Der Optionsmarkt von SpaceX zeigt eine ruhige Entwicklung. Orbital Compute ist genau das, was es nicht kauft.

Der Markt für die Optionen von SpaceX wurde diese Woche ruhig – genau in dem schlimmsten Moment ihres jungen öffentlichen Lebens. Die implizierte Volatilität, den Preis, den Händler für zukünftige Schwankungen zahlen müssen, liegt bei…Achtteiliger Anteil der dreimonatigen Entwicklung des Aktiens.– Die günstigsten Preise seit der Veröffentlichung im Juni – und sie wählte genau diese Woche aus, um ihren CFO dazu zu bringen, über die Einführung von Computern in den Orbit zu sprechen. Bret Johnsen sagte auf der Goldman Sachs Communacopia-Konferenz…Die Orbitale Rechenleistung könnte bis nächstes Jahr den Preis von den Boden-Data-Center erreichen. Die satellitengestützte KI wird erst nächstes Jahr in Betrieb gehen. Bis 2028 werden die Leistungen auf „Dutzende Gigawatt“ anwachsen.Die Aktien werden derzeit bei etwa 149 Dollar gehandelt – das ist etwas über dem IPO-Preis von 135 Dollar vom 12. Juni. Vorher hatte der Kurs einmal auf 225,64 Dollar gefallen und am 3. August wieder auf 104,83 Dollar abgefallen.

Es ist verlockend, die „Kühle“ und die „Elevations“-Beschreibungen als dieselbe Geschichte zu betrachten: ein selbstbewusstes Unternehmen, ein selbstbewusster Markt. Das sind jedoch Gegensätze. Die „Kühle“ wird durch einen anderen Geschäftszweig finanziert – nicht durch denjenigen, der die Hauptaussagen macht.

Der Teil, der tatsächlich den Preis unterstützt, ist bodenbasiert. Und er trägt eine kurze Haftklammer.

Man sollte sich auf das konzentrieren, was der CFO gesagt hat – die „orbitalen“ Vorgänge sind nur eine Art Rahmenbedingung, nicht der eigentliche Motor des Systems. Der eigentliche Motor ist die terrestrische KI-Infrastruktur. Johnsen hat etwas offenbart.Neuer Hosting-Vertrag mit einem Wert von etwa 1,1 Milliarden Dollar pro Monat.Ab dem 1. Dezember beträgt die jährliche Einnahme etwa 13 Milliarden Dollar. Er sagt, dass die Jahresrate im Dezember ein durchschnittliches jährliches Einkommen von 100 Milliarden Dollar erreichen wird. Dieser Bereich des Geschäfts ist also die „Kasse“, neben den 7,8 Milliarden Dollar, die im zweiten Quartal erzielt wurden. Es gibt tatsächlich Geldmittel in diesem Bereich.

Aber hier ist etwas, was der CFO nicht in den Schlagzeilen erwähnt hat: Die Rechenaufträge sind…Buchung für 90-tägige Verträge mit 90-tägigen Ausstiegsklauseln.Der Umsatz, der eine Marktkapitalisierung von etwa 2 Billionen Dollar sowie ein Verkaufsmultiplikator von 85 hält, kann in einem einzigen Quartal wieder weggehen. Das ist eine seltsame Grundlage für Ruhe – und das ist auch der Grund, warum man unterscheiden muss, worauf das Aktienpaket heute tatsächlich handelt, von dem „Geschichten“, die morgen verkauft werden sollen.

Der Orbitalneigungswinkel ist das, was an der Ingenieurarbeit berührt – nicht die Buchhaltung. Und er geht nach dem Verlassen des Feldes bereits nach dem Einheitenmaßstab kaputt.

