Der Tarifchaos ist tatsächlich existent. Der Einfluss auf die Einnahmen jedoch nicht.

Der Tarifchaos ist wirklich vorhanden. Die Reaktion der amerikanischen Unternehmen ist jedoch nicht da.

Seit Januar 2025 hat die Vereinigten Staaten ihre Zollpolitik geändert.Mehr als 50 MalDer Oberste Gerichtshof hat die breitesten Zölle aufgehoben.20. Februar 2026inLearning Resources, Inc. v. TrumpEs wurde entschieden, dass das Gesetz über die internationale Notmaßnahmenwirtschaftskraft dem Präsidenten keine Befugnis gibt, diese Maßnahmen durchzusetzen. Die Regierung ersetzte sie sofort durch andere rechtliche Befugnisse – doch auch das Gericht für den internationalen Handel hob diese Befugnisse wieder auf.7. MaiNeue Zölle nach Abschnitt 301 – die damit betroffenen Länder sind…60 Länder haben am 24. Juli in Kraft getreten.Der effektive Tarifpreis erreichte einen Höchstwert.15,8 Prozent Ende 2025Fiel herunterUnter 7 Prozent im Mai 2026Und jetzt steigt es wieder an.

Jedes dieser Ereignisse allein wäre Grund genug für einen Investitionsartikel. Zusammen ergeben sie eine Handelspolitik, die kein Supply-Chain-Manager, kein CFO – und ganz sicher auch kein Aktienanalyst – mit Sicherheit modellieren könnte. Die natürliche Annahme ist, dass diese Art von Volatilität sich in den Unternehmensgewinnen zeigen wird – in Form von Margenverlusten, Arbeitsstopps und Verlusten bei den Gewinnen. Doch das ist nicht der Fall.

Die Unternehmen des S&P 500-Index verzeichneten einen Umsatzwachstum.Etwa 50 Prozent im zweiten Quartal von 2026Und es wurde festgestellt, dass die Gewinnmargen erreichen…Ihr höchstes Niveau in den verfügbaren Aufzeichnungen.Die Schätzungen für den dritten Quartal liegen bei28,5 Prozent Wachstum – eine Anpassung von 26,6 Prozent nach oben.Am Anfang des Quartals gab es sechs aufeinanderfolgende Quartale mit einer Zunahme der Einnahmen um mehr als 10 Prozent – davon waren zwei Quartale mit einer Zunahme von über 20 Prozent. Die Umsatzsteigerung im zweiten Quartal war…12,3 ProzentDas ist der zweite anhaltende Anstieg mit zwei Ziffern.

Der Unterschied zwischen dem Chaos bei den Zöllen und der Ertragsstärke ist kein Zufall. Er zeigt etwas über die Stelle, an der die wirkliche wirtschaftliche Belastung durch Zölle entsteht – und was das für die Investoren bedeutet, die amerikanische Unternehmen besitzen.

Die Last – und wer sie trägt

Eine Zollgebühr ist eine Steuer auf Importe. Die Firma, die die Zollzahlung leistet, ist die offizielle Importeurin. Doch die Firma, die importiert, muss nicht unbedingt diejenige sein, die die Zahlung leistet. Der eigentliche Träger der Zölle hängt von der Preisgestaltungsmacht ab – also von der Fähigkeit, Preise zu erhöhen, ohne dabei das Volumen zu verringern, sodass der Gewinn nicht ausgeglichen wird.

Die von Gopinath und Neiman im Jahr 2026 veröffentlichten Forschungsergebnisse zeigen, dass die Übernahmequote…fast 100 ProzentDie Tarifkosten tragen fast ausschließlich die amerikanischen Verbraucher, nicht die ausländischen Exporteure. Die Preisdaten im Internet sind…Mehr als 350.000 Produkte bei fünf großen Einzelhändlern.Es zeigt, dass die Preise der importierten Waren gestiegen sind.6,8 Prozent zwischen März 2025 und Mai 2026Im Vergleich zu den vorzüglichen Trends vor dem Tarifwandel lag der Effekt besonders in den stark tarifgebundenen Kategorien – Teppiche und Bodenbeläge stiegen stark an.54 Prozent – Kleidung und Accessoires stiegen um 24 Prozent, während Kaffee, Tee und Kakao um 16 Prozent an Wert zulegten..

