Ziel: Roundels Margin Lever gegen eine Aktie, die bereits um das Doppelte von ihrem Tiefpunkt gestiegen ist.

Der Boom der Einzelhandelsmedien hat ein „gesicht“, das jeder kennt – aber zwei Zahlen, die die meisten Investoren nicht kennen: Das Werbegeschäft von Amazon brachte im zweiten Quartal bereits 20 Milliarden Dollar ein. Die über zwölf Monate umfassenden Werbeeinnahmen betragen jetzt…76 Milliarden Dollar– Und Walmart Connect wuchs.46 Prozent im letzten Haushaltsjahr auf 6,4 Milliarden Dollar.Das sind die Schlagzeilen. Was für die nächsten Quartale wichtig ist, ist das, was bei Target vor sich geht. Die 279 Millionen Dollar große Werbebranche namens Roundel versucht heimlich, die Gewinnmargen eines Händlers neu zu berechnen – einem Händler, der im größten Teil des Jahres 2025 Geld verloren hat, da er auf praktisch jeder Auslage kein Geld verdiente.

Die Aktien von Target sind bisher um etwa 67 Prozent gestiegen – von unter 100 Dollar auf 163 Dollar. Der Anstieg begann mit der Annahme eines Wiederaufstiegs: Neuer CEO, geringere Rückgaben, zunehmende Umsätze. Dies wurde durch zwei aufeinanderfolgende Quartale bestätigt, in denen die Margen bei den Produkten besser wurden und die digitalen Verkäufe zugenommenen. Die Ergebnisse des zweiten Quartals letzte Woche haben diesen Anstieg weiter gefördert: der EPS…$4,11 – das ist mehr als doppelt so viel wie $2,05 im Vorjahr.Die Betriebsgewinne stiegen von 1,3 Milliarden auf 2,6 Milliarden Dollar. Der Aktienkurs hat sich fast verdoppelt – von seinem niedrigsten Stand von 83 Dollar in den letzten 52 Wochen.

Die Frage, die diese Notiz beantwortet, ist einfacher, als die Zahlen suggerieren: Ist der Markt das, was Roundel tut, falsch bewertet – oder wurde der 67-prozentige Anstieg bereits als Verbesserung der Geschäftsergebnisse berücksichtigt? Die Antwort ist wichtig, denn Roundel ist nicht einfach nur ein weiterer Wachstumssektor. Es handelt sich dabei um eine Einnahmequelle mit hohem Margen, die in den Gewinnberichten von Target fast wie eine direkte Einnahme für Gewinne auftritt. Das ist der einzige Grund, warum die Margeentwicklung von Target nicht mehr wie bei einem typischen Einzelhandelsunternehmen aussieht.

Die Mechanik der Einzelhandelsmedien als Werkzeug zur Steigerung des Gewinns

Die Retail-Mediennetzwerke sind Werbeplattformen, die von Einzelhändlern gehören. Wenn eine Marke Target bezahlt, um ihre Produkte auf Target.com, in der Target-App oder über Targets Loyalitätsprogramm zu bewerben, dann wird dieser Umsatz als „Nicht-Wareverkauf“ eingestuft. Die Bruttomarge beträgt dabei fast 100 Prozent – denn es gibt keine Kosten für den Verkauf der Waren. Man kauft keine Lagerbestände, um Werbung zu verkaufen. Man senkt auch die Preise nicht im September.