Beurteilen Sie die Orbital-Anforderungen genauso wie Sie jede andere Technologieanforderung beurteilen würden: Die Kosten pro Einheit sind entscheidend – nicht die Zeitpläne der Entscheidungsträger. Die Lieferkosten sind nicht die wichtigste Hürde. Die Argumente des CFO bezüglich der vertikalen Integration spielen keine Rolle. Was wirklich entscheidend ist, ist die Leistungsdichte sowie die Fähigkeit, Wärme abzuleiten – im Vakuum gibt es keinen Luftraum, um die Wärme abzustrahlen. Die einzige Kühlmethode ist Strahlung. Die ausgegebenen Energie hängt von der Fläche und dem vierten Quadrat der Temperatur ab.Ein einzelner Nvidia H100-Gerät verbraucht etwa 700 Watt. Dafür sind drei Quadratmeter Radiatoren erforderlich.Nur so kann man eine erträgliche Temperatur halten. Wenn man eine Reihe von solchen Geräten aufstaut, dann bringt man tatsächlich eine Art „Radiatorfarm“ in den Orbit – um einen Ofen zu betreiben, den man auf der Erde mit Wasser kühlen könnte. Dabei sind Elektrizität und Raumflugzeuge doch billig.

Solarenergie kann das nicht retten. Ein Satellit erhält nur einen Teil der Sonnenstrahlung während seines Umlaufs. Die Fläche, die benötigt wird, um einen relevanten Anteil eines Megawatt verbraucht werden zu können, ist selbst enorm. „Dutzende von Gigawatt“ im Orbit bis 2028 ist keine realistische Vorstellung – es handelt sich dabei um ein logisches Missverständnis gegenüber den physikalischen Gesetzen eines einzelnen GPUs.Die Wettbewerber in der Industrie glauben, dass die Verarbeitung von Daten aus dem Weltraum erst in einigen Jahren möglich sein wird.Und der CFO gab zu, dass er „viel aggressiver“ vorgeht als sie. Das ist kein Zeichen dafür, dass die Skeptiker langsam sind. Es handelt sich vielmehr um eine Positionierungsschilderung – ohne jegliche wirtschaftlichen Gründe dafür.

Das bedeutet, dass der Markt etwas Rationales tut – doch das wirkt eher wie Zufriedenheit.

Lösen Sie das Widerspruchproblem auf folgende Weise: Die Optionen sind in der kurzen Zeit haltbar, denn die Einnahmenentwicklung in der kurzen Zeit ist real und aktuell – das Aktienpaket ist sogar…Der Kurs lag über seinem IPO-Kurs – aufgrund eines ersten Einnahmenberichts, bei dem die Umsätze besser waren als erwartet.Aber die Stabilität wird gegenüber 90-Tage-Kontrakten mit einem Preis von 85-mal den Umsatzen bezahlt. Die potenzielle Bewertung des Unternehmens bleibt weiterhin eine langfristige Option – der Markt hat dafür noch nicht bezahlt. Das nahegelegene Ereignis, das er explizit als „wirklich wichtig“ einstuft, ist die erste Umsatzzahlung dieses Monats. Die Händler schätzen die Chancen, dass der Start von Starship Flight 14, der erste Umsatzzahlung dieses Monats, dazu führt, dass das Aktienkurswert steigt.Überhaupt keine Kosten für das Event.Entweder sind sie selbstbewusst, oder sie behandeln die „Konstellationen-Geschichte“ einfach als eine lange bekannte Hypothese.

Die ehrliche Einschätzung des Investors ist nicht ein Zielpreis – sondern vielmehr eine Unterscheidung. Die aktuelle Aktie handelt sich um eine normale Aktie eines Unternehmens, das sich mit der Entwicklung von KI-Technologien beschäftigt. Dieses Unternehmen hat tatsächliche Einnahmen und Verträge für einen Zeitraum von 90 Tagen. Die „orbitale“ Option hingegen ist eine noch nicht bewährte Technologie – der Markt hat bereits entschieden, dafür keine Investition zu tätigen. Wenn die Stabilität einer Aktie durch Einnahmen finanziert wird, die innerhalb von 90 Tagen wieder eingefahren werden können, und ihre Geschichten durch Pläne gestützt werden, die zunächst noch die physikalischen Herausforderungen überwinden müssen, dann ist der Unterschied zwischen diesen beiden Aspekten der eigentliche Risikoherd. Und das, was der CFO sagt, ist genau jener Teil des Risikos, dem man am wenigsten vertrauen sollte.