SpaceX-IPO: Geben Sie den frühen Investoren keine Prämien.

Urteil: Warte mal. Der Preis von 1,75 Billionen US-Dollar für die IPO ist fast doppelt so hoch wie der Preis, den der Privatmarkt im letzten Jahr bezahlt hat. Außerdem ist SpaceX noch nicht einmal wirtschaftlich profitabel.

Was ist der Grund für die Eile? SpaceX war das mit Abstand erwartetste Unternehmen bei einer Börsengangaktion in diesem Jahr. Doch die Zahlen in seiner S-1-Beitrag zeigen eine andere Situation – als dass die Euphorie über das Unternehmen allein auf echte Innovationen beruht. Ich habe diese Situation aus der Ferne betrachtet und versucht herauszufinden, ob der Markt wirklich an echte Innovationen teilt oder nur an jene Menschen, die rechtzeitig und frühzeitig in das Unternehmen eingestiegen sind.

Hier ist die Trennung der Daten. Ende des Jahres 2025 wurden private Transaktionen im Privatmarkt genutzt, um SpaceX zu bewerten.Rund 800 MilliardenDie Zielunternehmen für die IPO-Beitragung1,75 BillionenDas ist ein Preisaufschlag von 120 Prozent, der bereits am ersten Handelstag zum Vorteil der Investoren ist. Investoren, die die Aktien privat gekauft haben, werden eine fast verdoppelte Menge an „Papiergeld“ erhalten – noch bevor das Aktienpaket überhaupt gehandelt wird. Die Frage ist nicht, ob SpaceX eine großartige Gesellschaft ist. Die Frage ist vielmehr: Sollten wir diesen Aufpreis bezahlen?

Die Einnahmen sind realistisch. Der Gewinn hingegen nicht.

SpaceX hat…18,67 Milliarden US-Dollar an Umsatz im Jahr 2025Ein Anstieg von 33 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Diese Zunahme ist durchaus angemessen. Allein Starlink hat inzwischen…10,3 Millionen abonnierten NutzerDie Zahl der Nutzer des Satelliteninternets hat sich inzwischen auf 4,6 Millionen erhöht – das ist eine deutliche Steigerung im Vergleich zum Vorjahr. Das Geschäft mit dem Satelliteninternet entwickelt sich also in einem Tempo, das wirklich Begeisterung hervorruft.

Aber das ist nicht alles, was die Geschäftsentwicklung berücksichtigt: SpaceX meldete einen Nettoverlust von 4,93 Milliarden Dollar gegenüber einem Umsatz von 18,67 Milliarden Dollar. Das bedeutet eine negative Ertragsmarge von 26,4 %. Der operative Verlust war also…2,6 MilliardenEin Unternehmen, das sein Einkommen um 33 Prozent steigern kann und dabei jedes Jahr fast 5 Milliarden Dollar verliert – ein Unternehmen, das in keiner vernünftigen Welt mit einem Wert von 1,75 Billionen Dollar gehandelt wird.

Im Kontext bedeutet diese IPO-Bewertung in etwa 94-fache Höhe des letztjährigen Umsatzes. Selbst die am schnellsten wachsenden Softwareunternehmen auf der Nasdaq erzielen keine solchen Kurswerte – es sei denn, sie erzeugen freies Cashflow. SpaceX ist das nicht. Noch nicht.

Der ARPU-Wert sinkt bereits – und SpaceX erwartet, dass dieser weiterhin fallen wird.

Das ist genau jener Aspekt, den die meisten Anhänger der IPO-Initiativen einfach überspringen. Der durchschnittliche Umsatz pro Nutzer bei Starlink sank zwischen 2023 und 2025 um 18 Prozent.81 Dollar pro MonatLaut dem S-1-Projekt erwartet SpaceX, dass der ARPU-Wert weiterhin sinkt. Die Zahl der Abonnenten wächst schneller als die Einnahmen. Das führt dazu, dass der Gewinn weiter abnimmt – eine Situation, die die bereits negativen Ergebnisse noch verschlimmert.

Man kann keine Firma mit einem Wert von 1,75 Billionen Dollar auf der Grundlage eines Subscription-Modells aufbauen – solange das Einkommen pro Nutzer dabei abnimmt. Es sei denn, man hat eine Möglichkeit, die Kosten pro Abonnent deutlich zu senken oder einen neuen Einnahmequellenbereich zu erschließen. Starship und der NASA-HLS-Contract sind hier langfristige Investitionen. Doch es handelt sich dabei um Infrastrukturinvestitionen – keine echten „Cash-Cows“. Der HLS-Sektor hat dazu beigetragen…221 Millionen im Jahr 2025Es ist beeindruckend für ein Regierungslandungssystem – aber das entspricht nur einem kleinen Fehler im Vergleich zu den 1,75 Billionen Dollar, die gefordert werden.

