie Einnahmen aus einem Produkt erzielt hat: Der Verkauf von Anteilen am Unternehmen.

Hier ist, was innerhalb eines solchen Zyklus geschieht.

Percherons neueste Kapitalerhöhung ist das beste Beispiel dafür. Im März 2026 hat das Unternehmen eine „nicht zurückzogliche Angebotspolitik“ eingeführt – das ist die Art und Weise, wie auf dem australischen Markt gesagt wird, dass die bestehenden Aktionäre neue Aktien zu einem reduzierten Preis kaufen können, aber ihre Ansprüche an andere Personen nicht verkaufen können. Das Angebot besteht aus zwei neuen Aktien für jede fünf gehaltenen Aktien. Der Preis pro Aktie beträgt 0,5 australische Cent. Es gibt außerdem die Möglichkeit, kostenlos weitere Aktien zu erwerben – für jeden zweiten neu gekaufte Aktie muss man nur 1 Cent bezahlen.

Diese Option ist es, auf die man achten sollte. Das bedeutet, dass das Unternehmen nicht nur neue Aktien ausgibt – sondern auch Call-Optionen auf zukünftige Aktien, bei einem Ausübungspreis, der zwischen dem Emittentenpreis und dem Marktpreis vor dem Angebot liegt. Die Optionen verfallen nicht nach zwei Jahren. Wenn sie ausgeübt werden, führt das zu einer weiteren Verringerung des Anteils des Investors im Unternehmen.

Die Zahlen zeigen direkt die Entwicklung der Anteile. Vor der Erhöhung hatten Percheron etwa 1,09 Milliarden ausstehende Aktien. Nach der Erhöhung waren es etwa 1,52 Milliarden. Das bedeutet eine Steigerung der Anteile um 40%. Zusätzlich gab das Unternehmen etwa 217 Millionen neue Optionen aus, sodass die Gesamtzahl der ausstehenden Optionen über 406 Millionen beträgt. Wenn alle diese Optionen ausgeübt würden, wäre die Gesamtzahl der vollständig verdünnten Anteile deutlich höher als 1,52 Milliarden.

Aber der Teil, den die Unternehmen an die bestehenden Aktionäre zahlen mussten – also die Anteile, die direkt an die bestehenden Aktionäre übergeben wurden – betrug nur etwa 800.000 Australische Dollar. Der Rest des Geldes, nämlich etwa 1,4 Millionen Australische Dollar, kam aus einer „Unterschreitung des Ziels“ – also aus dem Fall, in dem die Aktionäre ihre Anteile nicht kaufen wollen und jemand anderes die Anteile übernehmen muss. Neue Investoren haben dazu beigetragen, das Defizit zu kompensieren. Insgesamt brachten alle Einnahmen etwa 2,2 Millionen Australische Dollar nach Abzug der Kosten ein.

Bei einem Preis von einer halben Cent pro Aktie erfordert die Erhöhung des Kapitals um 2,2 Millionen Dollar die Ausgabe von 440 Millionen neuen Aktien. Das sind keine geringen Zahlen im Vergleich zu einem Unternehmen, das an Aktienpreisen in Milliardenhöhe handelt.

Die Zahlen bezüglich des Bargeldes sind es, die den Kreislauf wiederholen lassen.

Percheron beendete das Quartal Juni 2026 mit etwas mehr als 4 Millionen australischen Dollar an Bargeld und Terminbeständen. Das ist im Vergleich zu etwa 10,2 Millionen Dollar am gleichen Zeitpunkt des Vorjahres ein Rückgang. Die quartalsweisen Betriebsausgaben betragen etwa 1 Million Dollar. Das bedeutet, dass die Firma etwa vier Quartale langen Spielraum hat – bis zum ersten Quartal 2027, laut Analystenprognosen.

Das Unternehmen verwendet dieses Geld, um HMBD-002 für die Phase-II-Phase-Studien vorzubereiten. Die Führung des Unternehmens erwartet, dass diese Studien im vierten Quartal 2026 beginnen werden. Die Arzneimittelmoleküle wurden bereits von Hummingbird Bioscience gemäß ihrem Lizenzvertrag hergestellt. Percheron arbeitet derzeit an der Verpackungsschicht. Die Phase-I-Studien haben gezeigt, dass das Arzneimittel bei einer Dosis von 720 Milligramm pro Woche sicher ist und pharmakologische Wirkungen zeigt. Die Phase-II-Studien sind als adaptives Design konzipiert – dabei werden mehrere Krebsarten gleichzeitig getestet, wobei nur die am besten gelaufenen Studien fortgesetzt werden.

Aber in Phase II steigt die finanzielle Anforderung an. Edison Investment Research, die den Aktienkurs überwacht, schätzt, dass zusätzliches Kapital oder eine Partnerschaftskommission benötigt werden wird, um die Phase-II-Studie fortzusetzen und abzuschließen. Die 2,2 Millionen Dollar aus der März-Aufgabe reichten aus, um Percheron auf den Weg zu bringen. Das Betreiben des Projekts kostet jedoch mehr.

