Der „Tech-Rally“ ist weniger umfangreich, als es scheint – das ist die Gefahr dieser Woche.

Die Technologieunternehmen haben sich zusammengeschlossen, so stand es im Schlagzeilenbericht. In Seoul wurden die Namen der Chips genannt –Samsung legte um 5,7% zu, SK Hynix um 8,3%, SoftBank um mehr als 11%.In Tokio – eine echte AI-Party. Doch am selben Morgen fielen Hongkong, Singapur, Mumbai und eine Reihe weiterer Märkte zusammen. Ein einziger Aufruf, viele Märkte – kein Konsens.

Die US-Werte zeigen denselben Unterschied in Miniaturform. Der Nasdaq-Index QQQ ist heute Morgen etwas höher als der breite S&P 500-Index. Auch der gleichgewichtige S&P 500-Index – der Index, bei dem jede Firma gleich groß angesehen wird – ist niedriger. In der letzten Woche verlor der gleichgewichtige Index etwa drei Viertel Prozentpunkte, während der techlastige Index zulegte. Zwei Indizes zeigen gegensätzliche Entwicklungen. Dieser Unterschied ist kein Nebensignal – es handelt sich dabei um die Beschreibung dieser Woche.

Warum diese Woche wichtig ist: Die Inflationsrate ist wieder der Faktor, der die Märkte beeinflusst. Der enttäuschende Bericht über die Arbeitsverhältnisse in den USA am Freitag hat dazu geführt, dass die Prognosen verändert wurden.Die Federal Reserve wird bei ihrer Sitzung am 16. September die Zinsen erhöhen.Der August-KPI, der heute Freitag veröffentlicht wird, ist der letzte wichtige Indikator vor dieser Entscheidung. Es wird erwartet, dass eine hohe Wertung des KPIs dazu führt, dass die Preise steigen.Der Vorsitzende der Fed, Kevin Warsh, warnte in seiner Rede in Jackson Hole vor der Inflation.Und die Verpflichtung gegenüber dem 2%-Ziel bleibt bestehen. Der Markt rechnet mit einer möglichen Erhöhung – das ist das Gegenteil von der langen Zeit, in der die einzige Frage war, wie schnell die Fed die Zinsen senken würde.

Nun zur Mechanik: Eine Erhöhung der Zinsen ist eine Art „Discount-Rate-Shock“. Dies betrifft besonders die Aktien, deren Gewinne in der Zukunft entstehen – genau das sind die langfristigen Technologieaktien. Daher sollte eine Erhöhung der Zinsen auf den Technologieaktien am schlimmsten wirken. Doch die Aktienmärkte halten stand, und der Durchschnittspreis der Aktien sinkt. Warum? Weil die großen AI-Unternehmen nicht an den Zinsen handeln, sondern an den Gewinnen. Nvidia, das größte Unternehmen in dieser Kategorie, bleibt weiterhin stark.Die Einnahmen wurden verdoppelt.Und jetzt ist es so.Eine Firma mit einem Wert von 4 Billionen Dollar.Heute Morgen wieder aufgestellt. Ein Anführer hat eine Geschichte, die so groß ist, dass man die Makroökonomie ignorieren kann. Die durchschnittlichen S&P-Aktien hingegen nicht.

Das macht es aus: Es handelt sich dabei um einen „Mirage“ – eine Illusion – und nicht um eine echte Rallye. Ein Index mit gewichteter Bewertung kann steigen, während die meisten Mitglieder des Indexes schwächen – schließlich übernehmen die wenigen Großaktionäre an der Spitze alle Aufgaben. Der Index mit gleichmäßiger Gewichtung beseitigt diese Illusion. Wenn die Gewichtung zunimmt und die gleichmäßige Gewichtung abnimmt, zeigt der Markt, dass die Gewinne von einer Handvoll Unternehmen stammen – und die restliche Gruppe ist negativ.

Schauen wir nun, wie der Markt auf genau dieses Risiko vorbereitet ist. Auf dem Optionsmarkt kaufen Investoren Schutzmaßnahmen ab – bei den S&P 500-ETFs gibt es etwa zwei und ein halber Put-Optionen pro Call-Option. Das ist nicht das Ergebnis eines Marktes, der zuversichtlich und entschlossen auf eine Entscheidung der Fed reagiert. Es handelt sich dabei um einen Markt, der für beide mögliche Entwicklungen vorsorglich geschützt ist.

Angenommen, es ist alles gut – dann ist der Investitionszyklus für KI-Technologien tatsächlich vorhanden, die Einnahmen sind real und diese Unternehmen können weiterhin wachsen, auch wenn die Fed etwas ändert. Das ist nachvollziehbar. Doch die Stärke des Index beruht auf diesen Unternehmen. Sobald einer der Anbieter zusammenbricht – beispielsweise enttäuschende Nachrichten von Oracle am Donnerstag oder eine Inflationsrate, die dazu führt, dass sogar der KI-Gruppe das Risikobewusstsein schwindet – dann gibt es keine Unterstützung mehr, um den breiten Index zu stabilisieren. Das ist der Unterschied zwischen Stärke und Fragilität. Wenn die Gewichtung der Aktien unterschiedlich ist, während die Gewichtung der ETFs gleich bleibt, dann ist der Markt nicht breit und stark – er ist eng und wird von einem einzigen Faktor getrieben.

Die Bedingung, die die Entwicklung der Daten verändern könnte, ist ebenfalls spezifisch. Der CPI für Freitag ist eher schwach – und noch wichtiger: Der Index mit gleichgewichtigen Aktien beginnt wieder aktiv zu handeln; die täglichen Aktien schließen sich wieder an den führenden Aktien an. Das bedeutet, dass die Dispersion abnimmt – und das würde eine echte Aufwärtsbewegung ermöglichen. Ein hoher CPI, bei dem der Index mit gleichgewichtigen Aktien weiter zurückbleibt, während die Technologieaktien nachgeben, ist das Gegenteil von dem, was aktuell der Markt zeigt. Achten Sie auf die Breite der Entwicklung – nicht nur auf die Zahlen selbst.