Super Micros Cash-Flow-Strategie ist der schwächste Aspekt dieser „Story“.

In den letzten Jahren war Super Micro Computer einer der offensichtlichsten und präzisesten Ansätze, um auf die KI-Infrastruktur zu setzen: Es kauft NVIDIA-GPUs und baut Server um diese herum zusammen. Sein Bericht vom 11. August fasste diesen Ansatz in drei Wörtern zusammen – Wachstum, Diversifikation und Cashflow. Der Markt begrüßte dies und brachte die Aktienkurse nach einem schwierigen Verlauf auf etwa 40 US-Dollar. Zwei dieser drei Begriffe sind wahr. Dasjenige, was nicht wahr ist, ist das, worauf die gesamte Bewertung beruht.

Beginnen Sie mit der Wachstumsphase – denn das ist real und enorm. SMCI hat Wachstum erzeugt.39,1 Milliarden Dollar an Netverkäufen im Geschäftsjahr bis zum 30. Juni – ein Anstieg von 78%.Im Vergleich zu dem Vorjahr sind es etwa 17 Milliarden Dollar mehr als im gesamten Haushaltsjahr 2025. Es wurden…Mehr als 60 Milliarden Dollar an neuen Aufträgen im Juni-Qualimestre allein.Und das entstandene Übermaß nannte man einen Rekord. Die Führung jetztDie Prognosen für die Einnahmen im Jahr 2027 liegen bei 65–72 Milliarden Dollar.– Eher eine weitere Verdoppelung. Niemand diskutiert noch über die Nachfrage.

Der Streitpunkt ist, welche Art von Unternehmen diesen Wachstum stiftet. SMCI ist ein Assemblerunternehmen. Es kauft die teuren Chips – insbesondere die von NVIDIA – und verpackt sie in Racks. Im gesamten Jahr…Es wurden etwa 11 Dollar des Brutpotenzials pro 100 Dollar Umsatz behalten.Und nicht viel mehr als die Hälfte davon gelangte in den Nettoeinkommen. Das ist eine Art „Kassenwirtschaft“ – keine Technologieökonomie. Deshalb sollte man auch die Mitte des Titels noch einmal genauer betrachten.

Das Geld, das für die Entwicklung verwendet wurde, wurde auf die falsche Weise genutzt.

Im selben Jahr, in dem die Umsätze sich verdoppelten, war der operativen Cashflow das Gegenteil: Das Unternehmen…6,8 Milliarden Dollar an Bargeld wurden für Geschäfte verwendet.. Die Bestände stiegen von 4,7 Milliarden Dollar auf 12,9 Milliarden Dollar an. Die Forderungen gegenüber Kunden stiegen von 2,2 Milliarden Dollar auf 6,1 Milliarden Dollar an.Einfach ausgedrückt: SMCI hat das Wachstum dieses Jahres dadurch erzielt, dass sie ihr Geld in Bereiche investiert hat, die sie noch nicht verkauft haben. Das ist also die „Trampolin“-Logik des Hyperwachstumsassemblers: Um im nächsten Quartal mehr zu produzieren, müssen sie bereits für die Komponenten des nächsten Quartals bezahlen, bevor sie die Einnahmen des letzten Quartals erhalten. Die Umsätze liegen also weit über den Cashmitteln – wie ein Hund an einer Leine. Der Vergleich mit seinen beiden großen Konkurrenten ist eklatant.Sowohl Dell als auch Hewlett Packard Enterprise konnten die Auswirkungen der KI-Technologie in starke operative Cashflows umwandeln. Dabei verbrauchte SMCI etwa 7 Milliarden Dollar..

Eine Viertelstunde veränderte die Situation – auf dem Papier.

