Das Lock-Schedule von SpaceX ist die wahre Geschichte.

Die IPO von SpaceX wird nicht wie bei einem Raumfahrtunternehmen bewertet. Sie wird vielmehr wie eine Art Religion bewertet.

135 Dollar pro AktieAEin Wert von 1,75 Billionen DollarSpaceX berichtete im letzten Jahr von einem Umsatz von 18,67 Milliarden Dollar. Das ist etwa…67 Mal VerkaufserfolgDreimal so viel wie der Preis, den Nvidia für ihre Aktien verlangt. Jemand muss einfach glauben, dass das vernünftig ist.

Aber wenn Sie wissen möchten, ob die Leute, die dieses Gebäude gebaut haben, an diese Aussage glauben, dann lesen Sie nicht den Prospekt – sondern lesen Sie stattdessen den Vertrag.

Ein Lockup ist die Zeit nach einer IPO, in der Insider – Gründer, Mitarbeiter sowie frühere Investoren – dazu verpflichtet sind, ihre Aktien nicht zu verkaufen. Das ist eine gängige Praxis.180 TageEs gibt diese Regelung, damit das Angebot an Aktien am Tag der Markteinführung nicht übermäßig hoch wird. Wenn ich „übermäßig hoch“ sage, meine ich damit eine enorme Menge an Angeboten, die die Nachfrage nicht bewältigen kann – und dadurch der Preis ins Bodenlose fallen würde.

SpaceX macht etwas anderes. In der S-1-Beitrag, den das Unternehmen im Mai bei der SEC eingereicht hat, wird von einer strukturierten Offenlegung der Informationen gesprochen. Auf der ersten Ebene – die mit der Veröffentlichung der Quartalsergebnisse im zweiten Quartal verbunden ist, was voraussichtlich zwischen Mitte Juli und September stattfinden wird – können Insider diese Informationen verkaufen.20 % ihrer gültigen AktienDas ist nicht sechs Monate nach der IPO. Es könnte auch nur vier Monate her sein. Wenn die Aktienkurse um 30 Prozent über dem Startpreis von 135 Dollar steigen, dann…Zusätzlich 10% Rabatt..

Das ist keine Struktur, die man nur deshalb entwirft, weil man denkt, dass die Insider warten sollten. Es ist eine Struktur, die man entwirft, weil man bereits herausgefunden hat, wann der Verkauf am wenigsten schadet.

Die meisten Menschen betrachten die Frage vor der Börsengangsfähigkeit als eine moralische Frage. Sollten die Mitarbeiter von SpaceX ihr Aktienpaket verkaufen, bevor das Unternehmen börsennotiert wird? Die Finanzmedien berichten in dieser Richtung. Die Berater, die diese Nachrichten bearbeiten, schreiben Artikel über Geduld und langfristige Entschlossenheit. Doch die Berater auf dem privaten Sekundärmarkt – Plattformen wie Forge Global und Nasdaq Private Market, die den Verkauf von Aktien vor der Börsengangsfähigkeit ermöglichen – verdienen kein Geld mit Geduld. Sie erhalten eher…5 % jeweils von jeder TransaktionSie wollen, dass die Mitarbeiter ihre Produkte jetzt zu einem reduzierten Preis über ihre Plattform verkaufen können.

Doch die eigene Lockerungszeitplanung von SpaceX ist so gestaltet, dass Insidern verhindert wird, das Marktangebot plötzlich zu überfluten. Die verschiedenen Kategorien dienen nicht dazu, den Wert für Käufer zu bewahren. Sie dienen vielmehr dazu, den Wert für Verkäufer zu erhalten – oder zumindest dazu, dass diese nicht zu denjenigen werden, die den Preis senken wollen.

