Starbucks: Ein „Working Turnaround“ – jetzt zu einem Preis, als wäre die Arbeit bereits erledigt.

Starbucks: Eine „Arbeitsumstrukturierung“ – jetzt zum Preis, als wäre die Arbeit bereits erledigt.

Der einfache Teil des Starbucks-Geschäfts ist vorbei. Die Aktienkurse sind im Jahr 2026 um mehr als 20% gestiegen. In den letzten Wochen erreichte der Kurs einen 52-Wochen-Hoch von etwa 110 Dollar. Jetzt liegen die Aktienkurse bei etwa 103 Dollar – nachdem sie in der letzten Woche etwa 5% zurückgegangen sind. Dieser Anstieg ist keine Spekulation; es handelt sich um eine Anerkennung für die Verbesserungen, die ständig stattfinden. Die wichtige Frage ist nun, ob die nächste Phase dem Markt noch etwas bietet, was er bisher nicht bereits bezahlt hat. Meine Bewertung ist „Hold“. Die Logik geht in zwei Richtungen: Das Geschäftsergebnis ist real, aber der Preisbildung hat den größten Teil davon absorbiert.

Die Beweise kommen immer wieder.

Der finanzielle dritte Quartal, wie am 29. Juli berichtet wurde, war laut der Managementaussage…Der stärkste Fortschritt seit der Einführung des „Back to Starbucks“-Plans.Globale vergleichbare Verkaufszahlen – die Veränderung der Verkäufe an Geschäften, die mindestens ein Jahr lang betrieben werden; das ist der grundlegende Indikator für die Nachfrage im Industriebereich.Die Steigerung betrug 7,9% für den Quartal.Das war deutlich mehr als die etwa 6 Prozent, die die Analysten geschätzt hatten. In Nordamerika war das Ergebnis noch besser – 8,1 Prozent. Das Erfreuliche ist jedoch, was den Wachstumsschub verursacht hat: Die Transaktionen stiegen um 4,2 Prozent, während der Durchschnittspreis des Getränks nur um 3,5 Prozent gestiegen ist. In der Gastronomie-Statistik ist das ein gutes Zeichen – Kunden kommen wieder und kaufen häufiger, anstatt dass Starbucks auf höheren Preisen basiert, um die Umsätze zu erhöhen. Es handelte sich dabei um den vierten Quartal in Folge mit wachsenden Verkäufen.

Der Gewinn entwickelte sich im Einklang mit dem Umsatzverlauf. Der Betriebsmarge nach nicht-GAAP-Basis – also ohne die Kosten der Umstrukturierung und andere einmalige Ausgaben –Die Erweiterung betrug 430 Basispunkte, was 14,4% entspricht.– Mehr als vier Prozentpunkte an Marge – ein weiterer Quartal mit zunehmender Marge.Anpassungs-EPS: 0,85 DollarDer Wert des Unternehmens lag deutlich über dem von der Branche erwarteten Durchschnitt von etwa 0,66 Dollar. Der freie Cashflow beträgt auf Basis der letzten Jahre etwa 3,6 Milliarden Dollar – ein Anstieg von mehr als 60 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Dividend von etwa 2,4 Prozent wird seit 16 Jahren kontinuierlich ausgezahlt. Das Geld reicht somit aus, um alle Ausgaben zu decken. Wachstum, Marge und Cash-Erzeugung bewegen sich im selben Richtung – deshalb konnte das Aktienkursniveau steigen.

Die Entlassungen in den Unternehmensstrukturen sind eine echte Lösung. Das ist die dritte Runde von Entlassungen unter CEO Brian Niccol: Im Mai hat das Unternehmen seine Ausrichtung geändert.300 US-Unternehmen werden entlassen.Und die regionalen Unterstützungsbüros sollten geschlossen werden. Man erwartet…Umsatzausgaben für eine Umstrukturierung von etwa 400 Millionen DollarEs gibt eine Trennung zwischen dem Schließen von Filialen und den Entlassungen von Mitarbeitern. Die konkreten Städte, die betroffen sind – Chicago, Atlanta, Dallas – spielen keine große Rolle. Niccol verlagert die Personalstellen und das Kapital von der Zentrale in die Filialen: Schnellere Serviceleistungen, einladlichere Cafés, weniger Rabatte und Angebote an der Theke. Die reduzierten Zahlungen an die Zentrale ermöglichen es, einen einladlicheren Ort zum Kaffeekaufen zu schaffen. Die vergleichbaren Verkaufszahlen zeigen, dass dieser Kompromiss funktioniert.

Starbucks hat jetztEr hat erneut seine Jahresausblick für die Einnahmen angehoben.Und die neuesten Richtlinien fordern…Die weltweiten vergleichbaren Verkaufszahlen wachsen um fast 6%.Die Firma hat in letzter Zeit einen angenehmen Gewinn erzielt. Wenn die Leitung weiterhin Angebot macht und die Preise steigen lässt, betrachtet der Markt den Plan als „riskfrei“. Das spiegelt sich auch im Aktienkurs wider.

Der Rückgang der Einnahmen ist nicht eindeutig.

