Der „Cornerstone Investor“ sollte in Wirklichkeit der erste Käufer sein, der bereits vor dem eigentlichen Start des Angebots zustimmt – also jemand mit großer Reputation, der am Anfang der Angebotsspanne zustimmt. Im Gegenzug erhält er eine garantierte Menge an Aktien zu dem Preis, zu dem das Geschäft schließlich abgeschlossen wird. Zudem muss er mindestens sechs Monate lang keine Aktien verkaufen. Seine Aufgabe ist es, das sichtbare Zeichen dafür zu sein, dass institutionelle Gelder dieses Angebot genau betrachtet haben, die Arbeit geleistet hat und so begierig sind, an dem Geschäft teilzunehmen, dass sie eine Verpflichtung eingehen. Jeder nachfolgende Käufer liest zunächst die Entscheidungen der Cornerstone Investors durch.
Das Seltsame daran ist also, dass die „ Eckpfeiler“ angeblich für Sheins Notierung an den Hongkonger Börsenplatz zusammengestellt werden. Es wird berichtet, dass Shein entsprechende Ressourcen bereitstellt.Mindestens 400 Millionen Dollar.Bei den Investitionen für die Kerninvestoren beträgt der Anteil etwa ein Fünftel der angegebenen 2 Milliarden Dollar. Laut einer Meldung werden die meisten dieser Positionen an die bestehenden Aktionäre des Unternehmens gehen. Die Banken, die den Handel abwickeln, bleiben dabei außen vor.Man sollte ihre eigenen Mittel in die „Cornerstone-Slots“ investieren.Das ist keine Welle von neuem Bedarf. Das ist ein Deal, der festgelegt wurde – mit einem bestimmten Termin.
Die „Cornerstone-Allokation“ ist das eine Ding, das ein Banker einem Großinvestor anbieten kann – ohne tatsächlich etwas zu bieten. Der Investor verpflichtet sich vorab zur Zahlung des Betrags. Im Gegenzug für die Gewissheit einer großen Allokation gibt er etwas auf.Das Recht, innerhalb von sechs Monaten nach der Listing-Phase zu verkaufen.Die Leitlinie von Hong Kong, GL51-13, verbietet der börsennotierten Gesellschaft, irgendwelche zusätzlichen Bedingungen zu schaffen – weder Optionsrechte für die Kontrollaktionäre noch die Übernahme von Prämien für die Unternehmensleitung, keine Verpflichtungen bezüglich der Wiederverwendung der Einnahmen in die Mittel der Investoren. Der Grund dafür ist, dass solche Nebenbedingungen die Öffentlichkeit in die Irre führen könnten und die tatsächliche Nachfrage unterschätzen würden.Die garantierten Verteilungen zu den offiziellen Preisen sind das ganze legitime Angebot.Und da das Buch als „ Eckstein“ an der Spitze der Rangliste steht, kann der Bookrunner auf eine Reihe von bestätigten Aufträgen verweisen, um den Preisbereich gegen alle, die später auftauchen, zu schützen.
Dieser Design ist genau das, was die beschriebene Form der Ankerstruktur von Shein so informativ macht. Die Vorverkäufe von etwa 20% eines Geschäftsvolumens von 2 Milliarden Dollar sind aus technischer Sicht nützlich – es handelt sich dabei um eine festgelegte Nachfrage, die gesichert ist und dazu beiträgt, die Preisgestaltung zu ermöglichen.Eine Kernstruktur, die hauptsächlich aus den Aktionären der Firma selbst besteht.Dass die Banken möglicherweise das restliche Geschäft unterstützen, ist kein Beweis dafür, dass der Markt das Unternehmen bevorzugt. Es zeigt vielmehr, dass die jetzigen Eigentümer des Unternehmens den stärksten Anreiz haben, einen Preiskurs festzulegen. Investor: „Ich dachte, die Grundsteine würden zeigen, dass der Markt da ist.“ Unternehmen: „Klar, aber aus rechtlichen Gründen zeigt das, dass der Vertrag es ermöglicht, einen Preis festzulegen.“ Einer dieser Faktoren ist ein Signal bezüglich der Nachfrage; der andere ist eine Beschreibung dessen, wer das Unternehmen zusammenhalten kann. Das sieht eher wie das zweite Merkmal aus – ein preisgebundener Preiskurs unter einer schwachen Nachfrage, und nur teilweise ein Test des Marktes.
Die beiden Tore hat sie durchschreiten können – und das eine, das noch nicht.
