Starbucks: Die „Shine“-Marken sind wieder da – aber die Aktienkurse deuten bereits auf niedrige Gewinne hin.

Titel: Starbucks: Das Glanz ist wieder da – aber die Aktienkurse belasten bereits den Gewinn.

Als Starbucks-CEO Brian Niccol diese Woche seiner Teammitglieder sagte, dass „die Glanzstärke bei Starbucks wieder zurückgekehrt ist“, meinte er etwas Messbares – keine bloße Optimismusbekundung. Die Verkäufe in vergleichbaren Geschäften waren sechs Quartale lang rückläufig gewesen, seit Niccol im September 2024 an die Macht kam – drei Quartale unter der vorherigen Führung und noch drei weitere in seiner Anfangszeit. Erst jetzt haben sich die Verkäufe vier Quartale lang verbessert.4% im Feiertagquartalzu6,2 % im Frühjahrzu7,9% im Quartal, das Ende Juni endeteDer Fußverkehr ist wieder da – das Unternehmen fühlt sich wieder warm an. Die Produktbestände haben sich seitdem, als Niccol die Position übernahm, um etwa um 30 Prozent erhöht.

Die einfache Interpretation ist, dass die größte Kaffeekette der Welt ihren Wiederaufbau erfolgreich durchgeführt hat. Doch diese Interpretation ist eine Falle. Denn die Kunden kehren wieder zurück – und der Gewinn aus diesem Wiederaufbau wird bereits verwendet, als ob dieser Gewinn bereits gesichert wäre. Das ist jedoch nicht der Fall.

Wie hoch sind die Kosten für die Wiederherstellung?

Nikolos Strategie war nie geheim: Zuerst musste man Geld ausgeben, um das Einkaufserlebnis zu verbessern – erst danach konnte man Gewinne erzielen. „Back to Starbucks“ bedeutete mehr Arbeitszeit, um die Warteschlangen zu verkürzen, ein vereinfachtes Menü sowie Marketingmaßnahmen – einschließlich einer kurzen Rolle in…Der Teufel trägt Prada 2Die Ausgaben sind tatsächlich groß – mindestens 500 Millionen Dollar allein für Arbeitsinvestitionen. Dazu kommt noch ein Programm zur Renovierung der Geschäfte.Rund 150.000 Dollar pro Standort.

Die Kundenreaktion wird in der Vergleichsliste angezeigt. Die Gewinnreaktion nicht.Der Betriebsgewinn lag im letzten Quartal bei 12,9 %, gegenüber 15,8 % zwei Jahre zuvor.In Nordamerika, dem wichtigsten Schatz der Welt, fiel die Wertigkeit des Geldes weiter ab – von etwa 21 Prozent auf…13.6%Einfach ausgedrückt: Starbucks hat die Kunden zurückgewinnen können, indem sie den Gewinn im Kern-Nordamerika-Geschäft um mehr als sieben Prozentpunkte reduzierte.

Das ist nicht automatisch ein Fehler. Es ist der Standardweg zur Wiederherstellung des Geschäftsmodells: Die Nachfrage nach dem Produkt wird wieder gesteigert, der Verlust wird jetzt getragen – und später kann man die Ersparnisse erzielen, wenn das Geschäft besser geführt und mit besser ausgestatteten Mitarbeitern betrieben wird. Die Frage ist nur eine: Ob das „Spätere“ tatsächlich kommt.

Die Widersprüche, die nicht existieren…

Eine Zahl im letzten Bericht scheint alle oben genannten Punkte zu widerlegen – sie verdient eine weitere Überprüfung. Im dritten Quartal des Geschäftsjahres berichtete Starbucks…Die Nettowertbeiträge stiegen um 87 %, obwohl die Umsatzerlöse um etwa 1 % gefallen sind – auf 9,3 Milliarden Dollar.Die Schlagzeilen interpretieren das als einen Gewinnaufschlag.

Es handelt sich um eine Umstrukturierung der Buchhaltung – keine „Gewinnzauber“. Im April hat Starbucks…Er verkaufte 60% seines Geschäfts in China an das Investmentunternehmen Boyu Capital, während er 40% behielt.Ab der dritten Quarte bedeutet das, dass die Retail-Erwerbe Chinas ansteigen.Nicht mehr in den Gewinnberichten von Starbucks enthalten.Auch wenn der weiterhin profitable kleine Anteil weiterhin Beitrag leistet, so sinken die Umsätze – während der Gewinn anhält. Ein einziger Geschäftsvorgang erklärt beide Zahlen. Wenn man das weglässt, bleibt eine Firma übrig, die Kunden gewinnt (plus 7,9%), während die Margen aufgrund der Arbeitskosten und der Kosten für Umbauten niedrig bleiben.

