Der Schweizer Kompromiss, der dazu führen könnte, das Kapitalproblem von UBS in Höhe von 20 Milliarden Dollar zu lösen

Die Schweizer Gesetzgeber haben diese Woche einen Kompromiss bezüglich der Kapitalanforderungen von UBS einen Schritt näher an die Gesetzgebung gebracht. Damit wurde dem Oberhaus eine Version vorgelegt, die es dem Bankenkonglomerat ermöglicht, seine ausländischen Tochtergesellschaften wiederzuerlangen.Nur 50 Prozent.Die teure Kapitalquote, die die Regierung verlangt, ist ein wichtiger Faktor in diesem Kreditzyklus. Der Preis eines großen Banken ist dabei eine Frage der Liquidität – eine Angelegenheit, die von den Zentralbanken und der Geldmenge beeinflusst wird. Für UBS ist das momentan eine Frage des Ausschusses in Bern. Und für die gewöhnlichen Aktionäre ist das wichtiger als alle Einnahmenzahlen – denn es bestimmt, wie viel von dem Gewinn der Bank auf ihre Konten kommt.

Der Kampf begann mit der Rettung, die eigentlich nicht notwendig war. Im März 2023 brach Credit Suisse zusammen, und UBS übernahm es unter Notfallbedingungen – mit Unterstützung der Regierung. Die Rettung funktionierte zwar, aber sie hinterließ Schweiz mit nur einem Banken, dessen Bilanz…Viel größer als das gesamte jährliche Wirtschaftseinkommen des Landes.Dazu kommt noch, dass UBS jetzt etwa ein Viertel der schweizerischen Einlagen und Kredite kontrolliert – gegenüber etwa 15 Prozent vor dem Geschäftszusammenhang. Das ergibt eine politische Situation: Eine Bank, die das Land niemals wieder finanzieren könnte. Die Reaktion darauf ist es, sie dazu zu zwingen, so viel Kapital zu halten, dass sie ohne die Zustimmung der Steuerzahler zusammenbrechen kann. Das ist also das Gesetz, das Bern versucht zu schaffen.

Der Mechanismus dahinter ist nicht so technisch wie es klingt. Das Kapital eines Bankens ist wie eine Ansammlung von „Kissen“. Das Stärkste und teuerste ist das gemeine Eigenkapital – also das Geld der Aktionäre. Darunter befindet sich eine hybride Schicht namens AT1: Anleihen, die Zinsen zahlen wie Schulden, aber in dem Moment, in dem die Bank in Gefahr gerät, können sie in Aktien umgewandelt werden oder aufgewertet werden. In guten Zeiten sind diese Anleihen günstig – aber für ihre Besitzer tödlich, wenn die Situation schlecht wird.

Das Schweizer Finanzministerium möchte, dass UBS seine ausländischen Tochtergesellschaften zu 100 Prozent unterstützt – mit den hohen Investitionen auf der Ebene der Muttergesellschaft. Das ist eine Steigerung gegenüber heute etwa 60 Prozent. Nach den Berechnungen der Regierung bedeutet das…Rund 20 Milliarden Dollar zusätzlicher, hochwertiger KapitalmittelUnd es handelt sich dabei um das größte einzelne Teilstück – nicht um den gesamten Bestand. Laut den Schätzungen von UBS umfasst das Gesamtpaket – einschließlich einer strengeren Behandlung der schwer zu bewertenden Vermögenswerte sowie der Beträge, die bereits bei der Übernahme durch Credit Suisse markiert wurden – insgesamt…Etwa 37 Milliarden Dollar zusätzliches hochwertiges KapitalDabei muss der Kissenstoff als Teil der risikobezogenen Vermögenswerte betrachtet werden – von heute etwa 14 Prozent auf 18 Prozent. Das sind Gelder, die einfach nur dort liegen und nichts tun, außer den Regulierungsbehörden zu beruhigen. Die Regeln wurden so entworfen, dass sie über Jahre hinweg schrittweise angepasst werden können.

Jetzt ist das Kompromissmodell, das gerade vorgestellt wurde – die 50-prozentige Version – in Kraft. Dabei wird UBS dazu gebracht, die Hälfte der Bedürfnisse seiner ausländischen Tochtergesellschaften mit günstigeren AT1-Anleihen zu finanzieren, anstatt mit Eigenkapital. Analysten von JPMorgan nutzten diese Struktur bereits, als sie Ende letzten Jahres erstmals auftauchten: Das neue Eigenkapitalmodell führt dazu, dass die Kosten sinken.Rund 20 Milliarden bis etwa 400 Millionen Dollar.Der Rest wurde durch die Ausgabe von 16 Milliarden AT1-Zertifikaten erledigt.

