Stablecoins wie Trillions verbergen eine einfachere Geschäftsmöglichkeit: Zinsen auf ungenutzte Dollar.

Wenn die Schlagzeilen „Crypto ist endlich nützlich“ dazu führen, dass man nach Plattformen zur Kaufung sucht, dann ist das Beispiel für eine solche Plattform die Stablecoin. USD Coin ist die größte Stablecoin mit einem öffentlichen Besitzer.14,8 Billionen US-Dollar auf der Kette im Frühjahrquartal 2026In einem Jahr ist die Zahl um 151% gestiegen – und die gesamte Kategorie umfasst mehr als…300 Milliarden in digitalen DollarDie Geschichte entsteht von selbst: Nach einem Jahrzehnt der Spekulation macht Krypto-Technologie nun echte Fortschritte.

Die Geschichte ist auch größtenteils nicht wahr – und das Unternehmen, das Sie dazu bringen will, das zu glauben, veröffentlicht die Zahlen, die das beweisen.

Die Billion-Dollar-Übersicht

Circle (CRCL) ist das von der New Yorker Börse gehandelte Unternehmen, das USD Coin betreibt. Das Unternehmen möchte, dass man ihm glaubt – und seine Zahlen sind korrekt. Die Verwirrung entsteht durch das, was eigentlich gemessen wird: die Volumina der Transaktionen. Die Angabe von „Tausendmilliarden Dollar“ beinhaltet fast alles, was ein Token bewirkt. Wenn man den Handel, die Abwicklung durch den Exchange und den Custodian, die Bot-Programme sowie die Mechanismen der Smart-Contracts ausklammert, dann bleibt nur noch das echte Volumen der Zahlungen durch Endnutzer übrig – und das liegt bei etwa…390 Milliarden Dollar pro Jahr– Echte Geldmittel, aber…0,02% des globalen ZahlungsvolumensDie Nützlichkeit der Stablecoins wächst schnell – von einer sehr kleinen Basis an. Sie haben noch nicht die Rolle übernommen, die in den Schlagzeilen erwähnt wird.

Der Unterschied zwischen der bekannten Zahl und der gemessenen Zahl ist keine kleinere Abweichung. Es handelt sich dabei um den Unterschied zwischen der „Einführung“ einer Zahl und einem Aktienhandel, der zufällig in den Buchhaltungsunterlagen festgehalten wird.

Der Emittent erhält Einnahmen aus dem Gesamtbudget, nicht aus dem fließenden Betrag.

Jetzt kommt die entscheidende Stelle. Die finanziellen Daten von Circle zeigen, wie wenig ihre Einnahmen von der Art und Weise abhängen, wie diese Gelder verwendet werden – ob sie für Zahlungen, Handel oder gar nichts verwendet werden.

Im Quartal, das am 30. Juni endete, berichtete das Unternehmen…701 Millionen Dollar Umsatz und Reservenerträge – ein Anstieg von 7%.Und95 Prozent davon – 668 Millionen Dollar – waren Reserven.Die Rendite, die es durch die Anleihen sowie den Bargeldbetrag erzielt, der für die von ihm herausgegebenen USD-Coins verwendet wird. In jenem Quartal…Der Onchain-Volumen von USD Coin stieg um 151%.Während die Gesamterlöse um 7% gestiegen sind, bewegen sich die beiden Zahlen kaum zusammen.

Der Mechanismus ist das Wichtigste. Ein Zahlungsunternehmen erhält einen Anteil von jeder Transaktion – daher folgt seine Einnahme der Flussrate der Dollar sowie der Geschwindigkeit, mit der diese Dollar umgehen werden. Circle erzielt Einnahmen aus den Dollar, die bei USD Coin gelagert sind; diese Einnahmen werden durch die kurzfristige Zinssatzrate bestimmt – unabhängig davon, wie schnell oder langsam die Dollar bewegt werden. Höhere Umsätze machen den Emittenten nicht reicher – aber ein größerer gelagerter Betrag sowie eine höhere Reserverate tun es. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das von der Rendite der Staatsanleihen lebt – und nicht umgekehrt.