Was das Mehrfachbezug bedeutet

Hier wird die Bewertung durchgeführt. Für etwa 108 Dollar handelt Starbucks in einer Nähe zu…Marktkapitalisierung von 116 Milliarden Dollar – das ist etwa 33 Mal so viel wie die voraussichtlichen Einnahmen.Um das Ausmaß zu verstehen: McDonald’s bietet deutlich gesündere und stabilere Margen – der Umsatz pro Unternehmen liegt dabei bei fast 20-mal so viel. Starbucks verdient normalerweise einen höheren Preis als andere Burgerketten. Doch eine Gebühr von mehr als 60 Prozent über dem von McDonald’s zu zahlen, bei einem Unternehmen, dessen Gewinn immer noch unter dem Niveau des Vorjahres liegt, ist eine aggressive Entscheidung – keine vorsichtige.

Der Grund dafür ist, dass die voraussichtlichen Gewinne bereits die Wiederherstellung der Geschäftslage berücksichtigen, die das Unternehmen nur versprochen hat. Bei der Investorenbesprechung im Januar setzte Starbucks Ziele fest.Der Betriebsgewinn wird bis zum Jahr 2028 wieder auf etwa 15% steigen, und der Gewinn pro Aktie wird zwischen 3,35 und 4 US-Dollar liegen.Der Durchschnitt ist deutlich niedriger als das. Niccols eigenen Anreize weisen ebenfalls in diese Richtung – den Führungskräften wurden Aktienzahlungen gewährt, die mit den Kostenreduzierungsziele bis zum Jahr 2027 verbunden waren. Mit anderen Worten: Die Leitung setzt persönlich darauf, dass der Marktüberschuss erreicht wird.

Der Test kommt bald.

Ob der Aktie etwa 33 Mal so viel wie die zukünftigen Einnahmen wert sind, hängt von einer einzigen Frage ab: War der wiederhergestellte Verkehr tatsächlich real, oder war er nur eine Anleihe?

Die ehrliche Tatsache – und sie verdient Anerkennung – ist, dass der Wiederaufbau nachhaltig ist und voraussichtlich rechtzeitig abgeschlossen wird. Vergleichende Verkäufe werden durch Transaktionen angetrieben – das bedeutet, dass mehr Menschen ins Geschäft kommen, was eine Art von Wachstum ist, das schwer zu simulieren ist. Niccol bereitet sich jetzt auf den Übergang von der Reparaturarbeit zum Wachstum vor. Bis Ende des Haushaltsjahres sollen etwa 1.500 Geschäfte erweitert werden, und danach noch tausende weitere. Zudem sollen weitere 25.000 Plätze hinzukommen.

Die ehrliche Wahrheit ist: Die Wachstumsraten wurden nicht durch echtes Geschäft erzielt, sondern durch Anreize und Rabatte erkauft. Der Umsatz, der durch Rabatte und Aktionen entsteht, geht wieder weg, sobald diese Angebote enden. Die Stärke des Umsatzes beruht außerdem nur auf einem geringen Wachstum des Durchschnittspreises – ein Zeichen dafür, dass die Preisgestaltung noch nicht ausreichend ist. Hinzu kommen noch die ungelösten Streitigkeiten bezüglich des Arbeitsvertrags mit den Angestellten (die im August einen Verbotenen Konsum forderten). Damit gibt es wirklich viele Hindernisse für das Wachstum von Starbucks. Das Wachstum von Starbucks gehört jetzt hauptsächlich einem Partner, nicht den Aktionären – was wiederum die Gewinnchancen weiter verringert.

Die Entscheidung hier betrifft lediglich den Zeitpunkt – nicht ob die positiven Veränderungen tatsächlich stattfinden werden. Niccol hat es tatsächlich geschafft, den Kunden wieder zu helfen – und der Plan geht voraus. Doch eine Steigerung des Aktienkurses um 30% bei einem Multiplikator von 33 gegenüber den zukünftigen Erträgen bedeutet, dass der Käufer bereits für das Ende dieser positiveren Entwicklung bezahlen muss – also für einen Betrag von über 3,50 Dollar pro Aktie – noch bevor ein Quartal zeigt, dass der Gewinn tatsächlich erzielt wird. Für den Inhaber hängt das Schicksal des Unternehmens davon ab, ob der Betriebsmarge in den nächsten zwei bis vier Quartalen wieder in die Zehnerbereiche zurückkehrt, während die Konkurrenzunternehmen weiterhin solche Margen erreichen. Für einen neuen Käufer spricht die gleiche Situation dafür, Geduld zu haben: Man sollte warten, bis die Marge wieder in die Zehnerbereiche kommt oder bis das Multiplikatorniveau sich erholt – anstatt auf einen Preis zu setzen, der bereits annimmt, dass die positive Entwicklung vorbei ist. Die Kunden sind wieder da. Der Gewinn – und die Beweise dafür – liegen immer noch vor.