Für ein Unternehmen wie Target, bei dem der erzielte Bruttogewinn auf Basis der letzten zwölf Monate etwa 28 Prozent betrug und der operativer Gewinn 4,5 Prozent lag, führt jeder Dollar an Werbeerträgen, der einen Dollar an Handelserträgen ersetzt oder ergänzt, dazu, dass der Gesamtertrag steigt. Die Mathematik ist einfach: Wenn 279 Millionen Dollar von 26,5 Milliarden Dollar im Quartal zu fast reinem Gewinn gehören, dann bedeutet das etwa 10 Basispunkte Anstieg des Bruttogewinns pro Geschäftsbereich. Zumindest isoliert betrachtet. Aber Roundel hat gewonnen.29 Prozent im zweiten Quartal im Vergleich zum Vorjahr – das ist eine Steigerung gegenüber 246 Millionen Dollar im ersten Quartal.Das war wiederum ein Anstieg von 51 Prozent im Vergleich zum Vorjahres ersten Quartal. Die steigende Dynamik ist genau das, was der Finanzchef als „Anstieg“ bezeichnete.„Ein Faktor für die Wachstumssteigerung“ auf der GewinnveranstaltungUnd es handelt sich um eine Art von Sprache, die nur verwendet wird, wenn ein Geschäftsbereich strukturelle Arbeiten für den Gewinn und Verlust erledigt.

Roundel macht immer noch nur einen winzigen Anteil vom Gesamterlös von Target aus – etwa 1 Prozent von den 26,5 Milliarden Dollar im zweiten Quartal. Bei einer jährlichen Betrachtung entspricht das etwa 1,1 Milliarden Dollar. Im Vergleich dazu sind Amazons Umsätze 76 Milliarden Dollar und Walmarts Umsätze sogar 6,4 Milliarden Dollar. Die Unterschiede sind also enorm. Doch die Frage für Investoren bei Target ist nicht, ob Roundel zu Amazon werden wird. Die Frage ist vielmehr, ob ein Unternehmen mit einem Gewinnmarge von fast 100 Prozent und einer Wachstumsrate von 30 Prozent oder mehr ausreicht, um die Art und Weise, wie man über ein Unternehmen denkt, zu verändern – schließlich hatte dieses Unternehmen vor achtzehn Monaten noch eine Betriebsmarge in den niedrigsten Bereich.

Letzte Woche erhöhte Target seine Jahresziele auf etwa 5 Prozent Nettoumsatzwachstum sowie einen angepassten EPS von 9,90 bis 10,90 Dollar – gegenüber den zuvor angesetzten Zielen von 7,50 bis 8,50 Dollar. Die Geschäftsführung schätzte außerdem ein Betriebsmarge von etwa 6 Prozent voraus – darunter etwa 90 Basispunkte durch die Rückerstattungen von Tarifgebühren. Wenn man diese Rückerstattungen weglässt – was zu einem Zuwachs von 1,65 Dollar pro Aktie und einer Steigerung der Quartalsbetriebsmarge um 3,7 Prozentpunkte führte – liegt die tatsächliche Marge immer noch etwa 100 Basispunkte höher als das letztes Jahr angesetzte Niveau von 4,6 Prozent. Dieses organische Wachstum resultierte aus niedrigeren Abschlägen, weniger Kosten für Stornierungen von Bestellungen sowie aus der zunehmenden Bedeutung der Einnahmen aus Produkten mit hoher Marge. Roundel befindet sich also genau inmitten dieser Verbesserungen.

Wo die Bewegungen des Kurses enden und die tatsächlichen Handlungen beginnen.

Hier liegt die Spannung. Die Ergebnisse von Target im zweiten Quartal umfassten 994 Millionen Dollar an einmaligen Rückerstattungen auf Zölle gemäß dem International Emergency Economic Powers Act. Diese Rückerstattungen machen etwa 40 Prozent des in diesem Quartal angegebenen EPS aus – und eine beträchtliche Rolle bei der Erhöhung des Gewinnmargins. Wenn diese Rückerstattungen ausgeschlossen werden, liegt das Wachstum des EPS bei etwa 20 Prozent, nicht 100 Prozent. Der Aktie ging es bereits im aktuellen Quartal gut – sie wird aktuell mit einem Forward P/E-Wert von etwa 19 Mal bewertet, einem EV/EBITDA-Wert von etwa 9 und einem P/E-Wert von weniger als 0,7 Mal gegenüber den letzten Einnahmen. Das Unternehmen zahlt einen Dividenden von 2,8 Prozent aus und hat im zweiten Halbjahr wieder mit Aktienrückkaufaktionen begonnen.