Der Graben ist echt. Die Bewertung hingegen nicht.

Lassen Sie mich klarstellen, was SpaceX wirklich gut macht. Die Position des Unternehmens im Bereich der Raumfahrt ist dominant – das Unternehmen kontrolliert etwa 60 Prozent des weltweiten Startmarktes. Der wiederverwendbare Falcon 9-Träger ist ein Vorteil, der die Kosten der Konkurrenten erheblich senkt. Die Satellitenkonstellation von Starlink, die mittlerweile Tausende umfasst, stellt eine echte Sicherung dar, die ohne Milliarden an Investitionen und jahrelange Umsetzungsarbeiten nicht erreicht werden kann. Der Artemis-HLS-Vertrag mit der NASA ist eine Investition in Höhe von mehreren Milliarden Dollar, die dazu führt, dass die Regierung über einen Jahrzehnt hinweg Einnahmen erhält.

Dieser „Schutzwall“ existiert tatsächlich. Doch ein solcher Schutzwall rechtfertigt nicht automatisch einen Preis von 1,75 Billionen Dollar – vor allem dann nicht, wenn das Unternehmen jährlich 5 Milliarden Dollar Verluste macht und sein am schnellsten wachsendes Geschäftsbereich den Umsatz pro Nutzer verliert. Der „Schutzwall“ unterstützt zwar die Überzeugung, dass das Unternehmen erfolgreich sein wird – doch er rechtfertigt nicht, zwei Mal so viel zu bezahlen, wie private Investoren bereits gezahlt haben.

Was passiert, wenn der Preis korrigiert wird?

Wenn SpaceX seine Aktien an die Börse bringt und der Preis bei 1,75 Billionen Dollar liegt, dann wird der Markt diese Preise irgendwann wieder auf das Niveau von 800 bis 900 Milliarden Dollar reduzieren – genau wie letztes Jahr von privaten Investoren akzeptiert wurde. In diesem Fall fallen die Aktien um mehr als 50% gegenüber dem Ausgabepreis. Eine solche Korrektur ist keine ernsthafte Bedrohung. Es handelt sich dabei um eine natürliche Entwicklung des Wertes. Wenn die Umsatzmultiplikatoren von der tatsächlichen Ergebniskraft abweichen, neigen sie dazu, wieder zurückzufallen.

Ich sage nicht, dass SpaceX überbewertet wird – mit einem Wert von 800 Milliarden Dollar. Ich meine vielmehr, dass der Unterschied zwischen 800 Milliarden und 1,75 Billionen Dollar genau dort liegt, wo sich der „IPO-Prämium“ befindet. Und diese Prämien werden in der Regel von Käufern auf dem Börsenmarkt bezahlt.

Der praktische Ratschlag: Warte bis der Staub sich wieder gelegt hat.

Das ist keine Verkaufsaktion. Man kann nichts verkaufen, was man noch nicht besitzt. Es handelt sich dabei um eine Art „Ausstiegsaktion“ – am ersten Tag sollte das IPO stattfinden. Lassen Sie den Preis für die IPO festlegen. Überprüfen Sie, ob der Wachstumspunkt von Starlink den Rückgang des ARPU ausgleichen kann. Überprüfen Sie auch, ob die Entwicklung von Starship dazu führt, dass die Kosten sinken und somit die Margen verbessert werden können.

Wenn die Aktienkurse in einen Bereich fallen, der dem Stand der privaten Märkte entspricht – also in den 800 bis 900 Milliarden Dollar – dann beginnt das GARP-System zu funktionieren. Ein Unternehmen, das seine Einnahmen um mehr als 33% steigert und über eine echte Konkurrenzfähigkeit sowie eine klare Richtung zur Rentabilität verfügt, könnte problemlos in diesem Bereich bewertet werden. Aber das Ziel von 1,75 Billionen Dollar? Das ist der Punkt, an dem die frühen Investoren aussteigen und die Retail-Investoren das Risiko übernehmen müssen.

Ich würde warten. Wenn SpaceX schließlich wieder zu ihrer privaten Marktkostenposition zurückkehrt, dann wird die Gelegenheit – und nicht nur der Premium-Preis – wirklich existent sein.Ich würde die Situation noch einmal bewerten, falls der ARPU-Wert von Starlink stabil wird und ansteigt – oder wenn das Unternehmen vor den Markterwartungen wieder Gewinne erzielen kann. Bis dahin ist das Risiko gegenüber dem Nutzen beim IPO-Preis eher negativ.