Setzen wir den mechanistischen Zynismus für einen Moment beiseite – denn die Behauptung, dass diese IPO tatsächlich im September stattfinden wird, ist real. Das hängt jedoch von den regulatorischen Hürden ab. Chinas Wertpapieraufsicht hat die Genehmigung für die Hongkong-Bewerbung abgeschlossen.10. Juli 2026UndDer Listingausschuss der Hongkonger Börse hat die Emission genehmigt.Mitte bis Ende Juli. Das sind genau die beiden Hindernisse, die Sheins frühe Bemühungen behinderten: Die geheimen Unterlagen der USA wurden aufgrund von Zöllen blockiert, außerdem führte die FTC eine Untersuchung und Prüfung der Arbeitspraktiken durch. Peking blockierte außerdem den Londoner Prospekt bezüglich der Risikovermerkungen im Zusammenhang mit der chinesischen Lieferkette des Unternehmens. Ein Unternehmen, das auf dem Festland basiert, kann keine Listung in Hongkong planen, bevor Peking seine Zustimmung gibt – und Peking hat tatsächlich zugestimmt.
Aber der Live-Gate ist nicht mehr eine regulatorische Anforderung – es handelt sich dabei um das Orderbuch. Das Unternehmen plant, am 24. August mit dem Orderbuching zu beginnen und die Listung gegenüber…1. SeptemberDas ist an sich schon ein Fehler – ab Ende August – wegen eines angeblichen „kleinen Verzögerungsersatzes bei der Annahme von Investorenaufträgen“. Der 1. September ist ein Zielpunkt, kein Vertrag. Die entscheidende Variable ist nun, ob das Buch voll wird und innerhalb des Preisbereichs stabil bleibt. Das ist das Ganze.
Der Preis für den Ausstieg
Das führt uns zum Preis. Im Frühsommer 2022 erzielte Shein etwa 1,8 Milliarden Dollar.Eine private Bewertung beträgt etwa 98,2 Milliarden Dollar.Im Jahr 2023 betrug das Volumen etwa 1,7 Milliarden Dollar, was etwa 64 Milliarden Dollar entspricht. Die angestrebten Ziele für Hongkong seitdem waren eindeutig: zwischen 30 und 40 Milliarden Dollar Anfang August – anschließend wurde das Ziel jedoch aufgegeben.26 bis 27 Milliarden Dollar pro Bloomberg im AugustmittelRund 25 Milliarden Dollar – das ist die Schätzung von Reuters. Eine Quelle gibt an, dass der Betrag zwischen 25 und 28 Milliarden Dollar liegen könnte. Die tatsächliche Summe sollte daher als Verhandlungsgrundlage betrachtet werden, nicht als feste Zahl. Bei etwa 25 Milliarden Dollar bedeutet das, dass das Unternehmen etwa 2 Milliarden Dollar an Einnahmen erzielen könnte.
Shein hat Bewertungsstandards gemeldet.
Ziel für die IPO in Hongkong bis Mitte August 2026 – Milliarden US-Dollar
| Periode | Bewertung (Milliarden USD) | Natur |
|---|---|---|
| März–April 2022: Privatrunde – etwa 1,8 Milliarden US-Dollar eingesammelt. | 98.2 | Privatfinanzierte Bewertung |
| Mai–Dezember 2023: Private Runde – ~1,7 Milliarden Dollar an Geldern eingesammelt. | 64.0 | Privatfinanzierte Bewertung |
| Anfang August 2026: Ziel für eine IPO | 30–40 | Berichtsgemäßer IPO-Zielbereich |
| Mitte August 2026: Angabe bezüglich des IPO-Ziels (Bloomberg) | 26–27 | Berichtete IPO-Zielspannen |
| Mitte August 2026 wurde das IPO-Ziel angekündigt (Reuters) | 25.0 | Angestrebte IPO-Ziel |
Der Sinn des Zusammenfassen dieser Punkte ist nicht die ordentliche Treppe nach unten – obwohl diese Treppe der Ort ist, an dem die ganze Geschichte stattfindet. Ein Unternehmen, das als „hohes Wachstumspotenzial“ mit einem Marktwert von etwa 100 Milliarden Dollar eingestuft wird, muss stattdessen als etablierter, von Tarifbedrohungen betroffener Textilhandelsunternehmen mit einem Marktwert von etwa 25 Milliarden Dollar neu bewertet werden. Der Abstand von etwa 70 Milliarden Dollar innerhalb von etwas mehr als vier Jahren ist der Grund dafür, dass dieser Deal nicht mehr verkauft werden kann und daher manuell aufrechterhalten werden muss. Das Eckpfeilergebäude ist ein Symptom dieser Abwertung – keine Lösung für sie.