Die Bewertung scheint nicht besonders hoch zu sein, wenn man die historischen Standards berücksichtigt. Target wird etwa halb so hoch bewertet wie Amazon – wobei Amazon selbst ein Unternehmen ist, das auf Cloudcomputing und Werbung setzt. Doch dieser Vergleich ist nicht ganz fair: Amazon ist eine Technologieplattform, während Target im Grunde noch immer ein physisches Einzelhandelsunternehmen ist. Was wirklich wichtig ist, ist, ob die eigenen Geschäftszahlen von Target die aktuelle Preisgestaltung rechtfertigen.

Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt 4,5 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von etwa 51 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Return on Invested Capital liegt bei 14,6 Prozent. Diese Zahlen scheinen besser zu sein als die von vielen Einzelhandelsunternehmen. Sie zeigen, dass das Unternehmen aufhört, durch Preisnachlässe zu verlieren, wieder eine ordentliche Preisstrategie anwendet und eine Einnahmequelle entwickelt, deren Erzeugung fast keine Kosten verursacht.

Die Tarifrückzahlungen sind das stärkste Argument gegen die These. Ein einmaliger Vorteil von 1 Milliarde Dollar in einem Quartal, bei dem es 2,6 Milliarden Dollar an Betriebsgewinnen gab, bedeutet, dass etwa ein Drittel des Gewinns aus staatlichen Zuschüssen stammte – und nicht aus positiven Geschäftszahlen. Das ist kein Grund zum Verkauf – der Gewinnmarge blieb trotzdem positiv, der Umsatz wuchs um 3,6 Prozent, und alle sechs Hauptproduktkategorien verzeichneten Wachstum. Doch es ist ein Grund, zu verstehen, dass der Anstieg des EPS um 100 Prozent nicht allein auf gute Geschäftspraktiken zurückzuführen war. Wenn diese Zuschüsse im dritten Quartal nicht wiederkehren, wird der Vergleich zwischen den Quartalen schwächer aussehen – und die Aktie muss diese Realität akzeptieren müssen.

Was die Flugbahn von Roundel über das nächste Jahr verrät

Die Wachstumsentwicklung von Roundel ist der klare Leitindikator für die Ergebnisse von Target. Die Umsatzeinnahmen haben einen Höhepunkt erreicht.246 Millionen im ersten QuartalUnd im zweiten Quartal betrug das Volumen 279 Millionen – ein Anstieg von 13 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das zeigt, dass das Unternehmen innerhalb eines Jahres schneller wächst, und nicht nur aufgrund eines niedrigen Basisniveaus. Die Einnahmen aus den Mitgliedschaften bei Circle 360 nahmen um mehr als 40 Prozent zu – dadurch wurde die Anzahl der Kunden mit hohen Kaufintentionen größer. Die digitalen Verkäufe stiegen um 8,7 Prozent, und die Menge der sofortigen Lieferungen erhöhte sich um mehr als 25 Prozent. Das sind zwar keine Zahlen von Roundel, aber sie beschreiben ein „Target-Ecosystem“, in dem der Kunde an mehreren Stellen aktiv ist, das Loyalitätsprogramm immer weiter vertieht und das Werbepublikum gleichzeitig mit dem Geschäft mit Waren wächst.

Wenn Roundel weiterhin mit einem Wachstum von 25–30 Prozent voranschreitet und eine jährliche Umsatzrate von etwa 1,2 bis 1,3 Milliarden Dollar erreicht, dann bedeutet das noch einmal 200–300 Millionen Dollar an Nettogewinn – auf einer Grundumsatzbasis von 108 Milliarden Dollar. Bei Targets aktuellem Betriebsmarge entspricht das etwa 25–35 Millionen Dollar zusätzlicher operativer Einnahmen – also etwa 10–15 Prozentpunkte Marge. Das wird die EPS-Werte nicht dramatisch verändern. Aber es handelt sich dabei um einen kombinatorischen Effekt: Umsätze mit hoher Marge, die schneller wachsen als der Gesamtumsatz – ohne Investitionen, ohne Inventarrisiken und ohne Rückgabezyklen. Für ein Unternehmen, das gerade zwei Jahre lang mit Rückgaben beschäftigt war, ist das wirklich etwas Wertvolles.

