THG: Die Veränderung ist real – doch das Wachstum ist noch nicht bewiesen.

THG hat tatsächlich die Art von Ergebnisse geliefert, nach denen ein Investor sich sehnt. Die Umsätze im ersten Halbjahr sind gestiegen.7,2 % auf 828,7 Millionen PfundVor den eigenen Zielen des Unternehmens – und mit angepasstem EBITDA, der Kennzahl, nach der das Management seine Entscheidungen trifft.Es ist mehr als verdoppelt – auf 42,8 Millionen Pfund.Die AnteileIm schlimmsten Moment des Tages sank der Wert etwa um 15%.Jedenfalls – und am nächsten Morgen waren sie bereits…Handel nahe am unteren Ende ihrer 52-Wochen-BereichsgrenzeDieser Unterschied zwischen den Zahlen und dem Preis ist das ganze Problem von THG an einem Tag: Das Unternehmen wird endlich effizienter und profitabler – doch der Markt kauft immer noch nicht den „Wachstumseffekt“ des Unternehmens.

Um das zu verstehen, muss man wissen, was THG ist und wo es sich befindet. Es handelt sich um einen britischen Online-Händler und Markenbesitzer – man erkennt ihn nur an seinen Produkten: Myprotein für Sportnährung, sowie Lookfantastic und Cult Beauty für Prestige-Kosmetik. Im Ende des Jahres 2020 wurde das Unternehmen an der Londoner Börse gehandelt – der Kurs betrug etwa 500 Pence pro Aktie. Doch das Unternehmen wurde zu einem „großen Absturzstar“ auf dem Markt. Der Umsatz schrumpfte, die Kosten explodierten und der Markt reagierte negativ auf das von dem Gründer geleitete Geschäftsmodell, das auf Übernahmen basierte. In den letzten zwei Jahren hat die Führung dieses Modells aufgelöst: Das Unternehmen trennte seine E-Commerce-Technologieabteilung ab, verkaufte auch nicht-kernige Vermögenswerte – darunter das Unternehmen Claremont für 103 Millionen Pfund.Die Anzahl der Mitarbeiter wird innerhalb von 18 Monaten um etwa 25% reduziert.Die „Streamline“-Strategie war alles: Man sollte eine kleinere, einfachere Firma gründen und den Gewinn so reduzieren.

H1 2026 ist der erste echte Beweis dafür, dass das System funktioniert. Die Umsatzeinnahmen wachsen wieder mit dem höchsten Tempo seit Jahren. Sowohl Beauty als auch Nutrition haben sich vier aufeinanderfolgende Zeiträume lang verbessert – und der Gewinnausbau ist deutlich zu erkennen.Der angepasste EBITDA-Multiplikator erhöhte sich um 210 Basispunkte auf 5,2%.Das ist immer noch ein geringer Spielraum für einen Händler. Doch die Richtung ist wichtiger als der Niveau. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, deren Wirtschaftsstruktur endlich in die richtige Richtung zeigt.

Der „schlanker“ Teil der Geschichte betrifft nicht nur die Marge. Die Verwaltung leitete das Ganze.25 Millionen bis 35 Millionen Pfund positiver freier Cashflow für das gesamte JahrEin Staat wie THG hat das selten erlebt. Und das Geld tut genau das, was Geld auf einem schrumpfenden Bilanzbildschirm tut: Die Verwaltung erwartet…Die Bedeutung dieser Strategie führt dazu, dass die EBITDA-Resultate im Jahr 2027 etwa um das Niveau von EBITDA heruntergehen.Und es wird gesagt, dass eine sinnvolle Entsorgung der nicht-kernen Aktivitäten dazu führen könnte, dass das Unternehmen bis Ende nächsten Jahres über positive Netto-Cash-Einnahmen verfügt. Der Gründer und CEO Matthew Moulding hat im Februar sein eigenes Geld in diese Theorie investiert – indem er bestimmte Aktiva gekauft hat.8,5 Millionen Pfund an Aktien zu je 34,93 Pence pro Aktie.

