Stellars $4 Milliarden-RWA-Boom ist real. Doch es handelt sich immer noch nicht um eine „XLM-Story“.

Diese Woche wurden zwei Zahlen in denselben Schlagzeilen erwähnt – und diese Zahlen passen nicht zusammen. Stellar, das Zahlungsnetzwerk, das im Jahr 2014 eingeführt wurde, verfügt über 3,9 Milliarden Dollar an tokenisierten Realworld-Assets in seinem Buchhaltungssystem. In diesem Jahr ist das um etwa 360% gestiegen – schließlich versuchen Institutionen, Finanzprodukte, Kredite und sogar Staatsanleihen auf die Blockchain zu übertragen. Das native Token von Stellar, XLM, ist bisher um etwa 11% gesunken; der Kurs liegt bei ca. 0,18 Dollar. Wenn man diese beiden Daten zusammen betrachtet und fragt, ob der Markt etwas übersehen hat – ob eine solche große Verbreitung eines Tokens ein Zeichen dafür ist, dass der Preis noch nicht erreicht wurde – dann stellt man die richtige Frage. Das Interessante ist jedoch, was diese Belege dazu beitragen, diese Frage zu beantworten.

Beginnen Sie mit der großen Zahl – schließlich ist es wichtig, genau zu wissen, was damit gemeint ist. Die Zahl von 3,996 Milliarden Dollar beträgt zum Zeitpunkt des 29. August.Etwa ein Anstieg von 360 Prozent gegenüber den 868,8 Millionen Dollar.Die Netzwerkinfrastruktur wurde Ende letzten Jahres gemessen – basierend auf den Daten aus dem Dashboard von Dune Analytics, das von der Stellar-Organisation verwaltet wird. Es handelt sich dabei um eine Zählung des Wertes der Vermögenswerte.hinterDie Tokens auf dem Netzwerk umfassen: tokenisierte US-Staatsanleihen und Geldmarktfonds, privates und öffentliches Kreditwesen, Staatsverschuldung außerhalb der USA sowie einige Stablecoins. Der größte Emittent ist ein Fonds namens Spiko – mit einem Volumen von etwa 1,55 Milliarden Dollar. Franklin Templeton, Ondo sowie einige Kreditplattformen haben jeweils etwa eine halbe Milliarde Dollar an Vermögen. Die Liste enthält auch fast eine halbe Milliarde Dollar an tokenisiertem mexikanischer und brasilianischer Staatsverschuldung – also Staaten, die noch nicht vollständig im Markt erfasst sind.

Nun die Stelle, die die Lesart verändert: Wie die wichtigsten Produkte in dieser Liste tatsächlich funktionieren. Franklin Templetons FOBXX – Aktiencode: BENJI.Erschienen auf Stellar im Jahr 2021.Es handelt sich dabei um den ersten in den USA registrierten tokenisierten Geldmarktfonds. Seine Staatsanleihen und Repos werden von einem qualifizierten Custodian verwaltet – auf der Stellar-Plattform wird hingegen nur das Register über die Besitzverhältnisse der Anteile geführt. Die Rendite wird durch die Herstellung weiterer Token in den Wallets der Inhaber erzielt; der Preis liegt dabei nahe bei dem Dollarwert. Der Kauf, die Halte und der Umtausch von BENJI erfolgt auf Dollarbasis – es handelt sich dabei um Tokens, die von allen Inhabern vorab genehmigt werden müssen. Niemand muss XLM kaufen. Das gilt auch für fast das gesamte 4 Milliarden-Dollar-Budget: Es handelt sich dabei um Dollar-Kredite und Besitzregister, die auf der Stellar-Plattform verwaltet werden – ausgewählt wegen der niedrigen Gebühren und der Compliance-Anforderungen der Plattform – nicht als Handel mit der nativen Kryptowährung der Plattform.

Pause auf der Skala – schließlich sind es die Details, die den gesamten Argumentationsrahmen ausmachen. Rund 4 Milliarden Dollar an tokenisierten Vermögenswerten befinden sich momentan in einem Netzwerk, dessen gesamte Coins einen Wert von etwa 6,2 Milliarden Dollar haben. Das ist zwei Drittel des Wertes, der auf dem Ledger angelegt ist – also der Marktwert aller Lumen, die existieren. Und das Token…nach untenIm Jahr… Das ist die richtige Einschätzung des Marktes bezüglich der Situation – sie läuft nicht hinterher. Denn keine der Methoden, mit denen ein Kryptowährungs-Token Wert erlangt, entspricht dieser Skala. Stellar verbrennt die Gebühren, die es einsammelt – doch diese sind nur in Bruchteilen eines Cents. Deshalb macht selbst ein hoher Verkehr einen vernachlässigbaren Unterschied zur 50 Milliarden-Lumen-Menge an Angebot. Die Mindestbeträge für die Konten betragen nur wenige Lumens pro Wallet. Seine Rolle als Brückenaktivum wird erst dann attraktiv, wenn echter Zahlungsverkehr über ihn verläuft. Auf der Angebotsseite geht es jedoch gegen die Annahme: Von diesen 50 Milliarden Lumen befinden sich etwa 15,7 Milliarden Lumen noch bei der Stellar Development Foundation – diese werden allmählich genutzt, um das Ökosystem zu finanzieren. Es handelt sich dabei um eine Art „Tröpfchenwasser“ im Umlauf – keine Erhöhung des Wertes der RWA. XLM bietet keinen Ertrag, keine Staking-Möglichkeiten, keine Gebühren, die durch das Hinzufügen von Vermögenswerten auf dem Netzwerk zunehmen würden.

