Thor wirkt billig. Der Bericht vom Ende September wird zeigen, ob das ein Geschenk oder eine Falle ist.

Thor Industries gibt in der letzten Woche des September die Ergebnisse des vierten Geschäftsquartals sowie des gesamten Jahres vor. Die Angabe eines Datums auf dem Kalender ist normal – das Unternehmen sagt einfach den Investoren an, wann sie das Datum angeben sollen. Doch was wirklich wichtig ist, ist nicht das Datum selbst. Es handelt sich dabei um die Tatsache, dass Thor seine eigenen Gewinnprognosen gesenkt hat und die gesamte Branche auf einen Rückgang der Lieferungen rechnet. Wenn Sie an diesem Aktienpreis interessiert sind – insbesondere wegen des etwa 2,8-prozentigen Dividenden und des Aktienpreises, der unter dem Buchwert liegt – dann ist dieses Bericht ein Hinweis darauf, ob man eine qualitativ gute Aktie zu einem niedrigen Preis kauft oder ob man einfach nur einen fallenden Aktienkurs erlebt.

Das Unternehmen legt die Falle.

Thor (NYSE: THO) ist der größte Hersteller von Reisewagen weltweit – er besitzt die Marken Airstream und Jayco sowie eine Reihe europäischer Reisewagenmarken. Das sagt fast alles darüber aus, warum seine Gewinne unter Druck stehen. Ein Reisewagen ist eine teure Anschaffung, die mit geliehenem Geld finanziert wird – und mit Einkommen, das nicht frei verfügbar ist. Es handelt sich dabei um etwas, was im Konsumentenbudget „verlangt“ wird, aber keine „Notwendigkeit“. Wenn die Haushaltsmittel schrumpfen, sind die Finanzierungskosten hoch und das Vertrauen der Konsumenten niedrig. In solchen Fällen wird die Anschaffung des Reisewagens verschoben. Keine Marke kann eine Firma dazu bringen, die Preise zu erhöhen – die Nachfrage ist das, was abnimmt.

Der Schmerz ist nicht gleichmäßig verteilt. Im dritten Quartal des Jahres 2023, bis zum 30. April, sank die Auslieferung von North-American-Towables – den einfachen Anhängern, die die Hauptprodukte der Branche sind – um 25%. Auch die Bestellungen sanken um 39%. Die unabhängigen Händler reduzierten ihre Bestellungen aus Vorsicht. Die Motocamps hingegen entgingen dem Schaden besser: Die Auslieferung stieg um 9%, und Europa wuchs ebenfalls. Doch der Kern des Geschäfts, nämlich die Towables, ist das Gebiet, in dem das Problem besonders stark auftritt.

Die Zahlen sinken bereits.

Insgesamt: Thors dritter QuartalDie Umsatzrendite sank um 3,9 Prozent auf 2,78 Milliarden Dollar. Die Gewinn pro Aktie fiel um 26 Prozent auf 1,86 Dollar.Und der Bruttomarge ging um 2,5 Prozentpunkte auf 12,8% zurück. Für das gesamte Geschäftsjahr war das Unternehmen…Die Gewinnprognose wurde von 3,75–4,25 auf 3,30–3,80 US-Dollar pro Aktie gesenkt.Während die Umsatzziele weiterhin bei 9,0–9,5 Milliarden Dollar bleiben.

Die Branche erzählt dasselbe Schicksal. Die RV Industry Association, die die Mengen an Wohnwagen verfolgt, die von den Herstellern an die Händler geliefert werden,Die Prognose für das Jahr 2026 wurde auf einen Durchschnitt von etwa 314.000 Einheiten gesenkt.– Ungefähr 8 Prozent unter dem Niveau von 2025 – danach…Die Lieferungen Mitte des Jahres bis Juni waren etwa um 14% niedriger als im Vorjahr.Die Prognosen begannen das Jahr damit…Eine prognostizierte Zunahme von 3,6 Prozent gegenüber den 2025-Zielen.Im September 2025 zurück. Thors eigene Kommentare machen den Fehler verantwortlich.Lange anhaltende makroökonomische Herausforderungen: Zölle, Inflation, höhere Finanzierungskosten und niedrige Verbraucherzufriedenheit..