Dieser „Vorher-und-Nachher“-Zustand ist im Grunde das Ganze des zweijährigen Krieges. Das Lobbying, die langwierigen Anhörungen in Bern, die gesprochenen Drohungen bezüglich der Verlagerung der Bank – all das reduziert sich auf die Frage, ob UBS 20 Milliarden Dollar an Eigenkapital ausgeben muss oder fast gar nichts.

Warum ist das für einen Retail-Investor vorteilhaft? Weil das Unternehmen selbst einfach gut ist – unabhängig von den politischen Umständen. UBS hat…7,8 Milliarden Dollar im Jahr 2025 – ein Anstieg von 53 Prozent.Und es wurde ein Dividend von 1,10 Dollar pro Aktie vorgeschlagen – das ist ein Anstieg von 22 Prozent. Gewinn im zweiten Quartal 2026Rose stieg um 17 Prozent und übertraf die Erwartungen.Der Return auf das Kapital, das die Aktionäre eingezahlt haben – der RoCET1 – zeigt, wie effizient die Bank dieses Kapital in Gewinne umwandelt.15,4 Prozent – das ist mehr als das eigene Ziel von zehn Prozent.Und UBS hat eine Rückkaufaktion in Höhe von 3 Milliarden Dollar abgeschlossen – und gleichzeitig eine weitere solche Rückkaufaktion gestartet. Ihr angegebener Modell: Die Gelder sollen zurückgegeben werden.Rund 5 Prozent des Marktwerts des UnternehmensJedes Jahr werden die Einnahmen fast gleichmäßig zwischen Dividenden und Buybacks verteilt. Für einen US-Investor ist das ein bekannter, handelbarer Wert auf der New York Stock Exchange – keine abstrakte Indizeschance.

Unter den strengen Regeln bricht dieses Modell zusammen. UBS schätzt den zusätzlichen Kostenaufwand des Pakets auf etwa 3 Milliarden Dollar pro Jahr – das reicht aus, um die Rückkäufe zu verlangsamen, die Investitionen in Technologie und Wachstum zu reduzieren und die Renditen unter das Niveau zu bringen, das die Aktienmultiplikatoren vorschreiben. Der Kompromiss, falls er besteht, rettet fast vollständig die Einnahmenquelle.

Der Markt hat genau darüber abgestimmt. Als im Dezember das erste Anzeichen für einen Deal bekannt wurde, fielen die Aktien von UBS.Er erreichte einen neuen Höchstwert von 17 Jahren.Als die Regierung im Frühjahr ihre endgültigen Vorschläge verstärkte, war der Kurs…Um etwa 18 Prozent im Laufe des Jahres.Bis Ende März. Die Einnahmen änderten sich in dieser Zeit nicht. Die Wahrscheinlichkeiten bezüglich der Politik hingegen schon.

Nun zur ehrenhaften Seite: Denn es handelt sich dabei um einen Handel – nicht um ein Geschenk. Das Kompromiss führt dazu, dass das Risiko von den Aktionären auf die Inhaber der AT1-Anleihen übertragen wird – dieselben Personen, die beim Rettungsversuch von Credit Suisse zerstört wurden. Die Schweizer Nationalbank ist offen gegen dieses Vorgehen; ihr Stellvertreter argumentierte gerade vor wenigen Tagen dagegen.Jede Art von Unterstützung, die weniger als eine vollständige Kapitalbasis enthält, stellt ein Stabilitätsrisiko dar.Und die Mitte-reiche Stimmen, die tatsächlich über die Entscheidung des gesamten Parlaments entscheiden, sind weiterhin unklar – das ist ein Signal, kein Urteil.Es wird nicht erwartet, dass der Prozess vor dem nächsten Jahr abgeschlossen wird..

Jetzt gehen alle davon aus, dass das Kompromissangebot funktionieren wird. Genau in diesem Moment sollte man die andere Seite überprüfen. Es könnte durchaus funktionieren – die Anreize deuten in diese Richtung. Doch die Asymmetrie ist das Problem: Wenn das Kompromissangebot besteht, beginnt eine zweijährige regulatorische Behandlung gegenüber UBS, und die Berechnungen bezüglich der Aktionärhaltspiele kehren zu dem zurück, was die Gewinne bereits zeigen. Wenn das Kompromissangebot jedoch zusammenbricht, kommt wieder der strenge Plan ins Spiel – und die 5-prozentige Ausschüttung – der eigentliche Grund, den Aktien zu besitzen – ist wieder in Gefahr. Bis die Abstimmungen im Herbst stattfinden, gehört die größte Menge an UBS-Aktien nicht zu der Einnahmebilanz des Unternehmens. Es handelt sich dabei um die Menge, mit der eine Kommission in Bern verhandelt, um sie zu reduzieren.