Die Wachstumsgeschichte – in umgekehrter Reihenfolge
Die Finanzen erklären das Verhalten der Umsatzentwicklung. Die Umsatzwachstumsrate verlangsamte sich von 41,1 % im Haushaltsjahr 2023 auf 20,7 % im Haushaltsjahr 2024, auf 8 % im Haushaltsjahr 2025 (bei einem Umsatz von etwa 41,8 Milliarden US-Dollar) und anschließend…Nur 1,1 Prozent im Vergleich zum Vorjahr im ersten Quartal 2026.Der erste Quartal entwickelte sich ebenfalls positiv.Eine Nettoverluste von etwa 99 Millionen Dollar.Im Vorjahr betrug der Gewinn 395 Millionen Dollar – ein Anstieg, der teilweise auf einmalige Buchungskosten sowie Verlusten durch konvertierbare Aktien zurückzuführen ist, und nicht auf reinen operativen Verlusten. Doch die Richtung des Wachstums ist eindeutig.
Sheins Jahreswachstum der Umsätze ist von etwa 41% im Jahr 2023 auf etwa 1% im ersten Quartal 2026 abgenommen. Damit geht die Behauptung über ein hohes Wachstum verloren – eine Behauptung, die ein Werte von etwa 100 Milliarden US-Dollar rechtfertigte.
| Periode | Jahreswachstum der Einnahmen (%) |
|---|---|
| FY2023 | 41.1 |
| FY2024 | 20.7 |
| FY2025 | 8 |
| Q1 2026 | 1.1 |
Warum das Wachstum aufhörte, ist wichtiger als das Gesamtbuchhaltungsergebnis selbst.Die USA schaffen die Befreiung von den De Minimis-Steuern auf Waren im niedrigen Wert weg.Zudem führten die neuen US-Zölle ab Mai 2025 dazu, dass Shein die Preise erhöhen musste. Die Einnahmen von Shein sanken im Jahr 2025 um mehr als 3%, und im ersten Quartal 2026 sanken sie noch um 14% gegenüber dem Vorjahr. Auf der anderen Seite der Welt führten neue europäische Gebühren für Importwaren von geringer Wertigkeit sowie die Untersuchungen des EU-Digitalservicesgesetzes zu weiteren Kosten- und regulatorischen Hürden. Ein Unternehmen, das jährlich um 1,1% wächst, in seinem letzten Quartal Geld verliert, gegen Zölle auf beiden Kontinenten kämpft und unter Ermittlungen der FTC steht – das ist genau die Art von Unternehmen, deren Preise nur noch ein Viertel dessen betragen, was sie früher waren. Und genau solche Unternehmen brauchen ihre Freunde, die ihnen bei der Bewältigung der Marktprobleme helfen.
Ob der Boden standhält
Man sollte die epistemische Ehrlichkeit berücksichtigen – denn fast jeder Nummer in dieser Geschichte ist nur ein Gerücht. Die 400 Millionen Dollar hohe Reserve, die Gespräche zwischen UBS Asset Management und Boyu Capital, die 2 Milliarden Dollar hohe Finanzierung, der 1. September als Termin sowie die Bewertungsziele stammen alle von Personen, die mit dem Thema vertraut sind und ihre Namen nicht nennen wollen. Shein hat die Liste nicht bestätigt; UBS weigerte sich, etwas zu sagen; Boyu, Tencent und die übrigen genannten Unternehmen haben meist nicht geantwortet. Die Liste ist also noch nicht finalisiert. Wenn alle über einen Deal durch Vermittler sprechen, dann ist der Deal noch nicht abgeschlossen.
Die Watchlist ist also funktionsfähig. Die aktuelle Kennzahl ist das Orderbuch: Ob die Kernverpflichtungen tatsächlich festgelegt werden können und ob die Preise innerhalb des angegebenen Bereichs von 25 bis 27 Milliarden Dollar bleiben. Die Voraussetzungen für ein Scheitern sind: ein weiterer Rückschlag, eine Preisänderung außerhalb des Bereichs, ein Mangel an Kernverpflichtungen oder dass die Regulierungsbehörden wieder eine Kontrolle durchführen – also eine Eskalation der Untersuchung durch die FTC, wie in Sheins Antrag dokumentiert ist.potenziell beträchtliche GeldstrafenOder neue EU-Abgaben oder Zollmaßnahmen. Jede dieser Maßnahmen lässt die Frage aufkommen, ob der 1. September überhaupt stattfinden wird.
Die komprimierte Bewertung ist einfach: Shein hat die Hindernisse beseitigt, die früher dazu führten, dass der Vertrag nicht zustande kam. Deshalb ist das Ziel für September glaubwürdig. Die 400 Millionen Dollar betragliche Reserve trägt tatsächlich dazu bei, die Preisgestaltung zu erleichtern – sie wird fest verwaltet und liefert eine echte Nachfrage, die den Buchhalter dabei unterstützt, die Situation zu kontrollieren. Doch die „Anker“ sind so konstruiert, weil der Markt die Nachfrage nicht alleine liefern kann. Wenn die Anker in Form von eigenen Aktionären und Bankiers bestehen, dann ist das Niveau real – aber es ist auch Ihr Niveau. Der Teil, in dem man sich beeilen muss, ist noch zu imaginieren.
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