Die Strategie kaufte 370 Millionen Bitcoins. Ihre Aktien werden immer noch für weniger als die jeweiligen Bitcoins verkauft.

Die Strategie wurde bekanntgegeben.Erste Bitcoin-Kaufaktion in zehn WochenAm Montag: etwa 370 Millionen DollarBei einer durchschnittlichen Preis von etwas mehr als 80.318 Dollar wurden 4.603 Münzen bezahlt.Die offensichtliche Interpretation ist, dass die „Accumulation-Maschine“ von Michael Saylor wieder in Betrieb genommen wird. Doch die 8-K-Dokumente, mit denen der Kauf finanziert wurde, enthalten etwas Wichtigeres: Nach dem schlimmsten Abschnitt in der Geschichte des Unternehmens als Finanzabteilung bewertet der Markt jetzt alle Anteile von Strategy unter dem Wert des Bitcoin, den das Unternehmen bereits besitzt.

Die Divergenz ist sichtbar anhand der eigenen Kennzahlen des Marktes. Strategy besitzt 845.050 Bitcoins, was etwa 66 Milliarden Dollar wert ist.Bei dem Kryptowährunghandel liegt der Preis bei fast 78.000 $.Die gesamte Firma ist etwa 50 Milliarden Dollar wert. In Prozent von jeweils einer Aktie ausgedrückt: Es gibt etwa 171 Bitcoins pro Aktie – bevor man noch irgendwelche Abzüge vornehmen muss. Die Aktie wird somit für etwa 131 Dollar verkauft. Wenn man den Preis jeder einzelnen Münze so berechnet wie es auf dem Aktienmarkt üblich ist, dann erhält man etwa 60.000 Dollar für eine Münze, deren Preis an anderen Orten 78.000 Dollar beträgt. Dieser Ansatz ignoriert die Schulden und die Vorzugsaktien, die über den normalen Aktienanteil liegen. Dennoch zeigt das, dass der „Premium“, der diese Firma antrieb, nicht mehr existiert. Vor zwei Jahren zahlten die Investoren einen hohen Preis für die Option, mit der Strategy’s Finanzierung ihnen ermöglichte, mehr Bitcoins zu erhalten. Für 131 Dollar erhalten sie also etwa den Wert der Münzen nach Abzug der Zinsen. Zum ersten Mal seitdem MSTR zu einem Treuhandinstitut wurde, wird MSTR als Besitzer von Bitcoin gehandelt – und nicht als Maschine, die Bitcoins herstellt.

Dieser Rabatt kam nicht von ungefähr. Das Jahr 2026 wurde in den Preis eingepreist. Bitcoin fiel im Laufe des Jahres in den Preis – während Strategy, das zwei Jahre lang mit Aktien, Anleihen und konvertierbaren Schulden finanziert hatte, die Situation bewahrt hat. Der zweite Quartal war das Ergebnis davon:Es gab einen Verlust von 8,32 Milliarden Dollar am Fair-Value-Wert seiner Münzen – ein NettVerlust von 8,22 Milliarden Dollar – sowie einen gesetzlichen Verlust von 24,45 Dollar pro Aktie.gegenüber$0.79 – Das war die Prognose der Gewinnanalysten.Dann kam der Moment, der die Geschichte veränderte. Im zweiten Quartal verkaufte Strategy zum ersten Mal seit Jahren Bitcoin. Von Mai bis August wurden etwa 6.948 Coins zu einem durchschnittlichen Preis von fast 62.000 Dollar verkauft – das ist deutlich unter seinem eigenen Durchschnittspreis von etwa 75.412 Dollar.Im Juli betrug der Verlust nur 203 Millionen Dollar.Die Einnahmen wurden verwendet, um seine eigenen Wertpapiere zurückzukaufen und Geldreserven anzuhäufen. Letzte Woche begann es mit einer durchschnittlichen Summe von 80.318 Dollar damit, die Münzen wieder zurückzuholen. Das ist also die Situation: Es verkaufte die Münzen zu niedrigen Preisen – weil es das musste – und zahlt jetzt mehr, um sie zurückzukaufen, denn es kann das.

