Stifel hat sein Microsoft-Ziel erreicht – Derselbe Analyst, der das CAPEX-Problem aufgezeigt hat.

Stifel erhöhte sein Preisziel für Microsoft auf$530 – ein Anstieg gegenüber $450.Und der Analyst, der das getan hat – Brad Reback – ist derselbe Mann, der die Aktien auf einen niedrigeren Preis herabsetzte.Im Februar soll man das Ziel auf 392 Dollar festlegen. Zudem wird vor den „steigenden AI-Kapitalausgaben“ sowie der Verlangsamung von Azure gewarnt..

Der Wendepunkt ist entscheidend. Stifel änderte seine Meinung nicht – nur weil sich die wirtschaftlichen Bedingungen geändert hatten. Er änderte seine Meinung, weil Microsoft die Situation veränderte.

Vor zwei Tagen hat Microsoft angekündigt, dass sie…Zum ersten Mal werden die Umsätze von Azure in Dollar angegeben.– Eine Zugeständnis gegenüber den Jahren der Druck von Wall Street. In derselben Ankündigung änderte das Unternehmen den Namen seiner Kernunternehmensgruppe.„Agents and Infra“ – die Verbindung der Cloud- und Produktivität-SparteienDamit das KI-System wie der Schwerpunkt erscheint – und nicht nur als eine Art Wachstumsstrang unter vielen anderen. Auf dieser Seite dieses „Entdeckungsprozesses“ zitiert Stifel…„Verstärkter Impuls“ für Copilot – Kunden gehen von der Proof-of-Concept-Phase zur vollen Nutzung des Produkts über.Und hebt das Ziel über dem Ort an, an dem die Aktien gehandelt werden.

Der Analyst, der das Capex-Problem identifizierte, versucht nun, dieses Problem zu überwinden – schließlich hat das Unternehmen gelernt, es neu zu bewerten.

Schauen wir uns die Zahlen hinter dieser Neuerstellung an.

Im Juniquartal erreichte das Umsatzvolumen von Azure$29,4 Milliarden unter der neuen Struktur – ein Anstieg von 42% im Vergleich zum Vorjahr.Das ist echter Wachstum. Azure hat es geschafft.100 Milliarden Dollar an jährlichen Umsätzen – zum ersten Mal im Fiskaljahr 2026.Und Microsoft leitet das Ganze.44% bis 45% Wachstum bei Azure im kommenden QuartalCopilot hat getroffen.30 Millionen bezahlte Plätze – ein Anstieg von 10 Millionen im einzelnen Quartal, gegenüber 20 Millionen im März.At$30 pro Benutzer pro MonatDas bedeutet etwa 10 Milliarden Dollar an jährlichen Umsatz.

Das Gegengewicht liegt im Cashflowbericht. Die Kapitalausgaben von Microsoft in den letzten zwölf Monaten betragen 115,9 Milliarden Dollar. Das Unternehmen hat eine bestimmte Richtung vorgegeben.190 Milliarden Dollar pro Jahr für das Haushaltsjahr 2026Der operative Cashflow in den letzten drei Monaten beträgt 182,9 Milliarden Dollar. Das klingt zwar gut, doch wenn man die Investitionen abzieht, ergibt sich ein freier Cashflow von 66,99 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 6,5 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das Unternehmen, das seine Bewertung auf nahe Null-Marginalkosten für die Softwareverteilung basiert, gibt nun in einem Jahr mehr aus für die physische Infrastruktur als die meisten S&P 500-Unternehmen zusammen in ihrem Jahresumsatz erzielen.

Der Nutzen dieser Ausgaben ist nicht auf großer Skala nachgewiesen worden.

Microsofts AI-Geschäft – Azure AI Consumption sowie Copilot – erreichte eine bestimmte Marke.Im Märzquartal betrug der jährliche Umsatz 37 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 123% gegenüber dem Vorjahr.Diese Zahl ist beeindruckend – bis man sie neben die Ausgabenkurve setzt. 37 Milliarden US-Dollar an Einnahmen aus der KI-Entwicklung gegenüber 115,9 Milliarden US-Dollar an Investitionen in das Infrastrukturbauwerk bedeutet, dass das Unternehmen etwa drei US-Dollar pro US-Dollar an Einnahmen aus der KI-Entwicklung in die Infrastruktur investiert. Das Verhältnis verbessert sich mit der Zeit, sofern die Einführung der Technologie weiterhin erfolgreich bleibt. Doch die GPU-Hardware hat eine…Gesamtdauer: etwa sechs JahreMicrosoft hat diese Ressourcen bereits bereitgestellt. Die Investition ist bereits getätigt – sie ist nicht mehr flexibel gesteuert.

Das andere Detail, das die Interpretation verändert:45% der verbleibenden Leistungsverpflichtungen von Microsoft in AzureDer Überhang an vereinbarten zukünftigen Einnahmen stammt von OpenAI. Das Unternehmen hat solche Einnahmen verzeichnet.7,6 Milliarden Dollar Gewinn durch seinen Anteil von 27% an OpenAI im letzten Quartal – außerdem hat das Unternehmen 13 Milliarden Dollar an direkten Finanzmitteln bereitgestellt.Wenn OpenAI seine Cloud-Anbieter diversifiziert…Eigene Finanzierungsrunde in Höhe von 110 Milliarden DollarDas führt zu einem konzentrierten Einnahmenrisiko – ein Risiko, das die Umwandlung der Marke „Agents and Infra“ nicht beseitigt.

