Tosoh: Der „61%-Rabatt“ hängt davon ab, ob der chemische Kreislauf endgültig beendet ist.

Tosoh, das große japanische Chemieunternehmen, wird angeblich etwa 61 Prozent unter seinem wahren Wert gehandelt. Eine weit verbreitete Meldung besagt, dass der Aktienkurs…Der intrinsische Wert beträgt etwa 6.700 Yen pro Aktie – nach einem Rückgang im Sommer lag der Wert bei etwa 2.600 Yen.Betrachten Sie diese Zahl einfach als das, was sie ist – als die Ausbeute eines Discount-Cash-Flow-Modells, das auf den Wachstumsprognosen der Analysten basiert – und nicht als eine Grenze, die das Unternehmen offenlegt. Bevor man den Unterschied von zwei und einem halben Mal als Kaufsignal betrachtet, lohnt es sich, herauszufinden, was tatsächlich dazu führte, dass die Aktien von Tosoh und ihre Einnahmen gesunken sind. Für ein Unternehmen dieser Art ist die Antwort auf diese Frage doch das gesamte Investitionskonzept des Unternehmens.

Tosoh ist tatsächlich zwei Unternehmen, die auf demselben Bilanci stehen. Das eine ist eine Kette von Rohstoffchemiebetrieben – Chlor-Alkali, Caustic Soda, Vinylchlorid, Ethylen, Sodaash – deren Preise mit dem globalen Chemikalterungssystem korrelieren. Das andere ist eine Reihe von Produkten mit höherem Marge-Profit und an Nachfrageabhängigkeiten: fortschrittliche Materialien, Elektronik und Halbleiterkomponenten, Wasserbehandlungsanlagen sowie medizinische Diagnosegeräte. Im Finanzjahr, das im März 2026 endete, taten diese beiden Bereiche etwas Gegensätzliches. Die Rohstoffkette…Der Betriebsgewinn sank von 35,8 Milliarden Yen auf 25,2 Milliarden Yen – infolge schwacher Produktpreise und längerer Wartungszeiten. Der Bereich der fortschrittlichen Technologien hingegen wuchs auf 64,0 Milliarden Yen von 57,7 Milliarden Yen..

Der wichtigste Gewinn ist am meisten gesunken. Der Nettogewinn, der den Eigentümern zustehtEs sank um 28% auf 41,6 Milliarden Yen.Die Einnahmen betrugen etwa 1,02 Billionen Yen. Die Zusammenbruch des Unternehmens war jedoch nicht hauptsächlich auf die Rohstoffkette zurückzuführen. Die größte Ursache war…Verlustaufschläge für Anlagevermögen bei der US-Niederlassung Tosoh SMDDas macht die Substratien für die Halbleiterherstellung zu einem „Sputtern“ – es handelt sich dabei um einen einmaligen Verlust, nicht um einen anhaltenden Einfluss auf die Erträge. Wenn man diesen Verlust ausklammert, dann erzielte das Unternehmen tatsächlich viel mehr Einnahmen, als der angegebene Wert angibt. Das ist der erste Grund, warum der Kurs-Gewinn-Verhältnis hier täuscht: Bei etwa 2.600 Yen scheint der Kurs etwa 20 Mal höher zu sein als die niedrigen Einnahmen der letzten zwölf Monate. Das macht den Kurs zwar teuer erscheinen, obwohl die Berichte von „unterbewerteten“ Aktien behaupten, dass das Gegenteil der Fall ist.