Die Angst, die dieser Vorfall auslöste, war konkret: Eine Firma wurde in eine Situation gebracht, in der sie ihr Vermögen verlieren musste – sie musste ihr „Kernprodukt“ abgeben. Das anschließende Bilanzbild zeigt, dass die Verwaltung versucht hat, das Problem zu lösen. Die Strategie sah vor, ihre konvertierbaren Schulden von 8,2 Milliarden Dollar auf 6,7 Milliarden Dollar zu reduzieren, sowie 1,5 Milliarden Dollar an eigenen Anleihen zurückzukaufen – zu einem Preis von 8% unter dem aktuellen Niveau. Zudem wurden die Reserven auf etwa 6,7 Milliarden Dollar an Bargeld und Stablecoins aufgestockt. Das reicht etwa für vier Jahre an Preferenzbeträgen und Zinsen. Nach den eigenen Berechnungen der Firma beträgt die Netto-Leverage nun 0%. Das Szenario, das im Juli tatsächlich eintrat, wurde durch entsprechende Maßnahmen vermieden. Das ist der wahre Grund dafür, dass die Rückkehr zum Kauf lohnenswert ist – und nicht nur ein Scherz.

Aber wenn man das 8-K-Dokument noch einmal durchliest, dann ist die Aussage „Back to Normal“ nicht ganz zutreffend. Letzte Woche wurden 602,8 Millionen US-Dollar an neuen Aktien verkauft – davon wurden nur 369,7 Millionen US-Dollar in Bitcoin investiert – also 61%. Weitere 151,8 Millionen US-Dollar wurden zurückgekauft, und 50,7 Millionen US-Dollar flossen direkt als Dividenden an die Aktionäre der STRC-Preferred-Aktien. Etwa ein Drittel der neuen Aktien, die in dieser Woche eingeführt wurden, wurde in die Kapitalstruktur eingesetzt, nicht in den Treuhandfonds.

Diese Trennung ist wichtig – schließlich ist die Vorzugsaktie zu einer Art „Benzinpumpe“ für das Unternehmen geworden. Eine Vorzugsaktie ist eine Mischform: Sie zahlt einen hohen Dividendenbetrag wie eine Anleihe, muss aber nie zurückgezahlt werden – das bedeutet auch, dass sie vor den normalen Aktien steht und jeden Quartal bezahlt werden muss, unabhängig davon, was mit Bitcoin passiert. Das Unternehmen hat etwa 10,5 Milliarden Dollar an Vorzugsaktien ausgegeben – davon entfällt ein Großteil auf STRC. Laut der eigenen Präsentation des Unternehmens liegt die effektive Rendite dieser Aktien über 13%. Der quartalsweise gezahlte Dividendenzahl beträgt etwa 400 Millionen Dollar. Inmitten des Panikzustands schwankte dieses „digitale Kreditinstrument“ – die Managementführung verbrachte Wochen damit, STRC wieder auf seinen Nennwert von 100 Dollar zu bringen – letzte Woche sogar 151,8 Millionen Dollar. Gleichzeitig wurde eine separate Genehmigung von 1 Milliarde Dollar eingeräumt, um die normalen Aktien zurückzukaufen – das ist der günstigste Preis seit Jahren. Wenn ein Unternehmen aktiv die 13%-igen Vorzugsaktien abstoßen will und keine Handlung gegenüber seinen eigenen Aktien trifft, dann ist die Kapitalstruktur – nicht die Aktien – die Priorität.

