Stripes Angebot von 53 Milliarden Dollar für PayPal ist gescheitert. Die Aktie ist nun ein „Wettbewerb“ um den CEO.

Stripe hat diese Woche PayPal aufgegeben. Das ist eine weniger erwartete Entscheidung – denn Stripe versucht im Grunde nicht, sich von PayPal zu distanzieren. Stripe ist ein Zahlungsanbieter, dessen Checkout-Seite Händlern die Möglichkeit bietet, einen PayPal-Button zu verwenden. Es konkurriert mit PayPal um die Geschäftsgebiete der Händler. Gleichzeitig leiten die Transaktionen dieser Händler auch an PayPal weiter. Es handelt sich also um einen Rivalen – und in gewisser Weise auch um einen Lieferanten. Diesen Sommer hat Stripe versucht, eine dritte Rolle einzunehmen: die Rolle des Käufers.

Am 14. Juli boten Stripe und das Private-Equity-Firmenunternehmen Advent International an…60,50 Dollar pro Aktie – etwa 53 Milliarden Dollar, also ein Plus von 28%.– PayPal soll privat gehalten werden. Am Donnerstagabend entschied das Konzernteam, dass PayPal privat geführt werden soll. Laut Personen, die mit dem Thema vertraut sind, wurde dies am Donnerstagabend beschlossen.Aufgeben des Kampfes/der SucheDie Aktien von PayPal, die in der vorherigen Woche bis etwa dem Angebotspreis angestiegen waren, fielen am Freitag um etwa 13 Prozent auf einen Niveau von rund 50 Dollar. Der Angebot nicht abgelehnt wurde – die Bieter verließen den Markt. Da keine Seite erklärte, warum das geschah, muss der Markt selbst herausfinden, was passiert ist. Das ist wichtig, denn die gleichen Faktoren, die diesen Deal zerstörten, bestimmen auch, wie viel PayPal eigentlich wert ist.

Die Maschine

Beginnen wir mit dem, wer kaufte. Stripe – ein führender Zahlungsunternehmen, das von den Collison-Brüdern gegründet wurde.Im Frühjahr dieses Jahres wurde ihr Wert auf 159 Milliarden Dollar geschätzt.Und Advent – ein großer Sanierungstechnologe aus Boston – hätte PayPal gemeinsam in den Besitz nehmen wollen. Stripe und Advent hatten sich darauf geeinigt, das Unternehmen ungefähr geteilt zu halten, mit der klaren Verpflichtung, das Unternehmen nicht aufzuteilen. Das ist eine klassische Konzernstruktur – und so kann ein potenzieller Käufer sagen: „Das ist eine strategische Fusion, keine Aufteilung des Unternehmens.“ Eine Leveraged Buyout ist ein Geschäft, das hauptsächlich mit geliehenem Geld finanziert wird; die eigenen Cashflows des Zielunternehmens dienen dazu, die Kredite zurückzuzahlen. In diesem Fall wurden etwa 50 Milliarden Dollar an Bankfinanzierung für das Geschäft bereitgestellt.Eine der größten Leveraged-Buyouts aller Zeiten..

Warum würde ein Zahlungsunternehmen seinen größten Konkurrenten kaufen? Die Logik ist vertikal. Stripe übernimmt einen großen Anteil der Abwicklungsprozesse für moderne Online-Händler. PayPal hingegen übernimmt die Kundenseite – etwa 440 Millionen Konten. Auch die Venmo-Peer-to-Peer-Netzwerke spielen eine wichtige Rolle.67 Millionen monatliche Nutzer – und die Umsatzrendite stieg im letzten Jahr um 20%.Braintree und Paypals eigene Stablecoin. Zusammen können diese beiden Systeme jährlich etwa 3,7 Billionen Dollar an Zahlungen verarbeiten. Wenn die Verteilung der Transaktionen und die Wallets unter einem Dach stehen, kann das System sowohl die Anfangs- als auch die Endstellen jeder Transaktion erfassen.

Das ist auch fast genau der Grund, warum das Geschäft von Anfang an in Schwierigkeiten geriet.

Die drei Sprechdrähten

Die öffentliche Haltung des Vorstands über die sechs Wochen zeigte bereits das erste Problem. Der Vorstand von PayPal betrachtete das Angebot von 60,50 Dollar als…Die Unterbewertung des Unternehmens – zusätzlich zu den Finanz- und Regulierungshürden.Und Mitte August hatte das Unternehmen von der Ablehnung des Angebots zu den Verhandlungen über ein neues Angebot übergegangen.Möglicherweise höhere PreiseDann ging das Consortium weiter. Irgendwo zwischen „Zahlen mehr“ und „Wir werden nicht“ blieb der Unterschied einfach ungeklärt.

Die anderen beiden „Tripwires“ waren es, die es so schwierig machten, „mehr zu zahlen“. Einer davon betrifft die Antitrust-Regeln. Die Handelsinfrastruktur von Stripe, zusammen mit den Kundenkonten von PayPal und Venmo, würde eine einzige Firma auf beiden Seiten der meisten Online-Zahlungen kontrollieren – was die Regulierungsbehörden wohl als Besetzung durch Konkurrenten betrachten würden. Die Analyse bezüglich des Angebots vorhergesagte, dass es sich um Verkäufe handeln würde…Verkauf von Venmo oder BraintreeDas ist auch eine andere Art zu sagen: Die Regulierungsbehörden würden das Konsumentennetzwerk entfernen – und das war doch der eigentliche Sinn des Kaufs. Das strategische Vermögen und das regulatorische Vorgaben waren letztlich dasselbe.

