Teledyne: Ein Vertrag über 15 Millionen Dollar für Drohnen sowie eine Rückgabe von 10 Prozent – beides verfehlt das Ziel.

Der Schlagzeile enthält sowohl eine positive als auch eine negative Botschaft: Teledyne hat gerade einen Vertrag für Drohnen in Europa erhalten – und die Aktien von Teledyne sinken. Beide Aussagen sind wahr. Doch keines davon ist ganz so, wie es scheint. Berechnen Sie erst einmal die Zahlen bezüglich des Vertrags – denn in diesem Fall ist die Rechenarbeit das Wichtigste.

Teledyne Energetics UK, das Unternehmenseinheit in Lincoln, England, hat ein Abkommen im Wert von 15,4 Millionen Dollar mit einem europäischen Verteidigungstechnologiehersteller abgeschlossen. Dabei geht es um den Lieferung von Initiation- und Energielösungen für unbemannte Systeme – also den kleinen, hochzuverlässigen Komponenten, die die Funktionen eines Drohnen ermöglichen. Die Lieferungen beginnen sofort. Das gesamte Abkommen könnte letztendlich einen Wert von über 50 Millionen Dollar haben.

15,4 Millionen DollarMit der Möglichkeit, zu übertreffen50 MillionenNun setzen wir das in eine angemessene Größe: Teledyne hat gerade einen Quartal mit…1,662,5 MillionenIm Verkauf: Der erste Auszahlungsbetrag beträgt weniger als ein Prozent des Umsatzes eines einzelnen Quartals. Selbst das gesamte Potenzial des Unternehmens ist nur ein kleiner Betrag – im Vergleich zu einem Unternehmen mit jährlich über 6,5 Milliarden Dollar Umsatz. Das ist kein Ergebnis, das man als solches betrachten sollte. Wenn man es so betrachtet, wird man irren bezüglich der tatsächlichen Leistung des Unternehmens.

Was dieses Vertragsangebot in Höhe von 15 Millionen Dollar eigentlich sagt…

Das Geld ist viel weniger wichtig als die Richtung der Geschäfte. Der Kunde ist ein europäischer Verteidigungshersteller, der Drohnen von neuer Generation herstellt. Teledyne wird dafür bezahlt, ein vertrauenswürdiger Komponentenlieferant zu sein – nicht aber ein Hersteller von Plattformen. Das Unternehmen betrachtet diesen Deal als Mittel zur Stärkung der regionalen Produktion und zur Verbesserung der industriellen Basis Europas im Bereich der spezialisierten Energietechnologie – also als Möglichkeit, die Lieferkapazitäten an die Programme anzupassen, die sie benötigen.

Die Lieferungen begannen sofort. Das Abkommen ist eine Grundlage für eine Beziehung, die mit zunehmender Produktion weiter ausgebaut werden soll. Das ist ein Signal, das man beachten sollte. Europa investiert in die Entwicklung einer eigenen Drohn- und Waffenproduktionskapazität. Diese Investitionen gelangen an Unternehmen wie Teledyne, die die notwendigen Komponenten herstellen – nicht durch einen einzigen Vertrag, sondern durch eine Reihe von Kontakten, die sich schrittweise entwickeln.

Das passt zu den Quartalsdaten von Teledyne, die gerade bekanntgegeben wurden – das Muster wird dadurch noch deutlicher. Die Verwaltung bezeichnete dies als Rekordquartalsbestellungen, Verkäufe und Betriebsgewinne.Die Bestellungen überstiegen die Verkäufe im elften Quartal in Folge – das Verhältnis zwischen den verkauften Artikeln und den Bestellungen betrug 1,23-mal.Das Unternehmen beendete den Zeitraum mit etwa5 Milliarden DollarEs handelt sich um eine finanzierte Überlauf-Situation – und dies führte zu einer vollständigen Jahreszieleerreichung. Die Wachstumsprognosen konzentrieren sich genau auf die Bereiche, in denen der Verteidigungssektor tätig ist: Infrarotdetektoren und Systeme für unbemannte Plattformen im Raum, in der Luft und auf dem Meer sowie für die Bekämpfung von Drohnen. Es wird erwartet, dass das Gesamtsegment der unbemannten Technologien etwa…575 MillionenRund 500 Millionen Dollar im Vorjahr – das ist die tatsächliche, wichtige Nachfrage aus der Realwirtschaft. Der Drohnenauftrag ist jedoch nur ein kleiner Teil davon.

Jetzt die „Anteile sinken“-Sache.

