„Staked Ether“ wird zur Grundrate im Krypto-Markt – aber nennen Sie es nicht „risikofrei“.

In der traditionellen Finanzwelt wird jeder Ertrag gegen einen Bezugspunkt bewertet – nämlich die Staatsanleihen. Unternehmensanleihen, Hypotheken oder Sparkonten sind alle Werte, die über dem Zinssatz liegen, den die Regierung für das Geld leihen muss. Das ist das Äquivalent zum „risikofreien Benchmark“ im System. In der dezentralen Wirtschaft gibt es keine Regierung – was dazu führt, dass jedes Krypto-Investor folgende Frage stellt: Was übernimmt in diesem Zusammenhang die Rolle der Regierung? Die Antwort ist immer mehr das Ertrag aus gestaktem Ether.

Ethereum zahlt den Stakers etwa 3% pro Jahr – also den Personen und Institutionen, die Ether einzahlen, um das Netzwerk zu betreiben. Das ist vergleichbar mit den zweistelligen Zahlen, die einige DeFi-Produkte anpreisen. Doch diese bescheidene Zahl wird allmählich zur Grundrate der Kryptowährungswirtschaft. Die Renditen auf der Blockchain sind im Grunde nur eine Art „Spread“ – genauso wie die Krediterträge ein Spread gegenüber den US-Staatsanleihen sind. Wenn man versteht, wie das geregelt ist, dann versteht man auch den Preis des Risikos in fast allem anderen im Sektor. Das Problem ist jedoch, dass es als „risikofrei“ zu bezeichnen, eine Bedeutung aus der traditionellen Finanzwelt bringt, die nicht passt – und der Unterschied liegt darin, wo die Investitionslehre ihren Sinn hat.

Die Rate, die die Menge festlegt

Die Mechanik ist recht einfach zu verstehen. Als Ethereum im Jahr 2022 auf Proof-of-Stake umstellte, hörte es auf, Miner zu bezahlen, die an der Verifizierung des Netzwerks beteiligt waren. Stattdessen begann es, jeder Person, die bereit war, 32 Ether einzuzahlen und die Transaktionen zu validieren, eine Belohnung zu geben. Heute…Mehr als 40 Millionen Ether – etwa ein Drittel der gesamten Menge.Es ist auf diese Weise gesichert – bewacht von mehr als einer Million Validatoren. Im Gegenzug erhalten die Staker neue ausgegebenen Ether sowie einen Anteil an den Transaktionsgebühren.Irgendwo zwischen 2,6 % und 3 % pro Jahr.Es ist…von etwa 3,3 % im Januar abgefallen.Denn die Validatoren haben zugenommen.

Das Erste, was diese Technologie zu einem Benchmark macht – und nicht nur zu einer weiteren Produktkategorie – ist, dass andere Produkte tatsächlich auf dieser Technologie basieren. Liquid-Staking-Token wie das stETH von Lido übergeben den Staking-Rewards direkt an die Inhaber. Diese Tokens werden anschließend als Sicherheit in der DeFi-Branche verwendet.Stablecoins und Restaking-Protokolle (Ethenas USDe, EigenLayer)Sie vereinbaren ihre Wirtschaftsangebote unter derselben Staking-Rate. Wenn eine Plattform Ihnen 8% bietet, ist die ehrliche Frage nicht, ob 8% hoch sind – sondern was Sie für den über den etwa 3%igen Basiswert hinausgehenden Betrag erhalten und welches Risiko Sie dabei tragen müssen. Genau so wird auch der Bondzins interpretiert als einen „Spread“.

Warum es nicht so aussieht, wie es scheint.

Hier beginnt das Label wirklich zu funktionieren – denn die „Risikofreie Rendite“ aus der Finanzwelt setzt bestimmte Annahmen voraus, die dieses Label nicht erfüllt. Die Unterschiede sind wichtig für die Anwendung dieses Labels.