Es gibt eine weitere Spannung in den eigenen Zahlen von Copilot. Die 30 Millionen bezahlten Plätze stellen…Rund 6,5 Prozent von Microsofts Gesamtbestand an Kunden für Microsoft 365 – insgesamt etwa 464 Millionen Kunden.Die Unternehmensleitung betont, dass die Anzahl der Unternehmenskunden mit mehr als 50.000 Benutzer pro Jahr um mehr als 7 Mal gestiegen ist. Zudem hat sich die Zeit, die benötigt wird, um den Copilot-Tool zu nutzen, von Monaten auf Tage reduziert. Doch 44,2 Prozent der Nutzer, die auf Copilot verzichten, nennen Misstrauen gegenüber den Antworten als Grund dafür. Der Net Promoter Score lag im Januar bei -19,8 – das bedeutet, dass die Nutzer eher misstrauisch gegenüber den Ergebnissen von Copilot sind, anstatt sie zu bewerten. Das Produkt entwickelt sich zwar weiter, doch der Unterschied in der Qualität zwischen dem Marketingangebot und der täglichen Verfügbarkeit stellt eine Herausforderung bei der Implementierung dar.

Keines davon ist ein negativer Beweis. Es handelt sich um unbeweisbare Belege.

Die Frage für den Investor ist nicht, ob Mircrosfts AI-Strategie ein Fehlschlag ist. Die Frage ist vielmehr: Was wird passieren?3,79 Billionen Dollar MarktkapitalisierungMicrosoft wird dafür bezahlt. Der P/E-Wert von Microsoft beträgt 28,3x – das ist etwa 1,6x dem Wert von Alphabet und 1,4x dem Wert von Amazon (20,6x). Dieser „Premium“ setzt voraus, dass die Investitionen in KI sich mit einer höheren Rate vermehren werden als bei anderen Unternehmen. Zudem muss davon ausgegangen werden, dass die Investitionen in Kapitalmaßnahmen zu einer nachhaltigen Erhöhung der Margen führen werden – anstatt zu einem dauerhaften strukturellen Wandel hin zu einer schwereren, niedrigeren Marge.

Mittelschneide von Microsoft liegt bei 68,3 %, der Betriebsmarge bei 46,8 % und die ROIC bei 28,3 % – alles sehr hohe Werte. Doch der Übergang von einer Software, die wenig Vermögenswerte beinhaltet, zu einer kapitalintensiven KI-Infrastruktur verändert die Kostenstruktur. Jeder zusätzliche GPU-Rack in einem Azure-Datenzentrum führt zu höheren COGS – und das ist etwas, was keine zusätzlichen Office 365-Lizenzen können. Das Unternehmen versucht, beide Geschäftsfelder gleichzeitig zu betreiben: Es muss dabei sowohl die Softwaremarge als auch die Cloud-Infrastruktur betreuen.

Die Neugestaltung des Segmentes ist ein Signal dafür, welche Geschichten die Managementabteilungen verfolgen möchten. „Agents and Infra“ kombiniert die hohen Margen durch Copilot mit den niedrigeren Margen bei der Investition in Azure-Infrastruktur – so entsteht eine Kombination, die eher wie eine AI-basierte Beschleunigung erscheint, als eine Investition in Infrastruktur zur Erschließung von Software-Monetisierungsmöglichkeiten. Microsoft wird außerdem aufhören, die Kosten und Betriebsmargen für die alte dreiteilige Struktur anzugeben. Das bedeutet, dass die alten Vergleichswerte nicht mehr relevant sind.Verschwimmt aus den Einnahmegesprächen..

Das ist die praktische Konsequenz: Die Veränderungen in der Buchführung entziehen die Transparenz, die es Investoren ermöglicht, zu erkennen, ob die Margen für das Software- und Infrastrukturgeschäft unterschiedlich sind.

Stifels Wandel von einem „einzelnen Bären“ zu einem „bullischen Zielverfolger“ ist das deutlichste Signal in der Berichterstattung dieser Woche. Die Firma, die genau das Problem bezüglich der Kapitalausgaben und Cashflows angesprochen hat, auf das Investoren besorgt waren, nennt nun die genauen Kennzahlen, die Microsoft bei der gleichen Gewinnveranlagung erwähnt hat. Es liegt nicht daran, dass Stifel im Februar oder heute falsch lag – sondern dass das Unternehmen erfolgreich den Fokus von „Ist diese Ausgabe gerechtfertigt?“ auf „Ist diese Dynamik echt?“ verlegt hat.

Die Impulsenergie ist real. Die Begründung wird noch erarbeitet.

Bei einem Kurs von 510 US-Dollar pro Aktie wird Microsoft nicht mehr im niedrigen Wert gehandelt, den sie im Juni erreichte – nämlich nahe 349 US-Dollar. Zu dieser Zeit bewertete die Marktkommunikation Microsoft noch als Unternehmen mit hohen Investitionskosten. Die Aktie hat sich seitdem um mehr als 45% erholt. Das Ziel von 530 US-Dollar ergibt nur eine implizite Aufwärtsbewertung von 4%. Der Konsenswert der Analysten liegt bei 600 US-Dollar; das Spektrum reicht von 400 US-Dollar bis 870 US-Dollar. Diese Preise spiegeln nicht die Ausführungsrisiken wider. Sie zeigen vielmehr die Annahme, dass die Ausführung erfolgreich sein wird.

Der Investor, der im Februar zu 400 Dollar kaufte, hat ein angenehmes Gewinnpotenzial. Der Investor, der sich jetzt über den Aktienkurs informiert, muss sich fragen, ob der 190 Milliarden Dollar große Investitionszyklus die gewünschten Margen liefern wird – oder ob das Unternehmen zu einem stetig kapitalintensiveren Modell wechselt, wodurch der Kurs niedriger ausfallen würde. Die Neuerstellung des Segments macht es jedoch schwieriger, diese Frage zu bewerten – nicht einfacher.

Das ist es, was die Veränderung in der Geschichte soll erreichen.