Das US-Recht setzt nun das Modell fest. Nach dem GENIUS-Gesetz…Unterschrieben im Juli 2025Ein lizenzierter Issuer muss jeden Token unterstützen.Bei 1-zu-1-Verfahren mit getrennten Reserven kann es nicht erneut hypothektiert werden.Und es ist…Es ist verhindert, dass jemand die Zinsen auf diese Reservesummen an die Token-Halter ausschütten kann.Die Regulierung garantiert dem Emittenten, dass er den Spread beibehält – und das bedeutet, dass die „Nützlichkeit“ nicht der Grund ist, warum der Emittent bezahlt wird. Es geht einfach darum, die Dollar zu halten.

Die Verteilung ist das Schild – nicht die Akzeptanz.

Wenn man das so betrachtet, wird das strategische Spiel klarer – und es ist nicht das, was die „Listicle-Framing“-Vorstellung nahelegt. Denn eine stabile Stablecoin mit keinerlei Erträgen kann keine Wachstumsfaktoren erzeugen, indem sie den Nutzern Zinsen zahlt. Sie konkurriert also um die Orte, an denen Geld gelagert und verwendet werden kann: Welche Institutionen werden sie prägen und zurückgewinnen, welche Wege werden damit abgewickelt, und welche Finanzabteilungen werden sie halten.

Deshalb sind die sinnvollen Aktionen von Circle eher Ausdehnungsaktionen.Erweiterte Münzprägung und -ausgabe durch BNY und Standard CharteredEine Zahlungsnetzwerk, das es geschafft hat…14,7 Milliarden US-Dollar im jährlichen VolumenUnd eine neue Siedlungskette.Gegründet von BlackRock, DTCC, Visa und Mastercard unter den Validatoren.Es ist für den öffentlichen Mainnet-Zugang im September geplant. Das sind die Möglichkeiten, wie ein Reservenbasiskonzern die Menge der „parkierten“ Dollar erhöht.

Die Frage zur ehrlichen Bewertung bleibt noch offen. Der Kreis wird ungefähr…Ein Marktwert von 24 Milliarden Dollar.Und über…54 Mal nachfolgende GewinneEs handelt sich um eine hohe Summe für ein Unternehmen, dessen Umsatz im letzten Quartal um 7% gestiegen ist – und der Großteil des Umsatzes entfällt auf Zinserlöse. Der Teil des Umsatzes, der tatsächlich zu echten Einnahmen führt, ist jedoch noch klein: Die nicht-zinsbasierten Einnahmen sind noch nicht sehr groß.34 Millionen DollarIm Quartal ist das Wachstum des Siedlungsgeschäfts wirklich beeindruckend – es wächst schnell.B2B- und grenzüberschreitende Flüsse sind das eigentliche Reststück.Von der „nützlichen“ Darstellung – aber es ist noch nicht klar, wo der Aktionär seinen Anteil erhält.

Was bleibt also von der „Nützlichkeitsgeschichte“?

All das macht Stablecoins nicht zu Betrügereien – und das sollte klar gesagt werden. Die Arbeitsplätze, die durch Stablecoins entstehen, sind real: Arbeiten in mittleren Unternehmen, grenzüberschreitende Zahlungen sowie tokenisierte Staatsanleihen – all das ist tatsächlich eine Quelle für Arbeitsplätze. Doch diese Arbeitsplätze sind noch nicht so wertvoll, dass sie Investoren rentieren können.

Heute wird der Wert auf große Skala von den Emittenten ausgenutzt – und zwar durch die nutzlosen Gelder. Es handelt sich dabei um ein Geschäft, das von den Zinsen abhängt. Der oft genannte „nützliche Krypto-Volumen“ ist in Wirklichkeit meist nicht nützlich – und er trägt nicht zur Einnahmequelle für die Aktionäre bei. Für jetzt ist es am besten, diese Kategorie so zu verstehen: Es handelt sich dabei um ein Geschäft, bei dem die Rentenausschüttungen als Teil eines Payments-Systems betrachtet werden – und das wie wenn der Übergang bereits stattgefunden hätte. Die Metrik, die zeigt, ob das so ist, ist nicht der Volumen in Billionen Dollar. Es geht vielmehr darum, ob der tatsächliche Zahlungsfluss – also die Hunderte von Milliarden, nicht die Billionen – die Einnahmen der Emittenten schneller treibt als die Zinsen und die eingefrorene Menge an Münzen.