Hier ist die Wendung – denn es gab tatsächlich eine Wendung. Im Juniquartal lag der Bruttogewinn…Steigt auf 17,6 % auf – basierend auf den Nicht-GAAP- Kennzahlen – von etwa 9,6 % im Vorjahr.Betriebs CashflowDie Ergebnisse waren positiv – bei 747 Millionen Dollar.UndDer Non-GAAP-EPS von 1,70 Dollar übertraf die allgemeine Einschätzung von ca. 0,96 Dollar.Die Diversifizierung war ein wichtiger Faktor für diesen Quartal: Die Anzahl der großen Kunden mit einem Umsatz von einer Milliarde Dollar.Von vier auf neun.Und eine reichere Mischung an Anwendungen im Bereich CPU, Speicher und Netzwerke – sowie deutlich größere Gewinne als bei den GPUs der hyperscaler-Anbieter – trugen dazu bei, dass die Aufgaben erledigt werden konnten.

Die eigene Prognose der Firma besagt, dass es einen Anstieg gab.

Ein Leser könnte hier aufhören und schließen, dass die Verwaltung das Modell bereits gelöst hat. Doch die eigene Richtlinie des Unternehmens besagt etwas anderes. SMCIDas Bruttomarginallage im aktuellen Septemberquartal wird auf nur 10,4–10,8% reduziert.– Genau wieder auf das Jahresdurchschnittsniveau.Rund 70 Prozent des überhängenden Auftrags bestehen aus AI-Lösungen.Das bedeutet, dass die Künstliche-Intelligenz-Plattformen mit niedrigen Margen wieder die Dominanz erlangen werden – schließlich haben sie die Margen das ganze Jahr über gesenkt. Ein Quartal, in dem sich die Situation zufällig zu einem profitablen Geschäft mit Unternehmen verändert, ist keine dauerhafte Bewertung der wirtschaftlichen Verhältnisse; es ist nur ein einzelnes Quartal.

Diese Kombination – günstige Aktien und ein Anstieg des relevanten Nennwerts – macht die Aktie interessant für Diskussionen. SMCI kostet etwa 40 Dollar, innerhalb eines 52-Wochen-Ranges, der etwa 19 und 58 Dollar beträgt. Der Multiplikator liegt bei etwa 12 Mal den Gewinnen in den letzten Jahren. Ein niedriger Multiplikator ist nicht automatisch eine günstige Aktie – es kann auch ein Zeichen dafür sein, dass die Marktbeurteilung genau jener Variablen misstrauisch ist, an die man glauben soll. Wenn der Bruttomargenanteil weiterhin über 10% bleibt und Geld stattdessen aus den Beständen fließt, erscheint fast jeder Multiplikator als zu niedrig. Wenn der Bruttomargenanteil wieder auf etwa 11% sinkt und das „Wachstumskonzept“ wieder beginnt, bedeutet das, dass man doppelt so viel verkaufen muss, um etwa gleich viel Einnahmen zu erzielen.

Es gibt auch eine „Governance-Falle“ – es ist wichtig, das genau zu wissen, denn das lenkt ab. Der Vorstand führt die Governance-Prozesse durch.Unabhängige Überprüfung von Transaktionen mit AusfuhrbeschränkungenUnd die veröffentlichten Zahlen enthalten die Bemerkung, dass sie…Vorläufig und ungeprüftDie Zahlen unter dem Rally-Event sind noch nicht endgültig. Die Kommentare sind separat angegeben.Es könnte Interessen des Justizministeriums geben, die mit den Anschuldigungen bezüglich der Lieferungen nach China zusammenhängen.Das gehört in die Spalte, die erklärt, warum die Menge an Anzahlen eigentlich gering ist – und nicht in den „Bull-Optionen“.

Die sauberste Einschätzung bezüglich der Situation ist folgende: Das Wachstum von SMCI ist real, und seine Diversifizierung führt zu Verbesserungen. Doch der „Cashflow“ war nur für ein Quartal konstant – innerhalb eines Jahres nach der Übernahme. Der Aktienkurs ist also eine Art Wette darauf, ob der 17,6-prozentige Bruttomargenwert im Juni Quartal tatsächlich eine stabile Tendenz ist oder nur ein Effekt der Übernahme. Die eigenen Prognosen des Unternehmens für das aktuelle Quartal – 10,4 bis 10,8 Prozent – sind die direkteste Anzeichen dafür, was jeweils möglich ist. Sie deuten auf den Effekt der Übernahme hin.