Das Lizenzierungsabkommen mit Hummingbird fügt noch eine weitere Ebene hinzu. Hummingbird Bioscience gewährte Percheron exklusive Weltweitrechte zur Entwicklung und zum Vertrieb von HMBD-002. Percheron muss dabei bis zu 290 Millionen US-Dollar an Zahlungen leisten – sowohl als Anzahlung als auch bei bestimmten Meilensteinen. Zudem müssen weitere Gebühren an den Nettoumsatz entrichtet werden. Der Großteil dieser 290 Millionen Dollar ist jedoch an die Entwicklung und den Verkauf des Medikaments gebunden – Percheron muss diese Zahlungen nur zahlen, wenn das Medikament tatsächlich wirksam ist und verkauft wird. So lauten diese Lizenzverträge: geringe Anzahlungen heute, aber enorme zukünftige Verpflichtungen. Percheron hat ein Medikament erhalten, das für die Phase-II-Entwicklung geeignet ist – ohne dass es heute große Zahlungen nötig sind. Doch falls das Medikament erfolgreich wird, braucht das Unternehmen entweder einen großen Partner oder eine lange Reihe von kleineren Kapitalerhöhungen, um die Meilensteine zu finanzieren.

Das ist die strukturelle Frage, die ein Investor hat, wenn er einen Anteil an Percheron besitzt.

Der Aktie wird zu einem Preis von etwa 0,5 australischen Centen gehandelt. Edison schätzt das Unternehmen auf 84,4 Millionen australische Dollar – das entspricht etwa 5,5 Cent pro Aktie. Das ist ein Unterschied von 11-fach zwischen dem Marktpreis und der Schätzung eines Analysten. Dieser Unterschied entsteht, weil der Markt eine geringe Wahrscheinlichkeit für Erfolg voraussetzt – die Medizin könnte in der zweiten Phase scheitern, die vereinbarten Ziele könnten nie erreicht werden, das Geld könnte ausgehen und weitere finanzielle Herausforderungen auftreten. Der Analyst schätzt also das Szenario, dass die Medizin funktioniert, VISTA zu einem validierten Ziel wird und die vereinbarten Ziele sowie Lizenzgebühren erreicht werden.

Beide Interpretationen sind inhaltlich konsistent. Die tatsächliche Investition ist in Wirklichkeit eine Wette darauf, welche Szenarien erfolgreich sind – dabei stellt die Verwässerung eine Art „strukturelles Steuern“ dar.

Im August 2026 gab Percheron bekannt, dass es eine Änderung des CEOs geben wird. Dr. Michael Baker – ein ehemaliger CEO von Arovella Therapeutics – wird im Oktober das Amt übernehmen. Die Entscheidung des Vorstands ist folgende: Für die Phase II-Entwicklung braucht das Unternehmen jemanden, der bereits Erfahrung mit klinischen Studien hat. Das ist eine vernünftige Entscheidung. Doch die Änderung des Leads ändert nichts an der Situation. Das Unternehmen muss weiterhin Geld für mehrere Arm-Phase-II-Studien bereitstellen – mit einem Cashvermögen von 4 Millionen Dollar und einer Ausgabenrate von etwa 1 Million Dollar pro Quartal.

Das Stoppen der Handelaktivitäten ist es, das dazu verwendet, dass dieses System ordnungsgemäß funktioniert. Ohne dieses Mechanismus würde der Aktienkurs nach der Ankündigung sinken – und der reduzierte Ausgabepreis müsste noch weiter reduziert werden. Das Stoppen ermöglicht dem Unternehmen einen klaren Einstieg in den Markt. Die bestehenden Aktionäre, die teilnehmen, erhalten den Rabatt. Diejenigen, die nicht teilnehmen – was meist der Fall ist, da die Anzahl der Teilnehmer sehr gering ist – werden durch das neue Geld, das zu diesem Preis kommt, geschwächt. Die neuen Aktionäre müssen also im nächsten Zyklus dieselbe Entscheidung treffen.

Das ist keine Kritik an der Struktur. Es handelt sich dabei um die Art und Weise, wie das Finanzierungssystem für Nano-Cap Biotech funktioniert. Die Unternehmen sind zu klein, um auf dem Anleihenmarkt zu operieren – sie sind außerdem zu riskant für Bankkredite – und befinden sich noch in einer frühen Entwicklungsphase, sodass sie nicht mit Einnahmenbasierter Finanzierung versorgt werden können. Aktien sind die einzige verfügbare Währung. Die Frage für Investoren ist, ob der potenzielle Gewinn von HMBD-002 – falls das Medikament erfolgreich wird – ausreicht, um den Druck zu überwinden, dass durch die Anhebungen des Aktienkurses die Anzahl der Aktien bereits um 40% gesteigert wurde. Zudem gibt es noch mehr Sicherheiten, bis die Phase II abgeschlossen ist.

Percheron ist ein echtes Unternehmen – und es gibt tatsächlich einen Arzneimittelkandidaten, der im Rahmen einer klinischen Studie getestet wird. Das Antikörperprodukt HMBD-002 zielt auf einen legitimen Immuntherapieansatz ab. Die Daten aus der Phase I waren ermutigend, und das Design der Phase II ist logisch. Doch das Geschäftsmodell ist eine Art „Förderungspfad“: Jeder Schritt dabei kostet die bestehenden Aktionäre einen Teil ihres Kapitals. Der nächste Schritt ist bereits geplant. Das Geld wird nicht bis 2027 erhalten bleiben. Eine Anhebung der Kapitalmenge – egal ob als Angebot für Aktionäre, als Platzierung von Aktien oder als Kaufplan von Aktien – wird stattfinden. Die vorherige Handelsstopp-Maßnahme wird ihre Rolle spielen. Und die Anzahl der Aktien wird wieder steigen.

Das Verständnis dieses Kreislaufs macht die Investition nicht falsch – es macht nur den Preis der Investition sichtbar.