Die Federal Reserve Bank of Minneapolis schätzte im August, dass die Zölle einen Einfluss hatten.Bereits zwischen 0,2 und 0,4 Prozentpunkten in Bezug auf die Inflationsrate des Kern-PCE-Sektors im Juli.Das Kern-PCE liegt bei3,3 ProzentViel höher als das Ziel der Fed von 2 Prozent. Selbst ohne Zölle würde die Inflation weiterhin ansteigen.Etwa ein Prozentpunkt zu hoch.Die Situation ist nicht so, dass die Zölle eine Inflationkrise verursacht hätten – sie machten die bereits bestehende Inflation noch schlimmer.

Und doch erfolgte der Übergang nicht sofort. Die Analyse von BlackRock im November 2025 besagte, dass die ersten Schätzungen nahelegten, dass die amerikanischen Unternehmen diese Situation aufnehmen würden.60 Prozent der Zollkosten tragen die Verbraucher, während nur 20 Prozent von diesen Kosten übernommen werden.Zur Zeit dieser Berichterstattung hatte der Anteil der Verbraucher gestiegen.ungefähr 55 ProzentDa die Unternehmen Vertrauen hatten, dass die Zölle weiterhin bestehen bleiben würden, verteilten sie diese Kosten auf ihre Preise. Die Verzögerungen entstanden durch Lagerbestände, Werbeaktionen sowie Verzögerungen bei der Quartalsberichterstattung. Diese Verzögerungen sind nun vorbei.

Die Inflationsrate bei Kleidung und Schuhen stieg von0,3 Prozent im Dezember 2025 bis 3,5 Prozent im Juli 2026Die Kategorie lag historisch gesehen nahe bei null. Das bedeutet: Es kommen Zölle herein – und nicht heraus.

Warum die Einnahmen steigen, nicht sinken.

Der Mechanismus ist einfach: Man muss nur akzeptieren, dass die Kosten auf den Käufer abgewälzt werden. Amerikanische Unternehmen mit Preismacht übernahmen die anfänglichen Zölle durch Margen, und erhöhten anschließend ihre Preise, je sicherer die Situation wurde. Das führte zu höheren Einnahmen – und entscheidend ist auch, dass die Margen erhalten oder sogar gesteigert wurden.

Die Einnahmen im Jahr 2026 mit einem Anstieg von 50 Prozent gegenüber dem Vorjahr werden nicht durch die Probleme bezüglich Zollgebühren beeinflusst. Sie werden vielmehr durch Unternehmen getrieben, die die Kosten auf andere Abnehmer übertragen können – sowie durch den Investitionszyklus im Bereich Künstliche Intelligenz. Dies führt zu einer Steigerung der Einnahmen im Technologiesektor. In der Kategorie Künstliche Intelligenz-Hardware gibt es nur minimale Zollgebühren, doch die Preise sind gestiegen.Im Juli betrug die Steigerung im Vergleich zum Vorjahr 12,2 Prozent – das ist eine Rückkehr zu den historischen Jahresverlusten von 6,5 Prozent.Der Boom bei den Investitionen in KI fügt sich noch ein weiterer hinzu.0,4 Prozentpunkte zur Kerninflationsrate– Zumindest so viel wie die Tarife selbst.

Für den Investor hängt die Auswirkung davon ab, auf welcher Seite der „Preiswettbewerbsverteilung“ ein Unternehmen steht. Unternehmen mit Markenprodukten, dominanter Marktanteilen oder begrenzten Ersatzprodukten können ihre Preise erhöhen und ihre Kunden behalten. Ihre Gewinne bleiben oder verbessern sich sogar. Unternehmen, die auf Preisnachlässe setzen und schlechte Gewinne sowie leicht ersetzbare Produkte haben, müssen die Kosten tragen oder verlieren an Umsatz. Beide Situationen sind in den Daten sichtbar.

