Wer wird in einem Übernahmekampagnen im Vereinigten Königreich „unsichtbar“ bleiben?

Die Formulare heißen „Form 8.3“. Sie sehen aus wie eine Art Grid. Niemand liest diese Grids aus Spaß heraus. Aber wenn man sich einen der etwa sechs Live-Übertragungen über die Übernahmeaktionen in Großbritannien ansieht – und man wissen möchte, wer kauft, wer verkauft und wer eine zu große Beteiligung hat, um still zu bleiben – dann sind die Unterlagen der Form 8.3 auf dem Londoner Aktienmarkt das, was die Wahrheit über diese Angelegenheit enthält.

Der grundlegende Mechanismus ist einfacher, als es klingt. Regel 8 des UK Takeover Code besagt, dass nach der Bekanntgabe eines Angebots für eine Unternehmensanteile jeder, der an 1% oder mehr der betreffenden Aktien interessiert ist, bis zum 10. Geschäftstag eine sogenannte „Opening Position Disclosure“ einzureichen hat. Danach muss jede Handelsaktion mit diesen Aktien am nächsten Geschäftstag gemeldet werden. Das Formular, das all diese Informationen sammelt – die Opening Positionen, die Handelsaktionen, die Derivategefähren sowie die Verbindungen zu anderen Unternehmen – ist Formular 8.3.

Es ist die „Leitung“ – die es ermöglicht, eine Übernahme von einem Unternehmen gegen andere Unternehmen zu einer weltweiten „Musikstuhl-Spiel“ zu machen. Der Vorstand bittet um Hilfe. Die Aktivisten bieten ihre Anteile an. Das Fonds, das nicht dachte, dass es notwendig sei, seine Position zu zeigen, findet plötzlich heraus, dass der 1%-Punkt genau hier liegt.

Das britische Übernahmepanel hat nun eine Beratung zur Änderung der Regel 8 sowie der Regel 8.3 eingeleitet. Die Antworten sind bis zum… einzureichen.2. OktoberAuf den ersten Blick handelt es sich dabei um eine reine Verwaltungsaufgabe – etwas, das dazu führt, dass Kunden von Rechtsanwaltskanzleien Warnungen erhalten und diese in einer Compliance-Datei gespeichert werden. Doch diese Änderungen sind wichtig, denn sie betreffen einen der wichtigsten Punkte auf den britischen Märkten: die Grenze zwischen „Sie sind groß genug, um transparente Geschäfte zu machen“ und „Sie können weiterhin im privaten Sektor tätig sein“.

Hier ist, warum diese Grenze Aufmerksamkeit verdient.

Die 1%-Linie ist bereits ein Ausnahmefall.

Der Grund dafür, dass die Schwelle bei 1% liegt und nicht beispielsweise bei 3% oder 5%, ist, dass dadurch die Investoren frühzeitig erkannt werden. Ein Fonds, der vor der Ankündigung des Angebots eine Position von 0,9% aufgebaut hat, kann frei handeln. Wenn man diese Schwelle überschreitet, werden alle Transaktionen plötzlich öffentlich gemacht. Die 1%-Schwelle ist zwar niedrig genug, um bedeutende Inhaber zu identifizieren, aber auch niedrig genug, damit viele Fonds ihre Positionen absichtlich etwas unter dieser Schwelle halten.

Nach den aktuellen Regeln ist der Umfang der Abgrenzung sehr breit. Form 8.3 betrifft nicht nur Aktien. Es umfasst auch Derivate, Optionen und andere Instrumente, die eine Beteiligung an dem jeweiligen Unternehmen darstellen. Wenn Sie 1,5 Prozent Anteile am Zielunternehmen halten und gleichzeitig mit dem Übernehmenden handeln, wird diese Handelaktion erfasst. Wenn Sie 0,8 Prozent Anteile am Zielunternehmen halten, aber 2 Prozent Anteile am Übernehmenden, und Sie mit dem Zielunternehmen handeln, wird ebenfalls erfasst.auchDie „Cross-Entity-Falle“ ist real – und sie fängt Menschen ein, die nicht dachten, dass sie sich darum kümmern müssten.

Was das Übernahmekomitee vorschlägt zu ändern – und in welche Richtung – ist die Frage, die entscheidend dafür ist, ob die nächste Bieterrunde transparenter oder weniger transparent sein wird. Die Beratungen laufen jetzt im Live-Modus, mit einer Antwortfrist bis zum 2. Oktober. Die Branche teilt sich bereits in verschiedene Gruppen auf.

