Warum die Börsen die Märkte finanzieren, die sie zerstören könnten

Die Schlagzeile ergibt sich von selbst: Der Nasdaq, der „Tempel des modernen Aktienmarktes“, investiert in Payward – den Vaterunternehmen des Kryptowährungsbörsen wie Kraken – mit einer Bewertung von 21 Milliarden Dollar. Laut der Pressemitteilung wurde das Krypto-Geschäft somit legitimiert. Doch wenn man die Details liest, wird die Sache noch seltsamer und interessanter. Der Nasdaq hat tatsächlich keine Beteiligung in Höhe von 21 Milliarden Dollar eingegangen. Im März unterzeichnete er eine Vereinbarung…Partnerschaft mit Payward zur Entwicklung von Tokenisierter Aktien, die rund um die Uhr auf Blockchains gehandelt werden können.Mit der Infrastruktur von Payward’s xStocks. Der klare tatsächliche Preis in der ganzen Geschichte stammte von einem anderen Ort.Die Deutsche Börse kaufte im April einen Anteil von 1,5 % an Payward für 200 Millionen US-Dollar.Eine implizite Bewertung von 13,3 Milliarden Dollar – das ist ein Drittel weniger als die tatsächliche Bewertung.Das Niveau von 20 Milliarden Dollar wurde erst fünf Monate zuvor erreicht..

Die Räder des Angreifers kaufen

Die Werbung um die Marktplätze wäre unverständlich, wenn es nicht um diese Bedrohung gäbe. Der Austausch von Daten erfordert bestimmte Kosten – wie z.B. die Listung, die Anpassung der Bestellungen, die Verarbeitung der Daten, die Abwicklung und die Zahlung – alles innerhalb eines Tages abgeschlossen werden muss. Die Tokenisierung ermöglicht es, einen Anteil an dem Aktienkapital zu besitzen, den Anteil auf verschiedenen Plattformen zu handeln und ihn auf einer Blockchain abzuwickeln. Dadurch werden die Kosten finanziell getrennt und verfügbar gemacht. Somit kämpfen die etablierten Börsen nicht gegen diese Entwicklung – sie unterstützen sie vielmehr.Payward hat die 100 größten in London gehandelten Unternehmen in „xStocks“ umgewandelt – in Zusammenarbeit mit der Londoner Börse.. Nasdaq plant, das Konzept der Aktien-Token im ersten Halbjahr 2027 einzuführen.Payward fungiert dabei als Schaltkreis und System zur Überwachung des Kundenverständnisses. Die Deutsche Börse hat die meisten Schritte unternommen und tatsächliches Kapital in Payward investiert. Wenn man den Angreifer nicht überwinden kann, sollte man seine Infrastruktur kaufen – und dabei auch seine Glaubwürdigkeit sowie seine Ressourcen nutzen.

Ein Unternehmen, das absichtlich langsamer wird.

Der Nebel hängt nicht nur über der Bewertung – er bedeckt auch das Geschäft selbst. Payward hat…Im Jahr 2025 betrug der Umsatz etwa 2,2 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg um ein Drittel gegenüber dem Vorjahr. Der angepasste EBITDA lag bei etwa 530 Millionen Dollar.– Ein Marge von 24%. Dann kühlte der Krypto-Markt ab.Bitcoin ist im ersten Quartal 2026 um einen Fünftel gesunken.Die Einnahmen haben sich stabilisiert.507 Millionen im ersten Quartalund508 Millionen im zweiten TeilWährend die angepasste EBITDA auf 18 Mio. Dollar pro Quartal fiel, lag sie anschließend bei 23 Mio. Dollar pro Quartal.Der Plattformumsatz sank im zweiten Quartal um 18%.Ein Unternehmen, das jährlich über eine Milliarde im Betriebsgewinn erzielt hat, hat im Grunde alle diese Gelder innerhalb von sechs Monaten ausgegeben.

In gewissem Maße ist das eine Entscheidung. Payward zahlt dafür, dass er zum „Rails“ wird – also etwas kauft.NinjaTrader für 1,5 Milliarden Dollar, Bitnomial bietet bis zu 550 Mio. Dollar an – außerdem gibt es eine geplante Übernahme von Reap für bis zu 600 Mio. Dollar.Und die Marktanteile direkt zu erwerben:Der Marktanteil auf dem freien Markt stieg von etwa 3,5 % Mitte 2025 auf 5,2 % im März 2026.Der Umsatzmarge wird ausgeschöpft, während die schwächeren Konkurrenten sich konsolidieren – das ist die typische Haltung eines Unternehmens, das sich darauf vorbereitet, an der Spitze seiner eigenen Entwicklung an den Markt zu gehen. Das Problem ist jedoch, dass die IPO immer weiter zurückgeht.Payward wurde im November 2025 vertraulich eingereicht.Das Prozess wurde im März unterbrochen. Nun wird jeder Listung spätestens im zweiten Quartal 2027 zugewiesen.

Was kann ein Außenstehender eigentlich besitzen?

Für den Retail-Investor ist das eine ernüchternde Lektion: Es gibt keine Aktien von Kraken, die man kaufen könnte. Payward ist privat geführt, und eine IPO, die die Managementgesellschaft weiter hinauszögert, ist ein ferner, ungewisser Event. Die angegebene Summe von 21 Milliarden Dollar ist nur eine Schätzung – eine Zahl, die durch Verhandlungen zwischen Insidern festgelegt wurde, nicht ein Preis, mit dem jeder Außenstehende handeln könnte. Die tatsächlich umgesetzten Gelder betragen etwa 13,3 Milliarden Dollar. Die Bemerkungen auf dem Sekundärmarkt sind noch niedriger. Die im Handel gezeigten Positionen gegenüber dieser Entwicklung betreffen vor allem die etablierten Unternehmen – hauptsächlich die Nasdaq. Hier ist die Beziehung zu Kryptowährungen eine strategische Maßnahme gegen die Auslöschung der Unternehmen – noch nicht jedoch ein Bestandteil der Einnahmenbilanz.

Das Ereignis kann am besten als Signal bezüglich der Richtung der Märkte verstanden werden – nicht als Erlaubnis, sie zu besitzen. Die Banken feiern nicht den Sieg der Kryptowährungen; sie versuchen vielmehr, sich gegen die Möglichkeit zu schützen, dass die nächste Generation der Märkte auf anderen Grundlagen entsteht als ihrer eigenen. Die Bewertung von Payward ist nur dann real, wenn jemand dafür zahlt. Der bisher bestätigte Preis liegt um ein Drittel unter dem, was man erwartet hätte. Investoren, die eine private Bewertung als Faktum betrachten, sind meist überrascht, wenn ein Unternehmen schließlich seine Bewertung offenlegt und der Markt seinen eigenen Preis festlegt – meist einen niedrigeren Preis.