Telesats’ Sieg im TSX30-Antrag scheint wie ein Preis zu sein. Der wirkliche Wettbewerb besteht jedoch in einer Schuldenlast von 2,3 Milliarden Kanadischem Dollar.

Als Teil der TSX30 – der jährlichen Rangliste der Toronto Stock Exchange – zu finden.30 der besten performenden Aktien über drei JahreDas ist ein Zeichen des Erfolgs. Telesat, der kanadische Satellitenanbieter mit mehr als fünfzig Jahren Geschichte, erhielt am 9. September – dem Tag, an dem die Liste veröffentlicht wurde – eine positive Bewertung. Man kann verstehen, warum das so ist: Der Aktienkurs hat sich in den letzten zwölf Monaten etwa verdoppelt und bisher um mehr als 60% gestiegen ist. Ein Markt, der ein solches Unternehmen belohnt, zeigt, dass man von großen Erfolgen ausgeht.

Schauen wir uns jedoch die Rangliste, den Scoreboard und den Buchhaltungsbericht an – dort erzählen die Daten zwei verschiedene Geschichten. Der Anstieg des Aktienkurses, der Telesat seine Position sicherte, beruht auf einem einzigen jüngsten Faktor. Das Geschäft selbst ist jedoch immer noch eine „Cash Cow“ – also ein Unternehmen, das nur noch wenig Cash hat und hohe Schulden trägt, die in etwa einem Jahr fällig werden. Bevor die TSX30-Klasse dieses Aktienpaar zu einem „fertigen Produkt“ macht, lohnt es sich, herauszufinden, was eigentlich dazu geführt hat – und was noch das Geschäft zerstören könnte.

Der Katalysator, der die Geschichte neu schrieb

Der „Motor“ des Rallies war ein einziger Vertrag. Anfang August unterzeichnete Telesat den größten Vertrag in seiner sechzigjährigen Geschichte:Ein Vertrag im Wert von 2,3 Milliarden Kanadischen Dollar, mit dem den kanadischen Streitkräften sichere militärische Satellitenkommunikation bereitgestellt wird.Über das Arktisgebiet – über einen 15-jährigen Dienstzeitraum, der ab dem Jahr 2028 beginnt.Zwei fünfjährige Optionen könnten den Gesamtbetrag auf etwa 2,7 Milliarden Kanadische Kronen erhöhen.Neben den Einnahmen ist der Vertrag außerdem eine Finanzierungsmechanism. Kanada zahlt Telesat Abnahmemonate, während das Unternehmen seine Produkte entwickelt. So finanziert das Unternehmen die umfangreiche Erweiterung seines Kernprojekts – des Lightspeed-Low-Earth-Orbit-Netzwerks.

Diese Erweiterung ist das Herzstück der Geschichte. Lightspeed war ursprünglich als 156 Satelliten geplant. Der militärische Vertrag fügt weitere 69 vollständig finanzierte Satelliten hinzu – somit beträgt die Gesamtzahl der Satelliten 225. Dadurch wird die Leistungsfähigkeit um 44% erhöht. Die Satelliten werden von MDA Space gebaut und von SpaceX gestartet. Dieser Auftrag hat dazu beigetragen, dass Telesats…Der Lagerbestand beträgt etwa 5,6 Milliarden C$.– Eine Zahl, die im Vergleich dazu riesig klingt.Die Firma erzielte Umsätze von 418 Millionen C$Im gesamten Jahr 2025.

Aber hier ist etwas, worauf man achten muss: Fast der gesamte Rückstand entsteht aus Einnahmen, die in Zukunft entstehen sollen – und diese Einnahmen hängen an einem Netzwerk, das noch nicht existiert. Lightspeed ist die Grundlage des gesamten Investitionsvorhabens – doch dieses Vorhaben ist bereits gescheitert.Die Service-Einträge wurden von 2027 auf Anfang 2028 verschoben.Und was einst 3,8 Milliarden C$ kostete, wird jetzt voraussichtlich 5,6 Milliarden C$ kosten.ungefähr 5,2 Milliarden C$Im Quartal wurde der Militärvertrag unterzeichnet. Lightspeed erzielte insgesamt etwa 1,4 Millionen Kanadische Dollar an Umsatz.

Das bestehende Geschäft läuft in die falsche Richtung.

Obwohl die Investoren eine profitable Situation für das Jahr 2028 vorausgesetzt haben, schrumpft das Unternehmen, das heute tatsächlich die Kosten deckt, immer weiter. Die Geschäftsaktivitäten von Telesat mit den geostationären Satelliten – die Sendungs- und Unternehmensdienste, die das Unternehmen seit Jahrzehnten anbietet – erlebten im zweiten Quartal einen Umsatzrückgang von etwa 26 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Dies wurde durch nicht verlängerte Sendungsverträge sowie eine schwächere Nachfrage nach Festnetzdiensten verursacht. Der angepasste EBITDA im zweiten Quartal sank auf 22 Millionen CAD von 58,7 Millionen CAD im Vorjahr. Das Unternehmen meldete außerdem…Nettoverlust von etwa 559 Millionen C$ – der Großteil davon ist eine nicht- Cash-Kostenposition.Das liegt an dem steigenden Wert der Regierungsanweisungen sowie an dem schwächeren kanadischen Dollar im Vergleich zu seinem US-Dollar-Schuldenstand. Die eigene Prognose der Unternehmensleitung besagt, dass die Einnahmen aus GEO im Jahr 2026 nur etwa 310 Millionen Kanadische Kronen betragen werden – im Vergleich zu 418 Millionen Kanadische Kronen im Jahr 2025.

