Die Kurse stiegen, und die Renditen nahmen ab. Der Yen ist der Faktor, der beide Effekte verhindern kann.

Die Aktienkurse stiegen. Die Zinsen in den USA nahmen ab. Die japanische Yen-Kursspanne gegen den Dollar stieg. Das ist das, was überall berichtet wird – es sieht aus wie ein normaler Markt mit Risikoauftrieb – so etwas, was man einfach ignoriert. Nur einer dieser drei Entwicklungen gehört nicht dazu. Und es ist auch nicht derjenige, den man erwarten würde.

Die Aktien- und Anleiheaktien sind leicht zu verstehen. Am Mittwoch stieg der S&P 500 um 0,46% auf 7.666,60 – nach drei Tagen von Verlusten. Das ist ein typisches „Erholungsanstieg“.Der 10-jährige Treasury-Zinssatz sank auf 4,794%.Es ging zurück von einem Tageshoch von 4,818 %. Das war das höchste Niveau seit November 2023. Der Auslöser war ein schwächerer als erwarteter ADP-Jobbergehalt – 38.000 private Arbeitsplätze wurden hinzugefügt, gegenüber 48.000, wie erwartet. Solche schwachen Daten ermöglichen es den Anleihenzinsen, etwas zu sinken und den Aktienpreisen, sich gegen diese Zinsen zu erholen. Konsistent, standardmäßig, gut.

Der Yen ist das Exzentrum. Er stieg am Mittwoch um 0,79%.Am Donnerstag stieg der Kurs um mehr als 1%, auf 156,34 pro Dollar – das ist sein höchstes Niveau in diesem Monat.Es handelt sich dabei um einen starken Wertverlust einer wichtigen Währung über zwei Tage hinweg. Und das ist das Problem, was in den Schlagzeilen nicht erwähnt wird: Niemand kann sagen, warum das so ist. Die Marktberichte besagen klar, dass der Grund „nicht sofort klar ist“. Dieser Satz zeigt, dass es sich um ein Positionsentscheidungsereignis handelt – eine Neubewertung der Bedingungen auf dem Markt.

Warum ein stärkerer Yen eine schlechte Nachricht für die Aktiva ist, die gerade gestiegen sind

Das ist der Teil, der es ermöglicht, eine Währung aus der anderen Seite der Welt mit Ihrem Aktien- und Anleihenportfolio zu verbinden. Der Yen ist die Finanzwährung für eines der größten Finanztransaktionen. Investoren und Institutionen leihen sich Yen zu niedrigen Preisen aus und investieren das Geld in US-Wertpapiere mit höherem Zinsauszahlungsprozentsatz – wie z.B. Staatsanleihen und Wachstumsaktien. Japan ist der größte ausländische Besitzer von US-Staatsanleihen; bis Juni hielt Japan etwa 1,1 Billionen Dollar. Seine Pensionsfonds, Versicherungen und Banken sind ebenfalls stark interessiert an Dollar-Werten. Das ist der sogenannte „Carry Trade“. Im Moment ist Japan der größte Käufer dieser Assets, auf denen die aktuelle Aufwärtsbewegung beruht.

Jetzt soll die Kassette vorwärts laufen. Wenn der Yen weiterhin an Stärke gewinnt – ein anhaltender Trend, keine Tagesbewegung – dann funktioniert dieser Handel nicht mehr.Eine Steigerung des Yen um 3% kann das gesamte Jahresgehalt in einer einzigen Sitzung vernichten.Und die Investoren, die Yen geliehen haben, müssen diese Yen zurückzahlen, indem sie das verkaufen, was sie mit ihnen gekauft haben – US-Staatsanleihen und Wachstumsaktien. Dadurch steigen die langfristigen Renditen an, nicht ab. Das trifft besonders die Aktien mit der längsten Laufzeit hart. Es ist genau dieser Mechanismus, der sowohl den Effekt der „Renditeerleichterung“ als auch den Effekt des „Aufstiegs der Aktienkurse“ gleichzeitig rückgängig machen kann.

Wir haben diese genaue Anordnung bereits einmal gesehen.Anfang August 2024 führten eine Erhöhung der Zinsen durch die Bank von Japan sowie ein plötzlich stärkerer Yen zu einer weltweiten Verkaufswelle.Analysten vermuten, dass der Anstieg nicht auf den fundamentalen Zustand der USA zurückzuführen ist, sondern darauf, dass leichtfertige Investoren ihre Yen-finanzierten Positionen in verschiedenen Währungen und Aktienarten gleichzeitig abbauten. Die Belastung aus dem Finanzmarkt gelangt direkt in den Aktienmarkt. Niemand sagt, dass wir jetzt bereits unter dieser Belastung stehen. Aber der Yen ist die „Druckventil“ – schließlich ist er das einzige Element auf dieser „Zeichnung“, das eine ruhige Aufwärtsbewegung im Aktienmarkt in einen Finanzkrisenfall verwandeln kann.