Warum also fiel der Aktienkurs? Weil der Markt den Gewinn bewertet hat – und anschließend die Entwicklungsziele dahinter berücksichtigt hat. Die Führung erklärte den Investoren, dass…Die Umsätze im dritten Quartal werden nur etwa 2% auf konstanten Währungsbasis steigen.Ein deutlicher Rückgang von 7,2 Prozent in der ersten Hälfte des Jahres. Die Gründe sind eine Mischung aus vorübergehenden und strukturellen Faktoren: Die neuen Importzölle für Pakete der EU traten am 1. Juli in Kraft – das ist ein struktureller Faktor.Es wurde die Zollbefreiung in Höhe von 150 Euro entfernt und durch eine einfache Gebühr von 3 Euro pro Paket ersetzt.Dies führt dazu, dass die kleinen Bestellungen für Schönheitsprodukte von Lookfantastic in Europa direkt besteuert werden müssen. Zudem hat die Umstellung der eigenen Markenprodukte auf den vierten Quartal gefehlt. Eine europäische Hitzewelle hat die Nachfrage verringert. Außerdem gab es Mängel an den Verpackungskomponenten – aufgrund der Verschlüsse im Hormuz-Straße – was die Lieferungen aus den USA verzögert hat.

Diese letzte Liste ist wichtig, weil sie heraushebt, was eindeutig ein Einzelfall ist und was zu den Kosten des Geschäfts gehört. Die Wachstumsraten von THG waren nie eine hohe Marge- und Langlebigkeitswachstumsrate – es handelt sich dabei um ein Modell für den E-Commerce mit konsumgütern, bei dem die Wachstumsraten auf Volumen und Preisen beruhen. Der größte Kostendruck bei Myprotein ist der Anteil an Whey-Protein – laut THG ist dieser Anteil sehr hoch.Die Zahl ist seit 2021 etwa fünfmal gestiegen.– Deshalb beruht es auf der Menge.Die verkauften Einheiten stiegen im ersten Halbjahr um 57% auf 58,5 Millionen.Und es geht um die Reduzierung der Kosten – nicht einfach nur um die Preisgestaltung. Die Verwaltung betont nun, dass eine Flut neuer Laktoseprodukte auf den Markt kommt, was eine Entlastung für die Kosten in das Jahr 2027 darstellt. Wenn das passiert, wird es einfacher, die Margen und Cashflows zu verbessern. Wenn die Preise jedoch weiterhin hoch bleiben, wird der „Schutzraum“ nicht größer.

Das ist das Rückgrat der gesamten Transaktion: Der Markt zweifelt nicht daran, dass THG günstiger und besser ist als andere Angeboten. Das Problem ist jedoch, ob das Wachstum auf einem Niveau bleiben kann, das die Kurssteigerung rechtfertigt – und ob der Gewinn weiterhin steigen kann, ohne dass neue Kosten auftreten. Deshalb wird das Aktieangebot zu einem bestimmten Preis gehandelt.Rund siebenmal über dem EBITDA bei einem Unternehmenswert von etwa 880 Millionen Pfund.Billig, ja. Aber „billig“ kann auf echte Unsicherheit bezüglich der Haltbarkeit hindeuten – und das ist meist der Fall.

Die nächsten zwei Quartale sind die Prüfung. Die Management sagt, dass die Umsatzentwicklung im vierten Quartal steigen sollte.Erneut auf 6% bis 7% beschleunigen.In der Geschenkzeit werden voraussichtlich nur durch die Verkäufe des Adventkalenders über 250.000 Produkte verkauft – das ist die Aussage, die überprüfbar ist. Sie bestimmt, ob der ~2%-Wert im dritten Quartal ein Problem bezüglich der Planung oder der Anfang eines neuen Problems ist. Es gibt noch zwei weitere Faktoren, die unabhängig von diesen Einfluss haben könnten.HMRC-Anmeldung für VAT bei THG Nutrition – eine Aktualisierung wird bis Ende Oktober geplant.Und es besteht die Möglichkeit, weitere nicht-kernige Vermögenswerte zu veräußern – dadurch könnte der Weg zum Netto-Geld noch beschleunigt werden.

Trennen Sie die beiden Aspekte hier voneinander – so sollte man es auch mit jeder Überprüfung machen. Die Geschäftsqualität hat sich tatsächlich verbessert: die Margen, der Cashflow und das Bilanzbild sind alle besser als vor einem Jahr. Die Restrukturierung zeigt sich in Zahlen, nicht nur in einer Präsentation. Die Qualität der Aktien ist eine andere Frage: Sie sind günstig, aber diese Günstigkeit entsteht, weil erwartet wird, dass die Wachstumsraten im nächsten Quartal stark abnehmen werden – und weil das Modell kaum Platz für Überraschungen bietet. Für den Inhaber ist die richtige Frage, ob die Wiederbelebung im vierten Quartal eintritt und ob die „günstigen“ Preise tatsächlich eine solche Wachstumsrate darstellen, auf der man sich verlassen kann. Das Ergebnis des vierten Quartals entscheidet über die Art der THG, die man besitzt.