Warum die neueste Strategie bezüglich der Bitcoin-Käufe die Aktionäre weniger bereichert, anstatt sie zu unterstützen

Die Strategie ist es, wieder Bitcoins zu kaufen – und der Markt freute sich darüber. Das Unternehmen – der Nachfolger von MicroStrategy und der größte Unternehmensbesitzer dieser Coin – gab bekannt, dass es Bitcoins gekauft hat.4.603 BTC für etwa 370 Millionen US-Dollar – bei einem durchschnittlichen Preis von etwa 80.318 US-Dollar pro Coin. Es handelt sich dabei um die erste Akquisition seit einer etwa zwei Monate dauernden Pause.Die Gesamtkapitalanteile wurden auf 845.050 BTC erhöht. Der Kurs des Tokens stieg an diesem Tag um etwa 15%, und im letzten Monat ist er um fast 46% gestiegen. Wenn man diesen Artikel liest, scheint es, als würde das „schönste Geld der Welt“ die Signale senden – Bitcoin ist wieder da.

Die Box – nicht das Geschäft.

Bevor man das Signal erhält, führen Sie den üblichen Screen durch – anschließend kann man ihn einfach ignorieren. Die Preis-Gewinn-Verhältnis-Messung von Strategy ist negativ; das Aktienkurs liegt bei etwa 109-mal den Umsatz. Der Eigenkapitalrenditefaktor beträgt etwa -68%. Das beschreibt keinen Softwareunternehmen mehr – der eigene Softwarebereich spielt kaum eine Rolle bei der Bewertung des Unternehmens. Strategy ist also nur ein „Steuerumhang“ um ein bestimmtes Asset. Seine gesamte Wertigkeit reduziert sich auf ein einziges Maß: Was die Marktpreise für diesen „Umhang“ sind, verglichen mit dem Wert der Inhaltstoffe darin. Investoren nennt das den Premium oder Discount gegenüber dem Nettoaktivwerten. Alles andere ist nur Lärm.

Im Moment liegt dieser Anteil unter eins. Bei etwa 80.000 Dollar pro Coin beträgt der Wert der 845.050 BTC im Vault etwa 68 Milliarden Dollar. Die Marktkapitalisierung von Strategy beträgt etwa 54 Milliarden Dollar – das bedeutet also, dass die Aktien noch nicht vollständig bewertet sind.Handel unter dem Wert des Bitcoin, den das Asset besitzt.Man subtrahiert etwa 4 Milliarden Dollar an Netverbindlichkeiten. Die Ansprüche auf das Eigenkapital bezüglich dieser Währungen betragen weiterhin etwa 64 Milliarden Dollar – gegenüber einem Aktienkurs von 54 Milliarden Dollar. Das bedeutet einen Rabatt von fast 20 Prozent gegenüber dem ursprünglichen Besitzwert. Selbst nach Abzug der Verbindlichkeiten liegt der Wert unter dem Nettoaktivwerte.

Früher war es das Gegenteil. Der Unterschied ist die Geschichte dahinter. Im Höhepunkt im November 2024 erreichte der Marktwert von Strategy etwa 106 Milliarden Dollar, während die Anzahl der Coins etwa 32 Milliarden Dollar betrug.Eine Prämie von über 200% gegenüber dem NAV.Dieser „Premium“ war keine Dekoration – er war der Motor.

Warum das Premium erfolgreich ist – und warum der Rabatt nicht erfolgreich ist.

Die Strategie vermehrt ihre Bitcoin-Anteile pro Aktie, indem sie neue Aktien ausgibt und den Erlös in weitere Bitcoins umwandelt. Wenn die Aktienpreise deutlich über dem Wert der gesamten Bitcoins liegen, ist diese Verkaufssituation vorteilhaft: Der Markt zahlt dem Unternehmen mehr pro Aktie, als die Kosten für die jeweiligen Bitcoins erfordern. Dadurch können die bereits vorhandenen Anleger mehr Bitcoins erwerben. Im Jahr 2024 funktionierte diese Strategie wirklich gut.