Der dritte Punkt ist das Finanzieren. Diese Angebotserstellung erforderte etwa 50 Milliarden Dollar an Schulden. Diese Schulden mussten genau in dem Moment aufgenommen werden, als der Bondmarkt einen der schlechtesten Phasen seiner Geschichte hatte – bei den 10-Jahres-Treasury-Anleihen lag die Rendite bei etwa 4,7%.Die 30-Jahresrate liegt über 5,2%Ebenso wie die Niveaus, die seit Mitte der 2000er Jahre nicht mehr gesehen wurden – mit anhaltender Inflation und hohen Regierungsverschuldungen – war auch das „Finanzierungsvertrauen“ einer der Gründe, die der Vorstand anführte. Die Situation ist jedoch schwierig: Um den Unterschied zu dem Verkäufer auszugleichen, der mehr wollte, mussten die Käufer mehr Leverage einsetzen. Doch je mehr Leverage eingesetzt wurde, desto teurer wurde es für sie. Hinzu kam noch das Risiko, dass die Regulierungsbehörden sie dazu zwingen könnten, das Asset zurückzugeben, das den Preis rechtfertigte.

Was übrig ist

Der Premium-Preis ist mittlerweile größtenteils aus den Beständen verschwunden – aber nicht ganz. PayPal ist zum Schluss des Freitagszeitpunkts etwa 46 Milliarden US-Dollar wert, während die geschätzte Bewertung bei etwa 53 Milliarden US-Dollar lag. Das bedeutet, dass etwa 7 US-Dollar pro Aktie verloren gegangen sind. Dennoch wird PayPal immer noch etwas höher gehandelt als zuvor, nachdem der Angebotspreis im Juli bekannt wurde. Dieser Restbetrag zeigt, dass der Markt weiterhin offen ist – entweder für eine Wiederbelebung der Aktie oder für eine separate Geschäftsentwicklung, auf die das Management hofft.

Und ein Wettgeschäft ist eben so. PayPal wird etwa zu 9-fach den zukünftigen Gewinnen bewertet – und zu etwa 7-fach dem EBITDA. Das ist eine günstige Bewertung für ein Unternehmen, das früher viel Geld verdiente. Die Preisgestaltung ist angemessen für ein Unternehmen, dessen Online-Käufe durch die Marke PayPal verbessert wurden.1% im vierten Quartal des letzten JahresDie Meinungsverschiedenheiten bezüglich des Wertes der Firma bleiben enorm. Morgan Stanley – angeblich einer der Banken, die die Übernahme finanzieren – hatte seine Kapitalanalyseabteilung, die PayPal eine Bewertung gab.Unterer Gewicht, mit einem Preisziel von 34 Dollar – während man argumentiert, dass der Verkauf der zuverlässigste Weg für PayPal sei, um den Wert zu realisieren.Menschen aus dem Bereich der Deals und Forscher befinden sich in demselben Gebäude, aber auf gegenüberliegenden Seiten desselben Aktienkurses: Der Preis liegt zwischen 34 und 60,50 Dollar – das ist ein breiter Bereich. Es handelt sich dabei um einen Bereich, in dem der Wert einer Aktie von der Umsetzung abhängt, nicht von einem Multiplikator.

Diese Umsetzung ist jetzt das Ganze der Fall. Der CEO Enrique Lores, der ehemalige Leiter von HP, der im März die Leitung übernahm, hat PayPal in drei Abteilungen aufgeteilt – Checkout, Konsumfinanzdienste sowie Venmo, und Zahlungsdienste sowie Kryptowährungen. Die Ziele sind…Mehrstelliger GewinnwachstumZusätzlich zu den 1,5 Milliarden Dollar an geplanten Kostensenkungen. Er sagte, es gäbe „keine Probleme“ mehr, die die Unabhängigkeit des Unternehmens beeinträchtigen könnten. Die Ablehnung eines 28-prozentigen Bonus durch den Vorstand war im Grunde eine Entscheidung, dass das Planen funktionieren wird. Wenn das Planen erfolgreich ist, dann war der Crash am Freitag ein Fehler des Marktes – aber wenn nicht, dann ist der Angebot von 60,50 Dollar der einzige Ausweg. Der Bonus wird weiterhin sinken.

Die Maschinerie ist zwar noch nicht vollständig geschlossen – PayPal hat Berater engagiert, um strategische Alternativen zu prüfen. Lores nutzt weiterhin den Begriff „Optimierung unseres Portfolios“. Auf Wall Street wird das als Versuch verstanden, die Möglichkeit zur Verkaufung von Anteilen zu behalten. Venmo befindet sich nun in einer eigenen Reportinglinie und ist somit als eigenständiges Unternehmen wertvoll. Eine vollständige Übernahme ist möglich – aber ein Unternehmen, das sich weigert, zu einem hohen Preis zu verkaufen und seine wertvollsten Anteile als eigenständige Vermögenswerte behandelt, bleibt weiterhin im Spiel. Das Problem ist nur: Jeder Käufer, der kommt, wird einen Preis unter 60,50 Dollar fordern. Die Hebelwirkung, die es ermöglichte, den ersten Antrag zu stellen, wird nun teurer werden. Für die Aktionäre bedeutet das, dass die Obergrenze für die Angebote verschwunden ist – und was übrig bleibt, ist ein CEO mit etwas zu beweisen, und ein Aktienmarkt, der ihn erst dann glaubt, wenn die Zahlen vorliegen.