Warum „teuer“ der falsche Begriff ist

Das ist das Wesentliche für jemanden, der von der Bewertung angezogen wird. Bei etwa 74 Dollar beträgt Thors Kurs etwa 14,7-fach die durchschnittlichen Einnahmen in den letzten Jahren – das ist ein „Kaufsignal“. Doch die durchschnittlichen Einnahmen sind nur die Vergangenheit. Was den aktuellen Preis eigentlich beeinflusst, ist das, was das Unternehmen in Zukunft erzielen wird. Diese Prognosen werden allerdings immer wieder reduziert. Unter diesen verringerten Prognosen liegt der Aktienkurs näher an 20-fach die zukünftigen Einnahmen.

Das ist die „Falle“, die in den Aktien mit fallendem EPS-Index versteckt ist: Sie können zwar günstig erscheinen, doch je nach Quartal werden sie teurer – denn der Nenner der Berechnung wird immer kleiner. Ein P/B-Wert unter eins bedeutet nicht automatisch, dass es sich um gute Angebote handelt – das spiegelt vor allem wider, dass der Markt nicht bereit ist, den vollen Wert des Unternehmens zu bezahlen, wenn es sich um ein Unternehmen handelt, das sich in einer Nachfrageschwäche befindet. Eine solche Günstigkeit ist nur eine Chance, wenn der Wirtschaftskreislauf kurz vor seinem Tiefpunkt steht – das ist eine Einschätzung für die Zukunft, nicht für das Multiplikatorwert.

Worauf die Dividende beruht

Der Dividend ist der Grund dafür, dass das Aktie auf der Watchlist von Einkommensinvestoren steht. Thor hat seit 24 Jahren kontinuierlich Dividenden gezahlt – und das letzte Mal waren es 0,52 Dollar pro Quartal, also etwa 2,08 Dollar pro Jahr. Das bedeutet, dass die Dividende etwa 40 Prozent der jüngsten Gewinne ausmacht. Diese Dividendenrate bietet also genug Spielraum: Selbst bei den niedrigsten Schätzungen würden die Dividenden immer noch etwa 60 Prozent der Gewinne abdecken.

Aber die Cashflowsituation verdient Aufmerksamkeit. Thors freier Cashflow lag bei etwa 200 Millionen Dollar – das ist ein Rückgang von rund 63 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Es reicht immer noch aus, um die jährlichen Dividenden etwa doppelt so oft auszuzahlen – doch der Cashflow nimmt ab. Das Bilanzbild ist dabei eine Art „Rüstung“ für das Unternehmen: Die Nettendebitterschuld beträgt etwa 500 Millionen Dollar, während die Eigenkapitalmenge etwa 4,3 Milliarden Dollar beträgt. Das ist eine moderatere Verschuldung für ein Unternehmen, dessen Umsätze stark schwanken können. Im letzten Quartal kaufte Thor weiterhin Aktien zurück.50,5 Millionen Dollar für die Rückkäufe sowie 27,1 Millionen Dollar als Dividenden.– Die Entscheidung der Führungskräfte wurde als Zustimmung aus einer starken Liquiditätsposition angesehen.

Was der Bericht entscheidet

Der Zeitpunkt selbst ist weniger wichtig als das, was Thor damit ausdrückt. Drei Aspekte sind besonders wichtig. Erstens: Wo befinden sich die Jahresgewinne im Bereich von 3,30 bis 3,80 Dollar – ob sie am oberen Ende liegen oder am unteren Ende, bestimmt den Zustand des Unternehmens. Zweitens, und das ist noch wichtiger: Die Aussagen der Führung bezüglich der Bestände der Händler und der Nachfrage auf dem Einzelhandelsmarkt. Ein Unternehmen, das auf einem schwachen Markt die Produktion nicht mehr reduziert, ist meist ein Anzeichen dafür, dass die Großhandelslieferungen ihren Tiefpunkt erreicht haben – ein Indikator, der auf die nächste Wachstumsphase hindeutet. Drittens: Die Dividendenpolitik und die Buybacks-Maßnahmen – das sind die wirklichen Indikatoren dafür, ob die Einnahmen auch in dieser schwierigen Zeit anhaltend sind.

Ich glaube nicht, dass Thor ein „Kurzschlusskurs“-Markt ist – und ich würde auch nicht gerne dafür bezahlt werden, einen fällenden Messer zu fangen. Doch eine qualitativ hochwertige RV-Franchise, die unter dem Buchwert notiert wird, mit einem Dividendenrendite von 24 Jahren sowie einer Bilanz, die eine Rezession überstehen kann – das ist genau der Typ von Markt, in dem die besten Einkommenswachstumschancen entstehen – vorausgesetzt, dass der Bericht zeigt, dass der Zyklus, und nicht nur die Gewinne, ihr Tiefpunkt erreicht hat. Das ist die Frage, die die dritte Woche im September beantwortet.