Warum die zehnjährige Rendite nicht mehr den Vorgaben der Fed entspricht

Wenn eine Zentralbank ihre Leitzinsraten über viele Monate hinweg konstant hält, folgt der langfristige Anleihenmarkt in der Regel ihrem Beispiel. In diesem Jahr ist das Gegenteil der Fall gewesen. Die Federal Reserve hat den Kurzfristzins seitdem bei 3,50% bis 3,75% belassen.Anfang des Jahres 2026Doch der Ertrag der zehnjährigen Treasury-Anleihen ist auf fast 5% gestiegen. Der Ertrag der dreißigjährigen Anleihen liegt ebenfalls auf diesem Niveau.Niveau, die seit 2007 nicht mehr gesehen wurden.Der Schritt wurde nicht von der Fed, sondern von der eigenen Einschätzung des Marktes bezüglich des amerikanischen Staates ausgelöst. Das ist das Erstaunliche – und es lohnt sich, das genauer zu untersuchen, denn dadurch wird für einen Einzelinvestor klar, wo die Diskontrate für fast alles festgelegt werden.

In der meisten Zeit der letzten Generation wurde die zehnjährige Rendite als Ausdruck des Politikzinses verstanden. Wenn die Fed die Zinsen senkte, fielen die langfristigen Renditen; wenn sie die Zinsen erhöhten, stiegen sie wieder an. Die Anweisungen der Zentralbank waren im Grunde die Preise für langfristige Anleihen. Diese „mechanische Verbindung“ hat jedoch inzwischen zerbrochen. Der Politikzins bleibt unverändert, während die langfristigen Renditen selbstständig steigen. Der Markt bezahlt nicht mehr die Absichten der Fed – sondern den Termipreis: die zusätzliche Entlohnung für das Halten von langfristigen Staatsanleihen in einer unsicheren Zukunft. Und dieser Preis hat jetzt eine klare, unangenehme Quelle.

Beginnen wir mit den Berechnungen des amerikanischen Staates. Das Haushaltsdefizit wird in diesem Finanzjahr etwa 2 Billionen Dollar betragen. Allein im Juli betrug das Defizit 432 Milliarden Dollar – das ist der größte Monatlichen Defizit seit Anfang 2021. Die Staatsverschuldung hat sich über 40 Billionen Dollar erhöht, was etwa 100 Prozent des Bruttoinlandsprodukts entspricht. Die Finanzierung dieser Schulden ist nicht mehr günstig: Die Zinskosten lagen bis Juli bei 1,12 Billionen Dollar und werden voraussichtlich für das Jahr etwa 1,37 Billionen Dollar betragen – mehr als das, was die Bundesregierung für alles andere ausgibt.Sozialversicherung und MedicareWenn der Staat mehr Geld zu höheren Kosten leihen muss und die Zinsen aufgrund des Risikos steigen, dann werden die Zinssätze auch dann erhöht, egal was die Fed mit dem Übernachtungszins macht.

Die Inflation liefert den zweiten Anstoß für die Preise. Die Kernpreise liegen bei etwa 2,5 %, also über dem Zielwert von 2 % der Fed. Die Gesamtkostensteigerung liegt bei etwa 3,4 %. Der Konflikt mit dem Iran hat die Ölpreise weiter angehoben – dadurch wird es wahrscheinlicher, dass die durch Energiebedingte Schocks weiterhin auftreten werden. Der dritte Anstoß kommt von der Lieferkette des privaten Sektors. Die fünf größten KI-Anbieter in Amerika haben dieses Jahr insgesamt etwa 220 Milliarden Dollar an Schulden aufgenommen – das ist mehr als das Doppelte des Jahres zuvor.Die globalen Unternehmensausgaben haben einen Rekordwert erreicht.Eine Welle der Dauerinvestitionen von Unternehmen – und nicht von Regierungen – drängt die Staatsanleihen auf dem Markt für langfristige Anlagen zurück.

Die Frage ist: Wohin endet das alles? An diesem Punkt hat die Forecasting-Szene bereits gesagt, dass sie es nicht weiß. In der Augustumfrage der Bondstrategen von Reuters wurde erwartet, dass die zehnjährige Rendite innerhalb von drei Monaten auf 4,50% sinken würde und innerhalb eines Jahres auf 4,34% fallen würde.Kurz gesagt: Der Gewinn erreichte einen Höhepunkt.Und die Situation würde sich verbessern, sobald die Wirtschaft abkühlt. Doch wenn den gleichen Strategen gefragt wurde, ob sie gegen ihre eigenen kurzfristigen Prognosen wetten sollten, sagten 82% aus, dass die Rendite eher positiv ausfallen wird.höher als der Wert für drei MonateDie Mehrheit erwartet, dass die Zinssätze sinken – doch sie glaubt das selbst nicht.

Diese Angabe ist für einen Investor wertvoller als die damit verbundenen Prognosen. Der zehnjährige Zins ist keine komplizierte politische Variable – es handelt sich dabei um den Grundzins, gegen den Aktien, Immobilien und Unternehmenskredite bewertet werden. Der zehnjährige Zins hat bereits die dreißigjährigen Hypothekenzinsen auf fast 6,7% gefördert.(Ein Jahr hohes Niveau)Und es legt die Rabattrate fest, die bestimmt, wie viel ein versprochener Einkommensbetrag in der Zukunft heute wert ist. Wenn der Termipremium steigt und die Länge der Anleihen von der Fed abhängt, wird der Kapitalkostenpunkt von den Märkten neu bewertet – anstatt von einer Zentralbank gesteuert zu werden. Der Inhaber von Aktien hat somit tatsächlich zwei Mal Verluste – durch die Diskontierung der Einnahmen sowie durch den attraktiven Angebot einer risikofreien Anlage, die nun eine Zahlung leistet.

Der Gegenargument verdient seine volle Aufmerksamkeit. Die Verkaufsaktionen sind bisher ruhig abgegangen – nicht in Panik. Scott Bessent, der Finanzminister, argumentiert, dass die Sorgen bezüglich der Schulden die Stärke der Wirtschaft übersehen.Amerikanischer WachstumspfadEs gibt sogar eine ziemlich liberale Sichtweise: Die von dem Markt festgelegten langfristigen Zinssätze sind eine Korrektur zum gesunden Kapitalkostenniveau – nach Jahren, in denen die Fed die Finanzierungskosten künstlich niedrig hielt. Das stimmt zwar, aber nichts davon wiederherstellt die alte Beziehung zwischen den Parteien.

Der strukturelle Aspekt bleibt trotz der Konzession bestehen. Die Zusage der Fed, die finanziellen Bedingungen weiterhin entspannt zu halten, erreicht nicht mehr den langen Ende der Kurve. Eine stabilisierte Zinssatzregelung ist nicht mehr ein Schutzfaktor für den Diskontsatz für alles andere. Solange sich die Defizitzahlen oder der Inflationsverlauf nicht ändern, ist es fair zu glauben, dass langfristige Renditen eher positiv als negativ ausfallen können. Dieser Ansicht unterstützen sowohl die Daten als auch die Prognosen auf dem Anleihemarkt – die Prognosen besagen, dass die Zahlen sinken werden, während die Prognostiker privat behaupten, dass sie eher das Gegenteil erwarten.