Tokenisierte Wertpapiere wechseln von der Welt der Kryptowährungen auf die reguläre Marktlandschaft.

Der Schlagzeile des Tages zufolge hat Siebert Financial, ein traditioneller US-amerikanischer Broker-dealer, durch eine Partnerschaft mit tZERO in den Bereich der tokenisierten Wertpapiere eingestiegen. Doch das eigentliche Erstaunliche ist nicht, dass eine Wall-Street-Firma in die Welt der Blockchain-Betriebe eintaucht. Vielmehr ist es so, dass das Unternehmen keine eigene Infrastruktur aufgebaut hat – sondern stattdessen auf die Infrastruktur von jemand anderem zurückgegriffen hat. Das erste Produkt, das über diesen Kanal verkauft wird, ist kein tokenisierter Bond oder Aktienfonds. Es handelt sich vielmehr um einen Gold-basierten Token, der bereits vor dem Zeitpunkt entwickelt, lançiert und verteilt wurde, als noch niemand in der Branche wusste, wie man ihn nennen sollte.

Was Sie hier sehen, ist eine Veränderung in der Kontrolle über die „Rails“. Zudem zeigt sich, wie die tokenisierten Vermögenswerte von den kryptobasierten Ökosystemen in regulierte Vertriebskanäle gelangen.

Die Installation der Rohrleitungen ist wichtiger als das Produkt selbst.

Um zu verstehen, warum dieser Deal strukturelles Interesse verdient, ist es hilfreich, das Geschehen auf drei Ebenen zu unterscheiden: auf der Produktebene, auf der Infrastrukturbene und auf der Vertriebskette.

Auf der Produktseite bietet Streamex Corp. seit Februar das GLDY an – eine tokenisierte Sicherheit, die…Eine externe Belastung durch physisches Gold – unter dem Ziel, ein jährliches Renditenniveau von bis zu 4 % zu erzielen.Diese Anlage wurde durch ein Gold-Leasing-Programm geschaffen. Bis Ende Juni verteilte GLDY monatliche Erträge zu einer jährlichen Rate von etwa 3,5 %. Es handelt sich dabei um eine regulierte Wertpapiere – keine Kryptowährung im herkömmlichen Sinne. Die Erträge stammen von…Echtzeit-Ertrag durch ein Gold-Leasing-ProgrammNicht durch Emissionen aus dem Protokoll oder durch Spekulationen auf dem Sekundärmarkt.

Auf der Infrastrukturanzeigeseite bietet tZERO im Grunde genommen…Eine vollständig integrierte Regulierungslösung für digitale Vermögenswerte.Investor-Onboarding, KYC/AML-Überprüfungen, Handel über das Alternative Trading System (ATS) sowie die Abwicklung von Transaktionen auf Basis des Blockchains. tZERO wird bereits als solches betrieben.Ein registrierter Broker-Dealer sowie ATS-AnbieterDas ist die rechtliche Voraussetzung für den Handel mit tokenisierten Wertpapieren in den USA. Im Dezember 2025 partnerte tZERO mit der Kryptoplattform Uphold, um ähnliche Infrastrukturdienstleistungen anzubieten. Der Ablauf ist dabei identisch: tZERO baut die notwendige Infrastruktur auf, sodass andere Unternehmen diese nutzen können.

Auf der Seite der Distribution bringt Siebert seine Brokerkanalen mit in die Geschäftstätigkeit. Seine operative Tochtergesellschaft, Muriel Siebert & Co., Inc., ist…Ein Broker-Dealer, der bei der Securities and Exchange Commission registriert ist.Durch die tZERO-Beziehung können die Kunden von Siebert nun auf tokenisierte Wertpapiere zugreifen – über Kanäle, die wie herkömmliche Brokerkonten aussehen und funktionieren.

Warum die Unterscheidung zwischen diesen drei Ebenen wichtig ist: In den meisten öffentlichen Diskussionen bezüglich der Tokenisierung wird das Produkt – also der „schillernde neue Vermögenswert“ – als das Wichtigste angesehen. Doch die eigentliche Frage ist: Wer besitzt die Infrastruktur und wer kontrolliert die Verteilung dieser Token? Das sind die Ebenen, die die Größe sowie die Regulierungen beeinflussen – und letztendlich auch darüber entscheiden, ob die tokenisierten Wertpapiere weiterhin ein Nischenprodukt bleiben oder Teil des normalen Investitionsportfolios werden.

Ein Broker-Dealer entscheidet sich dafür, Züge zu mieten, anstatt sie selbst zu bauen.

Die Entscheidung von Siebert, mit tZERO zusammenzuarbeiten anstatt seine eigene Tokenisierungsinfrastruktur zu entwickeln, ist interessanter, als es in der Pressemitteilung dargestellt wird. Eine Firma, die über eine eigene Registrierung als Broker-Dealer verfügt, könnte theoretisch versuchen, ihre eigene Infrastruktur zu bauen. Stattdessen wählte sie einen optimalen Ansatz: Sie nutzte die Dienste des Spezialisten.

Das zeigt mir zwei Dinge. Erstens ist die regulatorische und technische Komplexität bei der Betrieb einer Tokenisierungsplattform tatsächlich groß genug, dass selbst etablierte Broker- und Dealerunternehmen nicht bereit sind, eine solche Plattform von Grund auf zu entwickeln. Zweitens positioniert sich tZERO als Anbieter dieser Infrastruktur – ein Unternehmen, das nicht unbedingt seine eigene Retailmarke vor den Kunden präsentieren möchte, sondern eher die „Bahnen“ für andere Unternehmen schaffen möchte.

