Ein stärkerer Yen löst den Handelszwang auf, der GM zu sieben Mal den Gewinn ausmachte.

Der Yen hat sich auf den stärksten Stand seit Mai entwickelt – das bedeutet, dass der Wechselkurs über den Punkt hinausgegangen ist, an dem Japan eine extreme Währungsintervention vorgenommen hatte. Diese Entscheidung kam nicht vom Finanzministerium, sondern von den Händlern. Sie haben die günstige Yen-Preisstruktur nutzt, um japanischen Automobilherstellern Subventionen zu gewähren – gegen den Willen ihrer amerikanischen Konkurrenten. Dieser Wandel hat direkte Auswirkungen auf ein US-Unternehmen, das von den meisten Investoren lange Zeit als „endgültig“ eingestuft wurde: General Motors.

Beginnen Sie mit dem, was tatsächlich passiert ist – denn der Großteil davon ist keine offizielle Handlung. Ende Juli fiel der Yen auf den niedrigsten Stand seit etwa vier Jahrzehnten. Tokio, mit der Beteiligung Washingtons,…Während des Zeitraums vom 30. Juli bis 26. August verbrauchten sie einen Rekordwert von 15,4 Billionen Yen, um die Währung zu schützen.Diese Intervention brachte dem Yen eine vorübergehende Aufwertung. Was in der letzten Woche geschehen ist, ist jedoch anders: Die Händler erhöhten ihre Gewinnchancen auf die Zinserhöhungen der Bank of Japan und versuchten, die von Yen finanzierten Carry Trades zu beenden – diese waren ja aufgrund der schwachen Währung entstanden.Die Entspannung führte dazu, dass der Yen seinen höchsten Wert seit Mai erreichte.Durch den Interventionsebenenmechanismus und die Entscheidungen der Bank of Japan wurde das gesamte Vorhaben beeinflusst.Der Wechselkurs zwischen Dollar und Yen soll auf 142 bis 146 fallen.Wenn die kurzfristigen Short-Positionen weiterhin abgebaut werden.

Ein Carry Trade ist eine einfache Idee – doch ihre Auswirkungen sind enorm. Investoren leihen Yen zu nahezu null Kosten und investieren diese Gelder in Wertsteigerungspotenziale im Dollar. Das funktioniert hervorragend, wenn der Yen fällt. Doch sobald der Yen wieder steigt, gerät der Yen in Schwierigkeiten: Die Kreditnehmer müssen Yen kaufen, um ihre Kredite zurückzuzahlen – was wiederum den Yen weiter absinken lässt. Dieser Prozess macht aus einem normalen Schwank des Dollars einen Anstieg des Yen um zwei Prozent innerhalb einer einzigen Sitzung.

Der billige Yen-Subvention stellte das Preisniveau für den Handel in Detroit dar.

In den letzten zwei Jahren war dieser schwache Yen weit mehr als nur ein Thema in den Nachrichten. Jedes importierte japanische Fahrzeug wurde günstiger, wenn es in Dollar verkauft wurde. Die japanischen Exporteure nutzten diesen Unterschied als Gewinn. Toyota verlässt immer mehr den US-Markt, um eine stabile Verkaufszahlung zu erhalten.Das Umsatzvolumen in den USA wuchs im Quartal April–Juni – obwohl das Umsatzvolumen von GM und Ford zurückging.Eine Währung, die ständig abwertet wird, bildet eine Art „Schutzschicht“ für die Konkurrenten, denen ein US-Automobilhersteller täglich in seinem Heimatmarkt gegenübersteht.

Der schwache Yen bricht dieses „Kissen“ auf dem Markt weg. Importierte japanische Modelle werden teurer, und die japanischen Hersteller verlieren einen Teil des Gewinns, den sie früher für aggressives Preisgestaltung und Investitionen verwenden konnten. Das ist keine 1:1-Wirkung – japanische Marken erzielen einen großen Anteil ihrer Verkäufe in US-Produktionsstätten. Deshalb zerstört der schwache Yen nicht ihre Vorteile im Inland. Doch es nimmt einen der beiden Gründe weg, warum „Detroit nicht konkurrieren kann“. GM muss weiterhin Ergebnisse liefern, die der Markt nicht vollständig akzeptieren will.