Die Tax Foundation schätzt die langfristige Reduzierung des BIP aufgrund der auferlegten und geplanten Zölle auf0,4 bis 0,6 ProzentDie langfristigen Prognosen des Penn Wharton Budget Models waren noch ernster –6 Prozentige Reduzierung des BIPAber dieses Modell wurde im April 2025 veröffentlicht – noch bevor das Oberste Gericht die Zölle des IEEPA aufhob. Diese Zölle waren der wichtigste Faktor bei der Berechnung der Staatsausgaben. Das Congressional Budget Office schätzte, dass die reduzierte Einnahmen durch die Zölle zu Defiziten der Bundesregierung führen würden.2 Trillion mehr zwischen 2026 und 2036Die makroökonomischen Schäden sind geringer als die angenommene Höchstständigkeit der Angst, aber nicht null.

Das echte Risiko sind nicht die Zölle – sondern das, was sie der Federal Reserve antun.

Die Tarife haben die Gewinne der amerikanischen Unternehmen nicht beeinträchtigt. Sie haben es jedoch erschwert, das Inflationproblem zu überwinden – ein Problem, das bereits schwierig war. Das ist der eigentliche Investitionsrisiko.

Die Inflationsrate liegt bei 3,3 Prozent – mit Zöllen, die noch weitere 0,2 bis 0,4 Prozentpunkte hinzufügen. Das bedeutet, dass die Federal Reserve eine unangenehme Entscheidung treffen muss. Die Sitzung des FOMC am 29. Juli hat die Zinssätze unverändert gelassen.9 zu 3 StimmenDie Protokolle zeigen außerdem, dass mehrere Beamte die finanziellen Bedingungen als nicht ausreichend restriktiv ansahen. Die Marktprognosen bezüglich einer Zinssenkung im September stiegen an.Fast 60 Prozent von unter 40 Prozent..

Eine Zinserhöhung auf einem Markt, auf dem die Renditen um 50 Prozent gestiegen sind, verändert das Verhältnis von Risiko und Gewinn. Höhere Zinsen verringern die Bewertung der Aktien durch den Diskontsatz. Sie erhöhen außerdem die Kosten für Kapitalausgaben – was besonders wichtig ist für die Investitionen in die KI-Infrastruktur, die derzeit eine große Rolle bei den Erträgen spielen. Und es handelt sich dabei um die zweite Folge der Zölle – die Investoren können diese erst aus der Ferne erkennen: Die Erträge bleiben nicht niedriger, aber die Multiplikatoren werden morgen niedriger sein, da die Kapitaleinsätze steigen.

Das Congressional Budget Office hat bereits seine Inflationsprognose erhöht.Von 2026 bis 2029 werden Zölle als Hauptfaktor angeführt.Die CBO modelliert nicht die Marktpsychologie oder die Reaktionsfunktionen der Fed. Doch diese sind die Kanäle, durch die die von Zollbeschränkungen verursachte Inflationsrate die Portfoliowerte beeinflusst.

Ein Bewertungsrisiko – kein Ertragsrisiko

Tarife sind eine Verbrauchsteuer, die an der Grenze erhoben wird. Amerikanische Unternehmen mit Preismacht haben das getan, was jede profitable Firma tut, wenn die Kosten steigen: Sie haben die Preise erhöht. Die Einnahmendaten aus der zweiten Hälfte des Jahres 2025 bis zum zweiten Quartal 2026 zeigen, dass diese Maßnahme weitgehend erfolgreich war.

Die Investitionsfrage ist nicht mehr, ob Zölle die Gewinnmargen zerstören werden. Bei den meisten Unternehmen im S&P 500 hat das nicht der Fall. Die Frage ist vielmehr, ob die anhaltende Inflation aufgrund der Zölle die Federal Reserve dazu zwingen wird, eine strengere Politik zu verfolgen als der Markt annimmt – und ob die höheren Kapitalkosten die Bewertungsmaße der Unternehmen beeinträchtigen werden.

Das ist ein Bewertungsrisiko – kein Ertragsrisiko. Es zeigt sich nicht in den Quartalsergebnissen. Es zeigt sich vielmehr im Preis, den man für diese Ergebnisse zahlen muss. Und dieses Risiko wurde durch die Volatilität der Tarife ermöglicht – trotz all des politischen Aufsehens.