Torrid: Das Q2 „Beat“-Produkt ist ein einmaliger Rückerstattungsangebot; die Beweise finden sich im hinteren Teil des Produkts.

Torrids Aktienkurs ist in diesem Jahr mehr als doppelt so hoch geworden – etwa um 128% seit Anfang des Jahres. Der Grund dafür ist die Hoffnung, dass die von dem Gründer geleitete Umstrukturierung dazu führen kann, eine Unternehmensgruppe im Bereich Mode für größere Körpergrößen wieder zum Erfolg zu führen – schließlich hat das Unternehmen in den letzten zwei Jahren immer mehr an Bedeutung verloren. Der zweite Quartalbericht vom Donnerstagabend zeigte, dass diese Hoffnung sich bestätigt hat: der Nettogewinn stieg deutlich an.5,2 Millionen Dollar gegenüber 1,6 Millionen Dollar im letzten JahrUnd der EBITDA stieg auf 23,3 Millionen Dollar. Aber wenn man zwei Minuten mit dem Pressemitteilung lesen würde, dann sieht die Situation ganz anders aus. Fast der gesamte Betrag entsteht aus einer einmaligen Rückerstattung von Tarifen – es handelt sich also nicht um eine Geschäftsidee, die sich verbessert hat.

Die Verbesserung ist hauptsächlich eine Rückerstattung.

Die 11,1 Millionen Dollar an Krediten stammten aus Rückerstattungen der IEEPA-Preise – diese werden als Reduzierung der Kosten der verkauften Waren angegeben. Zusätzlich gab es 0,3 Millionen Dollar an Zinserträge. Die Entscheidungsträger rieten den Investoren, die Daten genau zu prüfen. Die beiden Ansichten erzählen also völlig unterschiedliche Geschichten.

Der gemeldete Bruttomarge stieg auf38,7 % gegenüber 35,6 % im VorjahrEs wurden die Rückerstattungen abgezogen – der Bruttogewinn sank somit auf 33,9 %. Der angepasste EBITDA von 23,3 Millionen Dollar deutet auf einen Fortschritt gegenüber 21,5 Millionen Dollar im letzten Jahr hin. Wenn man die Rückerstattungen weglässt, ist das eine Verbesserung.12,1 Millionen DollarEs handelt sich um einen Rückgang von etwa 44 %, nicht um einen Anstieg von 8 %, wie im Bericht angegeben ist. Der Sinn der Aussage „fünf pro Quartal“ ist nicht, dass Torrid plötzlich von der Nachfrage profitiert – es geht vielmehr darum, dass ein einmaliger Buchhaltungsvorteil dazu führte, dass eine noch schwache Zahl von negativen Erträgen in positiven Erträge umgewandelt wurde.

Die obere Linie fällt immer noch ab.

Das Geschehen auf dem Umsatztisch ist allerdings nicht so. Der Nettoumsatz im zweiten Quartal war…231,7 Millionen Dollar – ein Rückgang von 11,8 Prozent gegenüber 262,8 Millionen Dollar im Vorjahr.Die vergleichbaren Umsätze – ein Maßstab für den Handel in derselben Filiale – sanken um 6,3 %. Das ist etwa das gleiche Verlustniveau wie im Vorjahresquartal, wo es 6,9 % waren. Die Gesamterträge fielen weiter ab, da das Unternehmen absichtlich Filialen schließt, um seine Standortstruktur zu optimieren. Im letzten Quartal gab es 457 Filialen, während es vor einem Jahr noch 575 Filialen gab.

Das erklärt also den Unterschied zwischen damals und heute bezüglich der Gewinnentwicklung. Jeder zusätzliche Punkt des Margins sowie der größte Teil der Wachstumsraten resultierten aus den Rückerstattungen sowie aus den Geschäften, die aus dem Kostenaufwand entfernt wurden – nicht aus dem Wachstum der Verkäufe durch die Kunden. Die Jahresumsatzprognosen…940 Millionen bis 960 MillionenDie Zahlen blieben im Wesentlichen unverändert. Der Vorhersagewert für den dritten Quartal von 230 Millionen bis 235 Millionen Dollar ist immer noch um mehr als 12 Prozent niedriger als im Vorjahr. Was die Umsatzeffekte angeht, so ist eine Wiederbelebung noch nicht erkennbar.