Das ist wichtig für eine Einkommensorientierte Sichtweise bezüglich Aktien. Denn obwohl Telesat belohnt wird, ist es keineswegs eine Einkommensaktie. Es zahlt keine Dividenden aus und hat auch kein Cashflow. Im letzten Jahr waren die Freigabemengen negativ. Jedes Dollar, das das Unternehmen erwirtschaftet, wird in eine Struktur investiert, die erst ab 2028 echte Gewinne erzielen wird. Das ist ein legitimer Wachstumsprofil – aber es ist das Gegenteil von einer kompoundierenden Dividendensituation.

Die Wand, die vor dem Fliegen des Netzwerks erscheint

Hier ist eine unangenehme Zeitangabe: Die Schulden der Telesat – das Term Loan B sowie die Senior Notes ihrer Telesat Canada GEO-Entität – werden zwischen Dezember 2026 und Oktober 2027 fällig. Insgesamt beträgt die Summe etwa 1,7 Milliarden Kanadische Dollar, wovon eine große Menge bereits im Dezember 2026 fällig wird. Das Unternehmen hat dies offenbart.Ungewissheit im UnternehmenDenn das Bargeld, das es vorhanden hat, reicht nicht aus, um die Fälligkeit im Dezember zu decken. Es muss eine Refinanzierung durchführen, die Laufzeit verlängern oder neuen Kapitalaufbau erlangen. RatingsagenturS&P hob im Mai die Bewertung der GEO-Organisation auf „CC“ herab.Und im Januar eine Gruppe von Anleiheinhabern.Es wurden Klagen in New York und Ontario eingereicht.Es wird behauptet, dass das Unternehmen Lightspeed aus ihrem Zugriff entfernt hat, um es vor Kreditgebern zu schützen. Die Geschäftsführung sagt, sie verhandle mit den Kreditgebern über eine Neubankierung und bestreitet jeglichen Plan für eine Insolvenz.

Die chronologische Reihenfolge, die man beachten muss, ist folgende: Rund 2,3 Milliarden C$ an Schulden müssen innerhalb von etwa einem Jahr refinanziert werden – und zwar zu einer Zeit, in der das Einnahmegeschäft schrumpft. Die 5,6 Milliarden C$ an Schulden, die durch den Militärauftrag finanziert werden, werden erst ab 2028 zu Einnahmen führen. Es gibt einen Plan, um diesen Abstand zu überbrücken – die Führung nennt 1,6 Milliarden C$ an Finanzmitteln von Lightspeed, 325 Millionen C$ an Finanzmitteln von Lieferanten sowie 1,5 Milliarden C$ an Militärausgaben. Doch ein Finanzierungsplan ist noch nicht perfekt – alles hängt davon ab, ob die Refinanzierung erfolgreich ist und ob eine größere, kostspieligere Infrastruktur rechtzeitig eingerichtet werden kann.

Was die Rangliste eigentlich sagt

Der TSX30 ist ein Rückspiegel. Er listet die Aktien auf, die bereits am meisten an Wert gewonnen haben. Es wird jedoch nichts darüber gesagt, ob der Preis angemessen ist – und auch nichts über das, was als Nächstes passieren wird. Für Telesat hat sich der Markt bereits weit genug entwickelt, um zu glauben, dass die „Lightspeed“-Story funktioniert. Der Teil des Handels, bei dem man günstige Aktien kauft, bevor das Optimismus herrscht – das ist bereits erledigt.

Was übrig bleibt, ist eine echte, aber riskante Geschäftsfrage: Kann die Verwaltung den kommenden Schuldenberg refinanzieren? Und kann ein Netz von 225 Satelliten, das auf einem bereits verspäteten Zeitplan erbaut wird, tatsächlich im Jahr 2028 in den kommerziellen Einsatz gehen und die damit verbundenen Probleme in Geld umwandeln? Der Militärauftrag bietet Telesat etwas, was die meisten spekulativen LEO-Projekte nicht haben – echten, vertrauenswürdigen Kundenbedarf sowie staatliche Unterstützung für die Bauarbeiten. Das ist nicht nichts. Aber es handelt sich dabei um eine hohe-Risiko, hohe-Entlohnung-Aussicht bezüglich der Umsetzung und des Kreditmarktes – nicht um eine stabile Einkommensinvestition. Wenn man das Projekt besitzt, ist das wichtigste Risiko die Refinanzierung. Wenn man es nachdem man den Namen des Projekts auf einer Liste der Gewinner gesehen hat, sucht man nach der Sicherheit, dass das Projekt bis zum Jahr 2028 überleben wird.