Die Asymmetrie der Short-Sellers

Es gibt eine ähnliche Situation bei der FCA – diese Situation macht die Arbeit des Übernahmepanels noch interessanter. Der Regulator bereitet daher eine Umstellung der Offenlegungspflichten bezüglich Kurzverkäufen vor.Beratungsdokument CP25/291Das aktuelle System gibt öffentlich die jeweiligen Nettokursshort-Positionen anhand der Namen der Personen bekannt. Das vorgeschlagene System ersetzt das damit durch eine aggregierte, anonymisierte Zahl. Kursshortler werden nicht mehr benannt.

Die Situation ist also folgende: Das Takeover-panel kann dazu führen, dass die Informationen, die bei Angeboten offengelegt werden müssen, eingeschränkt werden. Gleichzeitig macht die FCA es Kleinanlegern leichter, ihre Informationen zu verbergen. Die beiden Entwicklungen gehen also in entgegengesetzte Richtungen. Die Person, die Aktien an einem Zielunternehmen besitzt, hat weniger Privatsphäre – die Person, die gegen ein Unternehmen spekuliert, hat mehr Privatsphäre.

Das ist nicht unbedingt ein Widerspruch. Die Offenlegung von Übernahmen hat eine andere Funktion als die Offenlegung von Short-Selling-Transaktionen. Bei einer Übernahme möchte man, dass der Markt weiß, wer tatsächlich wirtschaftliche Risiken hat – damit der Aktienkurs die echte Besitzstruktur widerspiegelt, und nicht nur Illusionen. Die Offenlegung von Short-Selling-Transaktionen dient dem Schutz der Marktintegrität – um nackte Short-Selling-Angriffe sowie koordinierte Angriffe zu verhindern. Die FCA hat offenbar entschieden, dass die Nennung der Namen eher schädlich als nützlich ist für diese Aufgabe.

Warum ist das für die Menschen wichtig, die auf der anderen Seite des Bildschirms zusehen?

Wenn Sie ein Investor in Unternehmen mit britischer Börse ist oder Anteile an Fonds besitzen, die auf den britischen Markt bezogen sind, dann wird das Formular 8.3 in der Regel nicht angezeigt – es sei denn, Sie beschäftigen sich intensiv mit diesen Themen. Doch die offiziellen Unterlagen beeinflussen die Auswahl der Käufe auf eine Weise, die nicht sofort erkennbar ist.

Wenn am 10. Tag die entsprechende Entscheidung ansteht, geben die Daten dem Board an, ob sie genügend Unterstützung haben, um einen Angebot abzuweisen – oder ob sie anfangen müssen, mit anderen zu verhandeln. Wenn die täglichen Handelsdaten vorliegen, geben sie dem Markt an, ob die institutionellen Inhaber Geld anhäufen oder ausgeben. Die Ankündigungen in Form 8.3 sind oft das erste echte Signal dafür, ob ein Angebot erfolgreich sein wird oder nicht.

Falls die Änderungen es für Investoren schwieriger machen, die Offenlegung von Informationen zu vermeiden, erhalten die Verwaltungsräte früher mehr Informationen. Das kann ihre Position bei Verhandlungen stärken. Wenn die Änderungen die Ausnahmen oder die Schwellenwerte erhöhen, kann mehr Handel im Verborgenen stattfinden – und die Verwaltungsräte haben weniger Einblick in die Art der Koalition, die hinter ihnen entsteht.

Egal wie – es geht dabei um die Frage, wer in den wettbewerbsintensivsten Momenten des britischen Unternehmertums nicht sichtbar bleiben darf. Die Formulareinblendung ist nur eine Nebensache. Der entscheidende Punkt ist die Grenze.

Kalender

Die Beratungsfrist des Übernahmekomitees endet am 2. Oktober. Danach werden noch mehrere Monate vergehen, bis die Änderungen finalisiert und umgesetzt sind. Wenn Sie das nächste Mal eine Bewerbung aus dem Vereinigten Königreich betrachten und sich fragen, wer eigentlich die Kontrolle hat, dann wird die Antwort immer noch auf dieser Karte stehen. Doch die Karte selbst könnte bis dahin anders aussehen.