Die Situation ist nicht einfach – es gibt Probleme. Der Vergleichswert von 3,8 Prozent ist zwar positiv, aber nicht besonders gut. Die Managementleute weisen darauf hin, dass Haushaltswaren und Bekleidung weiterhin schlecht abschneiden. Die Investitionen werden dieses Jahr etwa 5 Milliarden Dollar betragen – ein Anstieg von fast 30 Prozent. Dabei geht es um die Finanzierung neuer Geschäfte, Umbauten sowie technologischen Investitionen. Es handelt sich dabei um eine große Investitionsphase, die den freien Cashflow belasten wird, bevor sie echte Erträge bringt. Die Veränderungen im Sortiment, die zum Wachstum im zweiten Quartal beigetragen haben (Snacks um 15 Prozent, Lego um 30 Prozent, Kopfhörer um 35 Prozent), sind spezifische Effekte bestimmter Kategorien – kein Beweis dafür, dass das gesamte Geschäft wieder auf Kurs ist. Außerdem zeigt die Tatsache, dass das Wachstum hauptsächlich durch Neuerungen und exklusive Kooperationen mit Partnern entstanden ist, statt durch etablierte CPG-Partner, dass diese Dynamik nicht nachhaltig ist – oder nur ein vorübergehender Effekt ist.

Der Katalysator-Clock

Target berichtet über den dritten Quartal bereits Anfang November. Dieser Quartal wird der erste Test ohne die Vorteile der Q2-Tarifrückspiegelung sein. Es wird zeigen, ob die Erweiterung des organischen Margins auch während der Hochsaison und der Feiertage anhält. Roundel sollte weiterhin eine positive Entwicklung im Feiertagsekchen erleben – schließlich geben die CPG-Marken am meisten Geld für Retail-Medien aus. Doch das Aktienkursverhalten wird sich auf das Geschäft mit Waren auswirken, nicht auf das Werbegeschäft. Wenn die Kosten über 3 Prozent liegen und der Bruttomarginus weiterhin um 100 Basispunkte zunimmt, dann ist das aktuelle Multiplikator angemessen. Wenn der Traffic abnimmt und die Rückgänge wieder einsetzen, dann wird die 67-prozentige Steigerung schnell wieder zurückgehen.

Die nächsten zwei bis vier Quartale sind die „Proof Window“. Das Geschäft mit den Roundels gibt Target einen Margevorteil, den die meisten Konkurrenten noch nicht auf dieser Skala haben. Der freie Cashflow zeigt außerdem, dass das Unternehmen in der Lage ist, Investitionen zu finanzieren und Kapital wiederzugeben. Doch der Betriebsmargenwert von etwa 6 Prozent für das gesamte Jahr – rund ein halber Punkt höher als im letzten Jahr – deutet darauf hin, dass die Managementführung keine dramatische Veränderungen verspricht. Sie versprechen lediglich eine stetige Verbesserung der Situation, eine nachhaltige Umsetzung sowie eine Umsatzstruktur, die sich allmählich zu höheren Margen entwickelt.

Das ist eine gute Geschichte für eine Aktie, die vor sechs Monaten bei 83 Dollar gehandelt wurde. Ob das ausreicht, um einen Kurs von 163 Dollar zu rechtfertigen – oder den Kurs noch höher treiben – hängt davon ab, ob der organische Marge im dritten und vierten Quartal weiter zunimmt oder nach dem Verlust der Neuheit des Vertriebsmodells stagniert. Roundel kann Ihnen die Antwort nicht alleine sagen. Aber es handelt sich dabei um einen Teil des Geschäfts von Target, der am schnellsten wächst, kostet fast nichts zur Betriebsführung und wird nur noch wertvoller, je größer die Kundengruppe des Händlers wird. Der Kursverlauf hat die Veränderungen bereits berücksichtigt. Die tatsächlichen Ergebnisse müssen dies noch bestätigen.