Es ist erwähnenswert, dass dies nicht der erste Schritt von tZERO in diese Richtung ist. Die Partnerschaft mit Uphold im Dezember 2025 folgte ebenfalls demselben Muster: tZERO stellt die Infrastruktur bereit, während der Partner die Kundenbasis bereitstellt. Bis Juni wurde außerdem Siebert als weiterer Partner hinzugefügt. Dieses Modell wird immer wieder angewandt werden.

Die Verteilung verändert alles.

Der Aspekt, der meiner Meinung nach am wichtigsten ist, ist die Veränderung in den Vertriebskanalen. GLDY wurde bereits Monate vorher eingeführt und begann mit dem Vertrieb von Anleihen. So existieren heute die meisten tokenisierten Produkte: Sie sind für Menschen zugänglich, die bereits über Kenntnisse in Bezug auf Kryptoplattformen oder spezialisierte digitale Vermögenswerte verfügen. Der Zugang ist zwar möglich, doch er erfordert eine gewisse finanzielle Bildung sowie die Bereitschaft, mit nicht-traditionellen Plattformen umzugehen.

Was die Siebert-Partnerschaft tut, ist, dass sie mindestens ein tokenisiertes Produkt in einen Vertriebskanal bringt, der wie ein herkömmlicher Brokerage-Service aussieht. Die Kunden von Siebert – einschließlich solcher Personen, die bisher noch nie ein Kryptowährung gekauft haben – können nun auf eine regulierte, tokenisierte Anlage zugreifen. Dies ist eine andere Art und Weise, auf diese Anlage zuzugreifen.

Ich weiß noch nicht, ob sich das auf eine breite Skala ausweiten wird – oder ob GLDY ein Ausnahmefall ist, dessen Kursbewertung es ermöglicht, seine Produkte auch an konservative Kunden zu verkaufen. Aber die Entwicklung ist interessant. Wenn weitere Broker-Dienstleister diesem Muster folgen, verändert sich die Frage von „Sind tokenisierte Wertpapiere überhaupt real?“ zu „Welcher Infrastrukturanbieter wird am Ende gewinnen?“

Das größere Rahmenwerk: Gitter, Regeln – und wer hat das Recht, die Zwischenstufen zu bestimmen?

Das breitere Muster hier spiegelt das wider, was wir bei Stablecoins, Zahlungsinfrastrukturen und der Verwaltung von Vermögenswerten gesehen haben: Die Unternehmen, die diese regulierte Infrastruktur entwickeln, sind langfristig viel wichtiger als die Marken, die auf dieser Infrastruktur basieren. Visa und Mastercard haben nicht durch ihre Qualität als beste Zahlungsplattform gewonnen – sie haben durch die Rolle, die sie als die Standardinfrastruktur einnahmen, gewonnen.

Im Bereich der tokenisierten Wertpapiere versucht tZERO, diese Position einzunehmen. Es verfügt über die notwendigen Regulierungslizenzen – als Broker-Dealer und ATS-Unternehmen. Das ist eine schwierige Aufgabe, die zu bewältigen ist. Zudem hat tZERO ein wiederholbares Partnerschaftsmodell. Und jetzt hat es auch noch einen traditionellen Broker-Dealer als Kunden.

Der Gegenargument ist folgender: Große Unternehmen könnten ihre eigene Infrastruktur aufbauen, wenn sie davon überzeugt sind, dass die Tokenisierung den Investitionsaufwand wert ist. Fidelity, State Street oder BNY Mellon verfügen über das nötige Kapital, über Kompetenz in der Compliance-Bereichsfragen sowie über das Vertrauen ihrer Kunden. Wenn eines dieser Unternehmen sich entscheidet, seine Infrastruktur aufzugeben, wird die Situation für tZERO immer schwieriger werden.

Aber bisher haben die großen Unternehmen noch nichts unternommen. Sie beobachten die Situation, führen Experimente durch und treten gelegentlich mit kleineren Infrastrukturbetreibern zusammen. In dieser Lücke bauen Unternehmen wie tZERO tatsächlich eigene Erfahrungen auf.

Was folgt noch?

Die offene Frage ist nicht, ob die tokenisierte Wertpapiere weiterhin auf den kryptobasierten Plattformen verbleiben oder in regulierte Vertriebskanäle übertragen werden. Ich glaube, dass beides der Fall sein wird – genauso wie traditionelle Vermögenswerte gleichzeitig in Brokerkonten, bei institutionellen Vermögensverwaltern sowie direkt vom Betreiber selbst verwaltet werden. Die Frage ist jedoch, wie viele Broker sich für die Nutzung bestehender Tokenisierungsinfrastrukturen entscheiden werden, und welcher Infrastrukturbetreiber als Standard gelten wird.

Ich würde auch beobachten, welche Produkte nach dem GLDY-Prozess über diese Kanäle fließen. Ein goldbasierter Yields-Token wäre ein einfacher Ausgangspunkt – er ist bereits bekannt, auch wenn der Liefermechanismus neu ist. Aktien, private Schulden oder Immobilienbasierte Wertpapiere wären hingegen eine größere Herausforderung für diejenigen, die traditionelle Kunden sind und tatsächlich Zugang zu diesen Produkten haben möchten.

Für den Moment ist die Entwicklung noch so klein, dass sie keine großen Marktchancen bietet. Doch es handelt sich dabei genau um eine Art „stiller“ Infrastrukturausbau – wenn dieser wiederholt erfolgt, kann er dazu führen, dass das System in fünf Jahren anders funktioniert.