Warum der Yen jetzt anstieg

Der Grund, warum dieser spezielle Schritt wichtiger ist als die letzten paar Anstrengungen, ist, dass der strukturelle Druck dahinter real ist – und er wird immer größer.Die zehnjährigen japanischen Staatsanleihenzinsen erreichten diese Woche 3 Prozent – das ist das erste Mal seit September 1996.Nach mehr als dreifachem Anstieg über zwei Jahre hinweg – verursacht durch Inflation, finanzielle Bedenken und die Tatsache, dass die Bank von Japan wieder die Zinsen erhöhen wird. Die BOJ hält den Leitzins bei 1% und trifft sich am 18. September.Der Anleihemarkt schätzt eine Wahrscheinlichkeit von 80–90%, dass der Kurs auf 1,25 steigt.Gouverneur Kazuo Ueda hat die Tür offen gehalten. Ein konservativer Vorstandsmitglied sagte, dass die Bank „agil“ die Zinsen erhöhen sollte, um die steigende Inflationsrate zu bekämpfen.

Es gibt auch eine diplomatische Komponente in dieser Situation. Die USA schlossen sich Japan an und unterstützten mit einer seltenen koordinierten Intervention Ende Juli. Es handelte sich dabei um eine historische Aktion – bei der Japan zwischen Ende Juli und Ende August insgesamt 15,4 Billionen Yen ausgab, was etwa 98 Milliarden US-Dollar entspricht. Der Finanzminister Washingtons forderte öffentlich Tokio auf, die Maßnahmen noch stärker zu verstärken. Die Reaktion aus Tokio war…Die gemeinsame Rettungsaktion schuf eine Situation, in der Japan den Vereinigten Staaten einen Gefallen schuldig ist.So sieht ein Wanderung im September immer mehr wie der Weg mit minimalem politischen Widerstand aus.

Aber hier ist die unangenehme Wahrheit: Jede Intervention bisher hat nur vorübergehende Linderung gebracht. Der Yen ist jedes Mal abgebrochen – nachdem er auf das Niveau von 155 gesunken war, fiel er wieder auf 159 zurück, also etwa zur Hälfte des vorherigen Anstiegs. Die japanischen Investoren nutzten die stärkere Währung dazu, mehr ausländische Vermögenswerte zu erwerben. Wie ein Marktstratege sagte: „Interventionen sind…“TurbofördertEs geht vielmehr um den Carry Trade-Handel, anstatt ihn einzustellen. Die Analysten sind sich uneinig darüber, ob der Anstieg diese Woche eine weitere Intervention war oder einfach nur die Marktkosten für eine Anhebung der Zinsen durch die BOJ waren. Einige weisen darauf hin, dass der Anstieg nicht die Art von Marktverschiebung zeigte, die man von offiziellen Käufen erwarten würde.

Was das Rallye tatsächlich ausmacht

So ist also die ehrlichste Situation bezüglich des Trends der Aktien und Anleihen. Die Aktien und Anleihen haben auf die schwachen Arbeitsstatistiken einen positiven Anstieg erlebt – und die Entwicklung am Donnerstag hat davon profitiert. Das ist der „bullische Fall“. Es ist alles in Ordnung. Egal was man sagt – diese Aktien könnten weiterhin steigen.

Aber in diesem zwei Tage dauernden Zeitraum entstand eine Yen-Wertentwicklung, die niemand erklären kann – genau in dem Moment, in dem der Druck durch die Finanzierungsbedingungen auf einem höchsten Niveau für drei Jahrzehnte liegt. Das Entscheidende für die Entwicklung des Yen ist nicht die Preisentwicklung von morgen – sondern ob die Stärke des Yen anhaltend bleibt. Wenn die BOJ am 18. September seine Maßnahmen umsetzt und der Yen seine Gewinne behält, dann wird der Druck langsam von der Währung auf die Menschen übergehen, die Yen geliehen haben, um ihre Aktien und Staatsanleihen zu besitzen. Falls es sich jedoch wieder um eine weitere Intervention handelt, die nicht wirkt – was angesichts der letzten Entwicklung wahrscheinlicher ist – dann kehrt der Status quo zurück, die Bedingungen bleiben gleich, und der heutige Aufschwung wird weiterhin bestehen bleiben.

Ich weiß noch nicht, welches davon es ist. Was ich weiß, ist, dass der Markt uns heute keine Informationen liefert. Er sagt uns nur, dass seine Finanzierungsquellen schneller sind als jemand erklären kann. Das ist kein Artikel, den man einfach ignorieren kann – das ist etwas, worauf man weiterhin achten muss.