Das „Bull-Case“ basiert auf einer Behauptung, die noch nicht bestätigt wurde.

Was der Markt tatsächlich bezahlt hat, ist eine „Exit-Rate“-Theorie. Die Führung sagte, dass es vergleichbare Verkäufe gegeben haben.Im Juli wurde der Wert positiv, und er blieb so bis August.Nach einem schwachen Beginn des Quartals – ein „ Wendepunkt“ in den Worten des Gründers. Das ist genau die Art von Beweis, der eine Erholung rechtfertigen könnte – und es könnte auch wahr sein. Doch bisher hat sich das nicht im Berichteten Quartal gezeigt. Der Berichtete Quartal widerspricht diesem in den Zahlen: der Bruttomarge ging im Vergleich zum Vorjahr zurück, sobald die Rückerstattungen berücksichtigt werden. Das deutet meist auf einen Rabattierungseffekt hin, der dazu führt, dass die Inventarsummen reduziert werden. Solange die positiven Daten für Juli und August nicht auftauchen, bleibt die Wende nur eine versprochene Sache – keine tatsächlich erreichte Sache.

Diese Unterscheidung ist wichtig für den Preis. Bei der von der Firma angegebenen Jahres-Adjustierte EBITDA-Prognose von 76 Millionen bis 86 Millionen Dollar wirkt der Betrag von etwa 500 Millionen Dollar als Unternehmenswert eher gering – also etwa 6-mal so hoch. Doch die Geschäftsführung machte deutlich, dass die Anhebung der Prognosen nur dazu dient, die Rückerstattungen mit einzurechnen. Die Grundprofittrends bleiben unverändert. Wenn man diese Rückerstattungen nicht berücksichtigt, liegt das Verhältnis zwischen Wert und Umsatz bei etwa 7-mal so hoch – und das bei einem negativen Umsatzwachstum pro Filiale. Das ist etwa das Niveau, auf dem die gesunden Konkurrenten im Bereich Spezialkleidung handeln. Torrid bekommt keine Rabatte dafür, dass es eine bessere Risikolage hat.

Eine dünne Bilanz erfordert Beweise.

Der letzte Grund, warum man warten soll und nicht sofort handeln will, ist, dass die Bilanz von Torrid keine Verluste verarbeiten kann. Das Nettoverbindlichkeitsniveau liegt bei etwa 278 Millionen Dollar, während der Marktwert der Eigenkapitalwerte 222 Millionen Dollar beträgt. Das Eigenkapital ist negativ. Die Firma hat das Quartal mit etwa…Insgesamt 74 Millionen im LiquiditätsbestandDas ist eine Betriebsfläche, die in Quartalen gemessen wird – nicht in Jahren – für einen Händler, der noch immer Kostenkontrollen benötigt, um das Ziel von Null zu erreichen. Die Tarifrückerstattung hat Zeit gebracht, aber ein einmaliger Gutschein kann nicht dazu dienen, die langwierige Arbeit zu finanzieren.

Die ehrliche Bewertung für dieses Quartal lautet „zu früh“ – nicht „kaufen bei fallender Kursbewegung“ und auch nicht „verkaufen nach dem Aufschwung“. Das zweite Quartal hat keine Veränderung gezeigt – es gab nur Rückerstattungen. Der Test, der validiert werden kann, ist in drei Monaten: Wenn Torrid im Dezember seine dritte Geschäftsperiode meldet, sollte man beobachten, ob die gemeldeten Umsätze wieder positiv sind und ob der Bruttomarge, ohne weitere Rückerstattungen, nahe oder über 30 Prozent liegt. Wenn das passiert, kann der 128-prozentige Anstieg weiterhin lohnend sein. Falls die Entwicklung im Juli und August wieder negativ wird, dann ist der Kurs bereits gestiegen – und das Unternehmen hat diese Entwicklung noch nicht erreicht. Keine der beiden Möglichkeiten ist heute entschieden – und nach einem Doppelwert in einem Jahr ist es falsch, den vollen Preis für eine nicht bewiesene Aussage zu zahlen.