Storytel: Nehmen Sie den „Weekly Buyback“-Bericht nicht als etwas Geringwertiges auf – die eigentliche Story liegt im Margin-Turn.

Jeden Freitag gibt die Investor-Relationsabteilung von Storytel dieselbe Nachricht heraus: Das schwedische Unternehmen für Audiobücher hat während der Woche einige seiner eigenen Aktien zurückgekauft. Es handelt sich dabei um eine völlig unbedeutende Information. Wenn man genauer hinschaut, kann man leicht den falschen Sinn dieser Nachricht erkennen – nämlich dass die Führung davon überzeugt ist, dass die Aktien günstig sind und sie daher Geld an die Aktionäre geben möchte. Die tatsächlichen Details untergraben beide Interpretationen. Und diese Korrektur weist auf die interessantere Frage hin.

Das am 25. August genehmigte Programm von Storytel ermöglicht es, es zu kaufen.Bis zu 2,4 Millionen B-Shares – begrenzt auf 300 Millionen schwedische Kronen.Es geht um die Zeit bis Ende 2026. Der ursprüngliche Zweck ist nicht, das Kapital an die Eigentümer zurückzugeben.An die leitenden Führungskräfte und wichtigen Mitarbeiter übergeben, im Rahmen langfristiger Anreizpläne.Es handelt sich dabei um einen Anti-Dilution-Buyback-Prozess – die Führung kauft Aktien zurück, damit die Entlohnung für die bestehenden Inhaber nicht verringert wird. In der ersten berichteten Woche hat das Unternehmen…Ich habe 67.607 Aktien zu einem durchschnittlichen Preis von etwa 109 Kronen gekauft.Rund 260 Millionen Kronen im Wert – gegenüber einer Obergrenze von 300 Millionen Kronen. Es handelt sich um ein kleines Programm – etwa 3 Prozent der ausstehenden Aktien. Das sagt jedoch nichts darüber aus, wie billig oder teuer das Aktie ist.

Was es signalisiert, ist subtiler und realer. Eine Unternehmen, das sich die Mühe macht, die Verringerung der Eigenkapitalzahlungen auszugleichen…Sie erhielten weiterhin einen Dividendbetrag von 140 Millionen Kronen und behielten etwa 1,1 Milliarden Kronen in Bargeld und verfügbaren Mitteln.Es handelt sich nicht mehr um ein Unternehmen, das nach Geld dringend sucht – wie es früher der Fall war. Storytel hat jahrelang versucht, Abonnenten und Inhalte zu gewinnen, bevor es an Rentabilität kam. Diese Zeit ist vorbei – die Rückkäufe sind also nur eine kleine administrative Maßnahme, die auf diese Veränderung hinweist.

Die operative Ergebnisse wurden im zweiten Quartalsbericht angegeben. Die Nettoumsätze stiegen im Jahresvergleich um 12,7%, und der organische Wachstumsschub betrug 10,7%.Der angepasste EBITDA stieg um 27% auf 205 Millionen Kronen.Und der Margeanteil stieg von 16,8 % im Vorjahr auf 19,2 %. Der Nettogewinn verdoppelte sich mehr als das – er betrug etwa 100 Millionen Kronen. VerwaltungDie gesamtejährige angepasste EBITDA-Prognose wurde von 870 Millionen Kronen auf 900 Millionen Kronen erhöht.Die Bilanz ist im Grunde genommen nicht geregelt – der Netto-Schuldenstand beträgt lediglich 14 Millionen Kronen.

Hier unterscheiden sich die beiden Fragen des Analysten. Das Unternehmen ist wirklich verändert – es handelt sich nun um ein profitables, cashgenerierendes Medienunternehmen, anstatt nur um eine „Geschäftsgeschichte“ ohne echte Wertschöpfung. Doch das Aktienkursbild wird nicht mehr als solche Geschäftsgeschichte betrachtet. Storytel…Der Marktkapitalisierung entspricht ungefähr 8,4 Milliarden Kronen.Gegen die 900 Millionen Kronen EBITDA-Prognose – das ist etwa 9-mal so hoch wie der EV/EBITDA-Wert.Die geschätzten Multiplikatoren für die zukünftigen Einnahmen liegen im mittleren Bereich der Zehntausend.Während die Einnahmen weiterhin auf einem Wert von etwa 30 % steigen, ist das für ein Unternehmen mit einem EBITDA-Marge von 19 % durchaus angemessen – aber nicht billig. Die Marge selbst liegt bereits im Preisbereich. Die Rückkaufaktion war sicherlich nicht der Faktor, der diese Entwicklung beeinflusst hat.

Das größere Problem liegt auf der Anforderungsseite.Die Zahl der abonnierten Nutzer betrug 2,75 Millionen – ein Anstieg von 7,2 Prozent im Jahresvergleich.Es handelt sich um eine gesunde Basis – doch die Zunahme der Abonnenten verläuft langsamer als die Zunahme der Einnahmen. Dies bedeutet, dass die Einnahmenzahlung zunehmend von den Preisen sowie den Einnahmen pro Nutzer abhängt, nicht von der Anzahl der neuen Nutzer.Die Zuwächse an Netznutzern in der ersten Halbzeit betrugen etwa 83.000.Ein bescheidener Tempo für einen Zeitraum von sechs Monaten. Die Verwaltung argumentiert, dass die zweite Hälfte des Zeitraums beschleunigt werden sollte – mit dem Ziel, mindestens das Jahresergebnis von 2025 zu erreichen. Das ist der entscheidende Punkt: Ein Abonnementunternehmen, das nur durch Preiserhöhungen wächst, wird letztendlich an eine Grenze stoßen, die nicht mehr überwunden werden kann.

Das Unternehmen hat viele neue Angebote zu bieten: ein KI-Produkt namens Storytel Genie, eine Autorenplattform, eine Aufnahme auf den Hauptmarkt der Nasdaq Stockholm sowie einen Akquisitionen in Benelux. Solange all diese Angebote keine echten Käufe bei den Abonnenten erzeugen, sind sie nur Vorstörungen – keine Beweise für ihre Wirksamkeit.

Lesen Sie die wöchentlichen Rückkäufe so, wie sie es verdienen: nicht als Signal für billige Aktien, sondern als Bestätigung dafür, dass ein Unternehmen, das früher Geld ausgab, um Abonnenten zu erwerben, jetzt genug Geld zurückgewinnt, um Dividenden zahlen zu können und gleichzeitig noch mehr als eine Milliarde Kronen als „Trockenmasse“ zu haben – mit der Aussage der Verwaltung, dass Übernahmen weiterhin die Hauptform der Kapitalnutzung sind. Die Investitionsfrage war nie der Rückkauf selbst. Es geht darum, ob die Abonnentenzahl in der zweiten Hälfte steigt, während der Marge weiter ansteigt – bei einer Multiplikation, die bereits die Verbesserungen widerspiegelt. Wenn die Zuwächse in Q2 enttäuschend sind, hat der Preis keinen Schutz mehr. Wenn sie jedoch weiter zunehmen, wird die vernünftige Multiplikation zu einer günstigen Multiplikation – und dieser Rückkauf wird als der Moment angesehen, in dem sich die Situation klärte.