Wenn also dieses Meilenstein nicht eine „XLM-Geschichte“ ist, was dann ist es dann? Es handelt sich dabei um etwas wirklich Wichtiges.NetzwerkDie Geschichte ist eher strukturell geprägt – es geht nicht darum, dass ein Geldfonds größer wird. Im Mai war das DTCC die Organisation, die die meisten US-Aktien, ETFs und Staatsanleihen abwickelt.Es wurde gesagt, dass es seine Tokenisierungsdienstleistung mit Stellar verbinden wird.Mit den durch DTC-Tokenisierte Vermögenswerten wird erwartet, dass diese bereits im ersten Halbjahr 2027 auf dem Netzwerk verfügbar sind – anfangs sollen das die Staatsanleihen, liquiden Aktien sowie ETFs sein, die den Russell 1000 tracken. Das ist eine Art von Einführung auf der Ebene der Nutzung – dieselbe Kategorie wie „Wer hat das Recht, die Buchhaltung zu führen und die Abwicklungen durchzuführen“. Wenn man noch die mexikanischen CETES-Anleihen und brasilianische Regierungsanleihen hinzurechnet, dann ergibt sich ein klares Bild: Stellar gewinnt ruhig und langsam den Bereich der Compliance-First-Abwicklung. Das ist ein echter Thema – und dieses Thema zeigt sich bereits an den Stellen, an denen die Extremfälle auftreten. Es handelt sich jedoch nicht um ein Thema, das den Token selbst bezahlt.

Das bedeutet nicht, dass XLM nicht durch diese Entwicklung beeinflusst werden kann. Tatsächlich kann das der Fall sein: Im November 2024 stieg der Wert von XLM innerhalb einer Woche um etwa 128%. Das zeigt, wie schnell Narrative den Wert des Tokens beeinflussen können – insbesondere in Situationen, in denen Risikoerwartungen steigen. Es gibt auch Möglichkeiten, die die Rechnungsführung des Tokens wirklich verändern könnten – wenn die grenzüberschreitende Abwicklung tatsächlich über XLM als Brückenaktiv erfolgt, wenn die Überlagerung der Angebote des Unternehmens abnimmt, und wenn die Gebühren so hoch werden, dass sie die Ausgabe neuer Coins aus den Reserven übersteigen. Das sind realistische Annahmen – aber sie hängen nicht mit dem Dashboard zusammen. Zwei Grenzen sollten erwähnt werden: Die 4 Milliarden Dollar sind das, was auf dem Dashboard von Stellar angezeigt wird. Der Zeitpunkt von 2027 ist ein Ziel, das das Unternehmen selbst nur vorläufig festlegt. Nichts davon ändert die strukturelle Situation – es erfordert nur ein geeignetes Vertrauen.

Hier, glaube ich, ist das nützliche Ende. Die Versuchung, bei einem solchen Titel zu denken, dass der Preisrückstand ein Zeichen dafür ist, dass der Markt schläft – also eine Gelegenheit, auf die die Anleger noch nicht reagiert haben – ist groß. Ich interpretiere es jedoch anders. Der Markt hat etwas getan, was schwerer ist als einfach nur Geld in den Markt zu bringen: Er hat die „Netzwerkgeschichte“ von der „Tokengeschichte“ getrennt. Diese Trennung ist nach Prinzipien erfolgt, denn die Wirtschaftslogik des tokenisierten Geldes überträgt seinen Wert an die Aktionäre der Fonds – nicht an die Organisation, die sie registriert. Die Akzeptanz des Tokens ist real – und das zeigt etwas über die Glaubwürdigkeit von Stellar als Settlementplattform. Doch das sagt fast nichts über die Chancen von XLM aus. Wenn XLM einen Platz in Ihrem Portfolio einnimmt, dann sollte das auf den eigenen Merkmalen des Tokens beruhen – auf seiner Mengenversorgung, seinen Gebührenstrukturen, ob Dollarflüsse über ihn fließen – nicht auf einer Anzeige, die das Geld anderer Leute misst.