Die einzige Anzeige, die wie ein Fehler erscheint – der Umsatz ist um 1% auf 9,3 Milliarden Dollar gesunken – handelt von strukturellen Veränderungen, nicht von Problemen mit dem Kundenbedarf. Starbucks hat die Mehrheitsbeteiligung an seinem Geschäft in China an jemand anderen übergeben.Joint Venture unter der Leitung der Private-Equity-Firma Boyu CapitalIm letzten November, und unter den Buchhaltungsregeln, dass die Einnahmen dieser Einheit nicht mehr in die konsolidierte Gewinn- und Verlustrechnung einfließen, bucht das Unternehmen nun nur noch seinen Anteil an den Ergebnissen des Unternehmens. Zwei Dinge entstehen dadurch: Die Entlassung Chinas entfernt auch den größten strategischen Hebel des Unternehmens. Starbucks verwendete etwa 1,3 Milliarden Dollar der Erlöse aus dem Verkauf, um seine Schulden zu tilgen. Die Abnahme der Einnahmen sollte als einmalige Veränderung betrachtet werden – nicht als Zeichen dafür, dass die US-Kunden das Unternehmen verlassen.

Der Preis für das Beweismittel

Die Bewertung ist der Moment, in dem das „Einfache Geld“ endet. Bei etwa 103 Dollar wird das Aktieangebot etwa 40-mal höher als die im Jahr 2026 eingeleiteten Finanzmittel des Unternehmens.Anpassung der EPS-Projektion auf 2,55 bis 2,65 Dollar.Das nahezu 60-fache P/E-Niveau ist kaum als Orientierungshilfe geeignet – schließlich basiert es auf niedrigen und stark strukturellen Ergebnissen des letzten Jahres. Das zukünftige Niveau ist hingegen das, was der Markt tatsächlich zahlt. Was die Relation zwischen Unternehmenswert und EBITDA angeht – also ein Cash-Ergebnis-Multiplikator, der Unterschiede in der Schulden- und Steuerstruktur berücksichtigt – liegt Starbucks bei etwa 29-fach, während McDonald’s etwa 16-fach, Yum! Brands 18-fach und Restaurant Brands 14-fach ist. Chipotle liegt bei etwa 20-fach. Nur Dutch Bros, ein Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, das ein P/E-Niveau von über 90-fach erreicht, gehört zu den Unternehmen, die in dieser Hinsicht näher an Starbucks sind. Die Analysten haben ihre Preistargete bereits angepasst, um sie mit den erzielten Ergebnissen abzugleichen.Der Konsens liegt jetzt bei ca. 112 Dollar.Etwa 8–9 Prozent über dem aktuellen Preis – die Schätzungen für das nächste Geschäftsjahr wurden um etwa 16 Prozent erhöht. Ein Preisaufschlag für eine erfolgreiche Entwicklung ist angemessen. Die Multiplikatorzahl ist fast doppelt so hoch wie bei den Konkurrenten aus der Fast-Food-Branche – daher bleibt kaum Raum für einen schlechten Quartal.

Was würde die Mathematik verändern?

Der nächste Beweispunkt ist nahe:Die Finanzergebnisse im vierten Quartal werden voraussichtlich am 26.10.2026 veröffentlicht werden.Die Fragen sind leicht zu benennen. Erstens: Können vergleichbare Umsätze weiterhin in hohen Einzelzahlen liegen – oder zumindest in mittleren Einzelzahlen –, sobald der Vergleich mit dem Vorjahreszeitraum schwieriger wird? Die Wiederherstellung der Geschäftslage ist jetzt eher eine Stabilisierung als ein Zusammenbruch. Zweitens: wird die Erhöhung des Margins tatsächlich zu einer dauerhaften Wettbewerbsvorteil führen – oder wird die Investition in die Arbeitskräfte und Cafés wiederum die Ersparnisse verbrauchen? Drittens: der steuerliche Vorteil, der das Quartal positiv beeinflusste – der effektive GAAP-Wert sank von 31,8% auf 26,4% – wird nicht wieder auftreten. Das ist die realistische Nachteilsebene. Deshalb bleibt es bei „Hold“ anstatt „Sell“: Das Unternehmen verbessert sich offensichtlich, und ein fünfter positive Wertbeitrag im Oktober könnte das Aktienkursniveau leicht auf 110$ heben. Aber auch deshalb ist es nicht attraktiv, das Aktienkursniveau bei 103$ zu akzeptieren. Der jünge Rückgang reduziert den Premium-Wert – es handelt sich dabei nicht um eine Neubewertung des Unternehmens.

Eine wirklich bessere Eintrittsposition ergibt sich entweder auf eine der folgenden Weisen: Wenn der Aktienkurs wieder in die Mitte der 90er-Zahl zurückkehrt – also bei etwa 36-mal den durchschnittlichen Gewinn pro Aktie – dann wird das Risiko gegenüber dem Nutzen weniger ungleich verteilt. Oder wenn der Oktoberbericht zeigt, dass die Gewinne noch im Bereich der einzelnen Zahlungen liegen, während die Prognosen für nächstes Jahr deutlich darauf hindeuten, dass die Gewinne auf etwa 3 Dollar steigen werden. In diesem Fall wird das Multiplikatorwert der Gewinne durch den Anstieg der Gewinne selbst verringert – und nicht durch den Anstieg des Kurses. Bis eines dieser Ereignisse eintritt, ist Starbucks ein sehr gutes Unternehmen, das zu einem sehr hohen Preis verkauft wird. Die Arbeit wird erledigt – der Nutzen ist bereits abgebildet.