Die Managementleitung gab im frühen August eine klarere Vorstellung ab – schließlich wurde nach Monaten des Hinweises darauf, dass die Zahlen aufgrund der Unsicherheit im Nahen Osten ungenau seien, endlich die vollständigen Jahresziele vorgestellt. Für das Haushaltsjahr endend im März 2027 gilt nun Tosoh…Die Prognosen gehen von einem Betriebsertrag von 105 Milliarden Yen und einem Nettogewinn von 59 Milliarden Yen aus.Etwa 42 Prozent mehr Nettoerträge – dank höherer Verkaufspreise, da die Kosten für Naphta zurückgingen, einer starken Nachfrage nach fortschrittlichen Materialien und Wasserbehandlungprodukten, einem schwächeren Yen sowie dem Fehlen der Abschreibungen des Vorjahres. Bei diesen geschätzten Zahlen beträgt das Gewinn pro Aktie etwa 188 Yen – das bedeutet, dass das Aktienkurswert etwa 14 Mal den zukünftigen Gewinn pro Aktie entspricht. Der Dividend beträgt jährlich 100 Yen.Es ergibt etwa 3,8%.Und es verbraucht nur etwa die Hälfte der erzielten Einnahmen – das reicht heute aus. Auf dem Bilanzblatt wird dies durch eine bestimmte Rücklage abgegolten.59% AnteilseigneranteilUnd eine bescheidene Hebelkraft.

Man anwendet den Werttest, der für das Unternehmen relevant ist – und es entsteht ein nachvollziehbarer, wenn auch nicht besonders attraktiver Fall. Es handelt sich dabei um einen zyklischen Prozess: Der Gewinn des Unternehmens ist bereits aus einer echten Tiefphase herausgekommen. Daher wird der Wert des Unternehmens anhand der normalisierten Erträge im mittleren Zyklus beurteilt – nicht anhand von historischen Daten oder Prognosen bezüglich der zukünftigen Entwicklung. Die Bereiche Specialty- und Wasserbehandlungsprodukte wachsen und sind profitabel. Das Bilanzbild kann jedoch durch eine Rezession beeinträchtigt werden – die Dividenden sind jedoch abgedeckt. Der Discount des Aktienkurses gegenüber einer Erholung der Erträge ist real.

Die Beurteilung muss jedoch nicht 61% des Bildschirms erreichen – aus zwei Gründen. Erstens: Die wiederhergestellte…Die Vorhersagen bezüglich des Betriebsgewinns von 105 Milliarden Yen waren tatsächlich niedriger als die von den Analysten erwarteten etwa 109,7 Milliarden Yen.Das erklärt teilweise, warum die Aktienkurse trotz eines guten ersten Quartals schwach blieben – der Markt wollte eine größere Erholung als das Management versprochen hatte. Zweitens hängt die gesamte These von dem Ende des Rohstoff- und Chemiekreislaufs ab. Wenn die Preise für Caustic Soda und Vinylchlorid zurückgehen, wird die Erholung der operativen Einnahmen gestoppt und das Forward Multiple steigt auf das Niveau, das der Markt am Tiefpunkt befürchtet hat. Der Vorteil liegt nicht in der Rohstoffkette, wo Tosoh ein kompetenter, aber preisempfindlicher Produzent ist; sondern in den Bereichen fortschrittlicher Materialien und Technologieprodukte. Diese Bereiche sind zwar wichtig, aber nicht groß genug, um das Unternehmen allein zu führen.

Die ehrliche Betrachtung von Tosoh ist also weniger ausführlich als es die Headline verspricht. Es handelt sich um ein japanisches Chemieunternehmen mit niedriger Verschuldung und Dividendenausschüttung. Die Aktien des Unternehmens sind teilweise auf einmalige Ereignisse sowie auf den negativen Trenden des Marktes gesunken. Zudem wird das Unternehmen zu einem angemessenen Preis gegenüber seinen wieder wachsenden Erträgen gehandelt. Das ist ein Wertobjekt, das es wert ist, beobachtet zu werden – mit einer ausreichenden Rendite, um die Wartezeit zu kompensieren. Doch die Angabe „61% unter dem fairen Wert“ ist nur eine Art „Effektschminke“ – keine tatsächliche Beschreibung der Vermögenswerte. Ob dieser Preisverlust jemals enden wird, hängt von einem einzelnen Rohstoffzyklus ab – und das kann kein Cashflow-Modell entscheiden.