Das sind die Zahlen, die Ihnen verraten, wie hoch der Wert von SpaceX war. Im Dezember 2025 wurde SpaceX bei einer privaten Aktienversteigerung auf etwa 800 Milliarden US-Dollar bewertet. Bei dem Preis von 135 US-Dollar pro Aktie bedeutet das eine Steigerung von 118 Prozent innerhalb von sechs Monaten für alle, die bis zum Verkauf an der Sekundärbewertung teilgenommen haben. Wenn man zuvor gekauft hat, also zu einem Zeitpunkt, als der Wert noch bei 400 Milliarden US-Dollar lag, dann bedeutet das eine Steigerung von mehr als 300 Prozent. Kein Wunder, dass die Ausstiegsmöglichkeiten gestreckt werden. Jeder möchte aussteigen – aber niemand will der Erste sein, der den „Schalter“ umlegt.

Hier weicht die offensichtliche Frage der nützlichen Frage ab. Die offensichtliche Frage ist: Sollte man seine SpaceX-Aktien verkaufen? Die nützliche Frage hingegen lautet: Was sagt die Struktur bezüglich des Unterschieds zwischen dem Preis, für den Insider ihre Aktien verkaufen können, und dem Preis, den der Markt akzeptieren wird?

ADas 67-fache Umsatzniveau erfordert ein Umsatzwachstum, das nicht nur konstant bleibt.Es wird zu einem Tempo gebündelt, das keine andere Firma je erreichen konnte. Selbst die Unternehmen, die diese IPO bewertet haben…1,75 BillionenEs wird von SpaceX erwartet, dass die Unternehmensentwicklung in den kommenden Jahren eine Superlineare Wachstumsrate erreichen wird. Ich glaube nicht, dass das Unternehmen scheitern wird. Die Entwicklung von Starship ist bereits weiter fortgeschritten, als die meisten Menschen außerhalb der Branche wissen. Starlink erzielt bereits echte Einnahmen. Doch eine Superlineare Wachstumsrate ist eine sehr vage Annahme, die noch nicht auf dem öffentlichen Markt getestet wurde.

Die geteilte Lockerung der Aktien ist eine Art „Stresstest“. Lassen Sie 20 Prozent der Insider die Aktien verkaufen. Sehen wir mal, was passiert. Wenn die Aktie das verkraftet und ansteigt, können weitere Aktien freigegeben werden. Falls die Aktie hingegen schwankt, bleiben die übrigen Aktien weiterhin gesperrt. Das Unternehmen hat somit in seinem eigenen Vertriebssystem einen sogenannten „Circuit Breaker“ eingebaut.

Was sollte ein Käufer auf dem öffentlichen Markt davon halten?

Ich werde die erste Unlock-Datum genau beobachten. Wenn der ursprüngliche Anteil von 20 Prozent der Insideraktien auf den Markt kommt und der Aktienkurs um 10 Prozent oder mehr fällt, dann haben wir eine Antwort darauf: Ob das 1,75 Billionen Dollar eine echte Größe sind oder nur eine Geschichte, die die Unternehmensleiter einander erzählt haben. Wenn der Kurs konstant bleibt oder sogar steigt, dann hat die Bewertung etwas Glaubwürdigkeit gewonnen – nicht ganz, aber genug, um zu sagen, dass die Nachfrage die Anzahl der Verfügbarkeiten der Insider übertrifft, auch nachdem der Rabatt verschwunden ist.

Das Problem bei einem Ertragsverhältnis von 67x ist, dass es nicht falsch ist – solange der Ertrag stimmt. Es ist falsch, wenn das Wachstumstempo unterhalb des angegebenen Verhältnisses liegt. Das ist die Herausforderung. Es geht nicht darum, ob SpaceX ein gutes Unternehmen ist oder nicht. Es geht vielmehr darum, ob der Markt weiterhin so zahlungsfähig bleibt wie zuvor, nachdem das Wachstum bewiesen wurde.

Ich vermute, dass der Zeitplan für die Veröffentlichung der Produkte die klare Anweisung ist, die alle haben. Er zeigt genau, was die Insider bei SpaceX zur Zeitgestaltung, zum Lieferumfang und zur Nachfrage denken. Sie wollen nicht alles auf einmal verkaufen. Aber sie wollen auch keine 180 Tage warten. Dieser Mittelweg – ein Teil der Produkte zu verkaufen, die Situation zu testen und anschließend entsprechend anzupassen – ist die ehrlichste Vorgehensweise, wie es im Prospekt beschrieben wird.