Es gibt noch eine weitaus schlimmere Kennzahl in der neuen Buchhaltung des Unternehmens. Die wichtigste Kennzahl der Strategie ist das BTC-Yield – also die Wachstumsrate von Bitcoin pro Aktie. Bis Ende Juli lag diese Rate bei 4,5 Prozent. In derselben Veröffentlichung wurde außerdem eine neue Kennzahl eingeführt: BTC Hurdle ARR – das ist der effektive Kostenaufwand für den Kauf der Coins. Das beträgt 10,8 Prozent. Wenn man diese Werte nebeneinander betrachtet, dann zerstört der Unternehmen die Wertentwicklung pro Aktie – die Coins wachsen schneller als die Anzahl der Aktien, aber langsamer als der Kostenaufwand für deren Kauf. Unter dieser Berechnung entsteht der Wert pro Aktie erst dann, wenn der Preis der Coins selbst steigt. Das Unternehmen produziert also keinen Wert aus einem „Premium“ mehr – es wartet darauf, dass Bitcoin die Arbeit übernimmt.

Das macht MSTR heute zu etwas Besonderem: Es handelt sich nicht um ein zerstörtes Unternehmen oder um einen „kostenlosen Lunch“, sondern um eine klare Investition in Bitcoin – zu einem Preis, der etwa dem Preis von Bitcoin entspricht. Dabei wird die Bilanz berücksichtigt, ohne dass irgendwelche Margin-Calls erforderlich sind. Zudem gibt es jährlich zehnfach hohe Dividenden, die unabhängig davon ausgezahlt werden, ob Bitcoin an Wert gewinnt oder nicht. Der Unterschied zwischen den 60.000 US-Dollar pro Aktie und dem etwa 78.000 US-Dollar Spotpreis ist die Entschädigung für das, was im Jahr 2026 passieren würde: Wenn Bitcoin an Wert verliert, geht auch dieser Aktie an Wert etwa doppelt so viel verloren. MSTR ist im letzten Jahr um etwa 60% gefallen, während Bitcoin weiterhin handelbar ist.Rund 33.000 Dollar weniger als vor einem Jahr..

All das bedeutet nicht, dass der Rabatt nicht enden kann. Der Rabatt endet unter Bedingungen, die messbar sind – nicht jedoch etwas, worauf man hoffen kann: Bitcoin erreicht keine neuen Tiefpunkte mehr; STRC kehrt wieder auf den Normalpreis zurück und der Dividendenzahlung wird immer geringer; der BTC-Yield steigt wieder über den 10,8-prozentigen Kreditkostenwert hinaus; und der Unterschied zwischen dem Aktienpreis und dem Wert der Coins – also der alte Premium – wird wieder positiv. All dies kann in zukünftigen Unterlagen nachverifiziert werden.

Eine einzige Zahl bestimmt den Wert der gesamten Situation. Die Strategie setzt jedes der 845.050 Münzen auf etwa 60.000 Dollar – an anderen Orten wird die gleiche Münze für etwa 78.000 Dollar gehandelt. In diesem Preisunterschied ist der Kauf von MSTR kein Zeichen von Vertrauen in das Finanzsystem mehr – dieser „Premium“ ist im Jahr 2026 verschwunden. Es handelt sich dabei um eine Wette darauf, dass Bitcoin bei 78.000 Dollar weiter steigt – mit einem Rabatt von 24% gegenüber dem Einstiegpreis. Die Hebelwirkung wirkt sich jedoch negativ aus, wenn der Preis fällt. Wenn man dem Münzen vertraut, gibt der Markt einen Rabatt, damit man sie kaufen kann – aber wenn man daran zweifelt, ist der Rabatt einfach der Preis des Marktes für die Verwaltung eines 13%-igen Anleihenportfolios, das das Bild der Märkte verändert. Die letzten sechs Monate haben gezeigt, wie dieses „Reisen“ aussieht. Die Preise sind nun so gestellt, dass Optimisten und Skeptiker unterschiedlicher Meinung sein können – was nach einem solchen Quartal ein Fortschritt ist.