Wenn der Aktiewert unter dem Wert ihrer Coins liegt, wird diese Entwicklung noch weiter verstärkt. Jede neue Aktie wird nun für weniger Bitcoin verkauft als sie eigentlich wert ist. Somit wird jede neue Aktie den Bitcoinwert pro Aktie verringern – anstatt ihn zu erhöhen. Der Investor, der die Aktien besitzt, muss somit den Abstand zwischen dem aktuellen Wert der Aktie und dem ursprünglichen Wert übernehmen.

Das führt uns zu der Wiederaufnahme der Aktivitäten dieser Woche – und warum diese Wiederaufnahme eine zweite Lesung wert ist. Strategy finanzierte den Kauf, indem sie 4,53 Millionen neue Aktien verkaufte. Dadurch wurden etwa…Im späten August waren 603 Millionen Dollar vorhanden – anschließend wurden etwa 370 Millionen Dollar für Münzen ausgegeben.Die meiste der Gewinne geht dazu, die Vorzugsaktien zurückzukaufen und die entsprechenden Dividenden auszuzahlen. Da das Unternehmen weiterhin zu einem niedrigen Preis gehandelt wird, ist dieser Zyklus nicht ein „gratis Essen“ für 2024. Es handelt sich dabei um eine Situation, in der die bestehenden Aktionäre Bitcoin an das Unternehmen weitergeben, während der Wert ihrer Aktien unter dem Niveau liegt, mit dem sie gekauft wurden.

Momentum ist real; die Neubewertung ist nicht.

Das ist keine Prognose dafür, dass der Aktie nicht weiter steigen kann. Der Kurs liegt immer noch ungefähr 1,4-mal über dem Wert von Bitcoin. Das Chartbild hat sich wirklich geändert – der 200-Tage-Durchschnitt wurde wieder erreicht, und der RSI liegt bei etwa 66, was eine Verbesserung darstellt, aber auch ein Zeichen für eine mögliche Anpassung des Kurses. Die Discountrate ist außerdem gering – falls es doch zu einem Anstieg kommen sollte, würden die frühen Inhaber sowohl das Coinelement als auch den Multiplikator erhalten.

Aber der Schlagzeile-Text verwischt zwei verschiedene Fragen. Entwickelt sich Bitcoin selbst weiter? Die Dynamik ist zwar positiv, aber der Kurs liegt immer noch deutlich unter dem Niveau vom letzten Jahr. Zahlt die Strategieangebote immer noch einen Gewinn für den Besitz von Bitcoin – doch das hängt jetzt von einem Abwertungsprozess ab, der den Wert pro Aktie kontinuierlich verringert. Das sind nicht dieselben Fragen – und der Aktienkurs belohnt heute erst die erste Frage, ignoriert dabei aber die zweite.

Man muss nur die einen Faktoren berücksichtigen, die entscheiden, ob das Unternehmen erfolgreich ist. Wenn der Marktwert von Strategy wieder über dem Wert seiner Coins liegt, dann funktioniert das „Akkumulationssystem“ wieder – und es ist besser, Aktien zu besitzen als direkt Bitcoin zu besitzen. Wenn der Marktwert jedoch weiterhin unter dem Niveau bleibt, dann besitzt man eine „gepanierte“ Bitcoin-Position – mit den Konsequenzen einer strukturellen Verringerung des Werts sowie einer ständigen Reduzierung des Aktienkapitals. In diesem Fall kann ein einfaches Bitcoin-ETF genauso gut funktionieren – ohne all diese komplizierten Prozesse. Die Aussage, dass man bei einem Rückgang des Kurses kaufen soll, ist real. Ob diese Aktie ihren alten Multiplikator verdient, ist eine andere Frage – und diese Frage ist weitaus weniger automatisch beantwortbar.