Teledyne ist im letzten Monat um etwa 10% gesunken – obwohl der Aktienkurs weiterhin deutlich über dem Niveau von Anfang des Jahres liegt. Das ist eine rein preisbezogene Entwicklung, keine fundamentale Verfall der Unternehmenswerte. Beides kann auf dem Bildschirm leicht verwechselt werden.

Der Quartal unter dem Rückgang war einer der besten in der Geschichte des Unternehmens. Die Gewinn je Aktie nach nicht-GAAP-Bedingungen stieg um 20,8% auf 6,28 Dollar.Der freie Cashflow betrug 284,7 Millionen Dollar.Und die Unternehmensleitung hat die Jahres-NAICS-EPS-Prognosen in die Höhe getrieben.$24.45–$24.65Die Bilanz wurde stärker – nicht schwächer.Die Netto-Leverage sank auf 1,1x – das ist der niedrigste Stand seit sechs Jahren.Während der Kernfreigeldfluss zunahm, war das bei den Kompoundern anders. Für die Kompounder ist ein niedrigerer Preis unter den unveränderten Fundamentalen die Bedingung, auf die die Investoren warten – dieselbe Logik, mit der die cyclischen Schwankungen den Renditewert eines qualitativ hochwertigen Unternehmens erhöhen.

Aber diese Logik hat ein Problem – und das ist genau das, was ein Leser, der nach Einkommen strebt, gerne hören möchte.

Die Aspekte, die ein Dividendeninvestor berücksichtigen muss

Teledyne zahlt keine Dividenden. Keine Dividende pro Aktie – auch keine Historie bezüglich von Dividenden. Es handelt sich dabei nicht um eine Fehlheit in den Daten, sondern um die Strategie des Unternehmens. Teledyne retourniert Kapital durch Buybacks und disziplinierte Übernahmen. Die Führung hat in den letzten zwei Jahren mehr als ein Milliard Dollar für Übernahmen ausgegeben – und behält außerdem die Möglichkeit zur weiteren Übernahme in der Hand. Das ist also nicht etwas, was auf die Konten der Aktionäre zurückfließt, sondern etwas, das direkt vom Unternehmen ausgeht.

Stärkung der regionalen ProduktionDie Aufbewahrung von Buchungsaufträgen ist zwar für die Aktienkurse im Laufe der Zeit vorteilhaft – aber es bringt keine Geld in Ihren Brieftaschen. Der Vertrag mit dem Drohnenunternehmen sowie die monatlichen Schwankungen beeinflussen jedoch das, was Sie für die Aktie bezahlen müssen. Doch sie ändern nichts an dem, was Sie erhalten, während Sie warten.

Diese Unterscheidung legt die eigentliche Bewertungsfrage fest. Selbst nach dem Rückgang der Aktienkurse wird Teledyne etwa 28-mal so hoch bewertet wie das vergangene Ertragswachstum, ungefähr 35-mal so hoch wie das zukünftige Ertragswachstum und fast 19-mal so hoch wie der EBITDA. Das ist ein hoher Multiplikator für einen nicht dividendenpflichtigen Unternehmen.Mehr als eine Milliarde Dollar Jahresumsätze – abhängig von begrenzten Einkäufen an Germanium und seltenen Erden.Und die Managementebene muss sich auf Zölle sowie eine schwierige Leistungsbilanz im vierten Quartal nach einem intensiven Wettbewerb im Bereich digitaler Bilderkennung vorbereiten.

Das ist also der Punkt, an dem die Beweise ansetzen. Für den Investor, dessen Portfolio auf Einkommen basiert, hat Teledyne nie die erste Hürde überwunden – keine Rendite und ein hohes Multiplikatorwert. Und diese Woche ändert das nichts. Was der Vertrag sowie der Rückzug aus dem Markt zusammen bewirken, ist, dass die Entscheidung für jemanden, der bereit ist, einen Dividendenfreiheiten-Aktienanzahl zu halten, während sich die Marktlage ändert, klarer wird: Ist ein Aktie mit doppelten Zahlen in der Entwicklung, nahezu Rekordbestellungen und einem gestärkten Bilanzen wert etwa 20 Mal den EBITDA – selbst nach einer 10-prozentigen Reduzierung des Werts? Das ist eine Frage von Wachstum und Qualität – und diese muss anhand des Orderbuchs sowie der Cashflows entschieden werden – nicht anhand eines Vertrags im Wert von 15 Millionen Dollar, oder anhand eines Monats mit negativen Ergebnissen.