GMs Zahlen verliehen dem neuen „Geschichten“ eine Bedeutung.

Man nimmt das Aktieangebot als etwas hin, das der Markt weiterhin als „tief schwingend“ betrachtet. GM wird mit etwa sieben Mal den prognostizierten Gewinnen bewertet – und unter acht Mal dem freien Cashflow, den es generieren kann. Obwohl die Aktie auf einem 52-Wochen-Hoch steht, ist diese einzige Zahl ein Hinweis darauf, dass die Bewertung der Aktie nach einem großen Anstieg wieder gesenkt wurde. Doch die Aktie wird weiterhin als eine alte Automobilfirma angesehen, die irgendwann enttäuschen wird – nicht als Unternehmen, dessen negativer Wert ist bereits abgeklungen.

Die Betriebskonfiguration wird von selbst immer sauberer. GMDer angepasste EBIT-Marge in Nordamerika stieg im ersten Quartal von 8,8 Prozent auf 10,1 Prozent.Ein Jahr zuvor.Der Anteil der US-Elektroautos stieg von 10 Prozent auf 13 Prozent.Und die Management-Abteilung hat eine vollständige EBIT-Prognose für das Jahr 2026 vorgelegt. Was die wichtigste Cashflow-Situation angeht…GM gibt Richtwerte für einen Freifluss von 9 bis 11 Milliarden Dollar an, der für das Jahr 2026 vorgesehen ist.Im Vergleich zum Marktkapitalisierungswert von etwa 77 Milliarden Dollar – also unter achtmal dem freien Cash, das das Unternehmen behauptet, dass es ausgeben wird – ist das eine harte Erkenntnis. Das ist nicht zufällig oder durch Währungsprobleme entstanden. Ein stärkerer Yen macht die Situation einfach einfacher – und die „Bear-Story“ wird dadurch schwerer zu verteidigen.

Der „Bärenargument“ – und die Linie, die ihn zerstören würde

Das Risiko besteht darin, dass der Yen umkehrt. Die Intervention Japans hat historisch gesehen nur Zeit gekauft. Eine defensivere Haltung der Bank of Japan könnte dazu führen, dass die Carry-Trades wieder aufgebaut werden und der Yen wieder auf 160 zurückkehrt. Das würde lediglich die Subventionen wiederherstellen – doch dadurch wird der positive Effekt nicht beseitigt, und GMs Cashflow wird dadurch nicht beeinträchtigt. Das größere Risiko liegt bei den Zahlen, die GM kontrolliert: Der angepasste Automobil-Free-Cashflow war im ersten Quartal enttäuschend.Der Automobilbetriebscashflow ist im Vergleich zum Vorjahr stark zurückgegangen.Auch wenn der freie Cashflow zunimmt, so geschieht dies in dem Moment, in dem das Arbeitskapital steigt. Wenn GM seine FCF-Prognosen senkt, während der Yen sinkt, dann verliert die Theorie bezüglich der Wettbewerbsfähigkeit und des Cashflows gleichzeitig beide „Beine“.

Es handelt sich also um eine Neuausrichtung der Erwartungen – nicht um einen „fallenden Messer“. Der Markt bewertet weiterhin das alte Risikoprofil, während die Betriebsbedingungen immer besser werden. Der Yen hat außerdem noch einen weiteren Grund, an die Unsicherheiten zu glauben. Der Beweis für diese Entwicklung ist der freie Cashflow von GM. Die Bedingung für einen Rückgang ist, dass dieser Cashflow abnimmt, während der Yen weiter abbaut. Ich kann mich irren – eine Krisenphase, in der der Cashflow unter achtmal dem Wert des Yen liegt, kann trotzdem zu einer weiteren Krise führen. Aber es geht hier nicht um Aufregung. Es geht vielmehr darum, dass ein Unternehmen schwerer zu ignorieren ist, sobald der freie Cashflow anhält und die Subventionen durch den billigen Yen aufhören, die die Konkurrenten belohnen sollten.