Zunächst hat diese Rate keinen Zentralbanken und auch keinen Politikkomitee. Sie wird von der Bevölkerung festgelegt: Jeder Validator teilt einen ungefähr festen Pool an Belohnungen auf. Je mehr Menschen Geld einbringen, desto kleiner wird jede Teilung der Belohnungen. Das bedeutet, dass die Nachfrage nach dem „Benchmark“ dazu führt, dass seine Rendite steigt.nach untenNicht hoch. Da die Institutionen mehr und mehr anstellen und ein Drittel der Anzahl der Vermögenswerte bereits gesichert ist, sind die Reserven auf dem Markt auf Rekordniveaus gefallen. Dennoch sinkt das Gesamtertrag weiterhin, da die Anzahl der Validatoren zunimmt. Aus Sicht der Finanzbehörden ist das etwas problematisch – doch es beschreibt tatsächlich ein System, in dem die Grundrate von der Anzahl der Menschen abhängt, die bereit sind, das Vermögen zu halten, und nicht von dem, wer die Geldpolitik festlegt.

Zweitens ist es prozyklisch – wie Staatsanleihen es nie sind. Die Belohnungen für die Investitionen umfassen auch Transaktionsgebühren. Deshalb steigt das Renditewert, wenn das Netzwerk aktiv ist, und fällt, wenn es ruhig ist. In bullischen Marktphasen erhöht sich sowohl die Nachfrage nach Blockraum als auch der Basiszins. Das Renditewert verhält sich dabei wie die Gewinne eines schnell wachsenden Unternehmens – nicht wie ein sicherheitsbewährtes Anlageobjekt. Die Verbindung zum Ether-Kurs ist jedoch schwach – die Korrelation ist gering – aber sie ist positiv.Etwa doppelt so viel Wahrscheinlichkeit, dass es im Hochsommer steigt, wie im Tiefsommer.Ihnen wird Geld gezahlt, weil Sie ein volatiles Asset betreuen – und das Einkommen ist höher, wenn die Situation bereits gut läuft.

Drittens und am konkretensten: Es ist nicht garantiert. Die Validatoren können wegen Fehlverhaltens entfernt werden. Der natürliche Staking-Prozess bietet keine sofortige Ausführung – es gibt nur eine Warteschlange für die Auszahlung, die Tage dauern kann. Ein beträchtlicher Anteil des gestaktenen Ethers liegt in den Händen weniger Betreiber wie Lido, die etwa ein Fünftel kontrollieren. Die Belohnung wird ebenfalls in Ether ausgedrückt – daher ist der Dollarwert nur gering im Vergleich zum Preisverfall selbst. In diesem Jahr lag der Preis von Ether zwischen einem Hoch von fast 4.700 US-Dollar und einem Tief von etwa 1.500 US-Dollar. All das macht den Staking-Rate nicht nutzlos als Benchmarks. Er ist vielmehr ein Benchmarks mit echtem Kreditrisiko – genau das ist doch das, was ein risikofreies Asset nicht haben sollte.

Was das Benchmark-System Ihnen sagt

Für den Investor ist das kein Argument dafür, Ether zu kaufen. Der strukturelle Punkt ist vielmehr, dass Ether widerstandsfähiger ist. Die offiziellen Unternehmen versuchen jetzt, Ether als Anlageinstrument zu nutzen – BitMine besitzt angeblich etwa 5,8 Millionen Ether, die meisten davon sind in Form von Staking gesichert. Auch die ETF-Emittenten versuchen, Staking in ihre Produkte einzubauen. All diese Nachfrage zeigt, dass Ether das einzige Kryptowährungs-Asset ist, das eine natürliche Einnahmequelle bietet. Die gesperrte Menge an Ether ist also eine echte Herausforderung für die Marktwirtschaft – sie komprimiert auch den Grundpreis, auf dem das ganze System beruht.

Was der Leser erhalten soll, ist eine Art „Gewohnheit“ – nicht eine Prognose. Immer wenn man einen On-Chain-Yield sieht, sollte man fragen, wofür dieser Wert verwendet wird. Den etwa 3-prozentigen Staking-Raten sollte man als den Nullpunkt betrachten. Der Abstand zu diesem Grundwert ist der tatsächliche Preis, den man erhält – und das ist der Punkt, bei dem man skeptisch sein sollte, denn dort verbergen sich die Risiken, die mit dem Smart-Contract sowie den Risiken des Operators verbunden sind. Geklauschte Ether ist ein nützlicher Indikator für die dezentralisierte Wirtschaft. Man darf den Indikator aber nicht mit dem sicheren Teil des Namens verwechseln.