SpaceX: Regierungsmacht und Fantasievolle Bewertungen halten mich davon ab, in dieses Unternehmen einzusteigen – der Preis liegt bei 1,75 Billionen US-Dollar.

Ich bleibe vom IPO von SpaceX fern. Nicht, weil das Unternehmen nicht beeindruckend wäre. Vielmehr liegt die Bewertung bei 1,75 Billionen Dollar – das erfordert eine perfekte Umsetzung. Zudem sorgt die Struktur der Unternehmensführung dafür, dass die Aktionäre keine Macht haben, falls etwas schiefgeht.

SpaceXAm 1. April 2026 hat das Unternehmen seine S-1-Beitrage vertraulich bei der SEC eingereicht.Und es beschleunigte sich in Richtung…Der Preis wird am 11. Juni festgelegt.Auf dem Nasdaq-Index. Das Unternehmen hat das Ziel,…Mehr als 25 Milliarden Dollar erzieltDurch eine börsennotierte Erstäußerung im Jahr 2026 könnte der Wert des Unternehmens auf über 2 Billionen US-Dollar steigen – was es zu einem der größten IPOs in der Geschichte machen würde. Der Wert des Unternehmens beträgt derzeit 1,75 Billionen US-Dollar. Diese Zahl hat sich bereits von den ursprünglichen Zielen von 1,5 Billionen US-Dollar erhöht. Das deutet darauf hin, dass die Verwaltung und die Unternehmensleute bereit sind, den Wert des Unternehmens bis zum oberen Grenzwert zu steigern.

Das Problem betrifft sowohl den Einzelhandel als auch institutionelle Investoren: Man wird gebeten, für ein Unternehmen zu zahlen, bei dem man den CEO nicht entlassen kann, wichtige strategische Entscheidungen nicht beeinflussen kann und außerdem keine Mitspracherechte hat – wobei diese Mitspracherechte nicht mit dem finanziellen Risiko steigen.

Die Zunahme ist tatsächlich vorhanden. Das „Multiplikat“ hingegen nicht.

SpaceX berichteteRund 8 Milliarden Dollar an Gewinn sowie Einnahmen von 15 bis 16 Milliarden Dollar im Jahr 2025.Der EBITDA – also der Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisierungen – stieg seit dem Jahr 2024 deutlich. Starlink, die Abteilung für Satelliten-Internetdienste, trug dazu bei.In 2025 werden es 11,4 Billionen US-Dollar an Einnahmen sein – das ist ein Anstieg von 48 Prozent gegenüber den 7,7 Billionen US-Dollar im Jahr 2024.Das sind die Zahlen, die die Unterzeichner während der Roadweek vom 4. Juni hervorheben werden.

Der Wachstumstrend ist angemessen. Starlink wächst schnell – die Einschlagrate der Falcon-9-Raketen dominiert den Markt. Die Entwicklung von Starship geht voran, bis hin zur Möglichkeit des Orbitaleinspritzens sowie Verträgen mit dem Mond. Doch bei der Bewertung des Unternehmens wird das Börsengang-Modell zu einer Risikokonzentration.

Bei einem Umsatz von 1,75 Billionen Dollar und einem Ertrag von 15–16 Milliarden Dollar beträgt der Preis für SpaceX etwa 110 Mal so hoch wie der Umsatz. Bei einem EBITDA von 8 Milliarden Dollar entspricht das etwa 220 Mal so vielen Einnahmen. Im Vergleich dazu liegt der Durchschnitt des gesamten Marktes bei etwa 15–20 Mal so vielen Einnahmen. Selbst die am schnellsten wachsenden Technologieunternehmen halten selten eine Rendite von 100 Mal so hoch wie der Umsatz – es sei denn, sie zeigen bereits eine dreistellige Wachstumsrate und haben bereits einen Weg gefunden, um profitable Ergebnisse zu erzielen. SpaceX’ Wachstum von 48 Prozent ist zwar beeindruckend, aber noch nicht dreistellig. Das Preisniveau ist also sehr hoch – für Perfektionismus. Jeder Start, jeder Abonnent von Starlink und jede Errungenschaft der Starship-Technologie müssen perfekt ablaufen. Es gibt keine Möglichkeit, Fehler zu machen.

ManagementprojekteDie erwarteten Einnahmen sollen im Jahr 2026 bei 22 bis 30 Milliarden Dollar liegen.Das würde bedeuten, dass es eine Wachstumsrate von 50–100% geben würde. Selbst wenn diese hohe Zahl tatsächlich erreicht wird, bedeutet das immer noch, dass die Einnahmen von 1,75 Billionen Dollar bei einem Umsatz von 30 Milliarden Dollar fast 60-mal höher sind als die Einnahmen in der Vergangenheit. Das ist eine Zahl, für deren Erreichung Jahre des kontinuierlichen Wachstums erforderlich wären – ganz zu schweigen von einer weiteren Expansion.

Die Struktur der Verwaltung ist schlechter als bei Meta, Alphabet oder Snap.

Die zweiklassige Aktienstruktur von SpaceX ist der Teil der IPO, den die meisten Investoren übersehen – schließlich richtet sich die Aufmerksamkeit in erster Linie auf die Bewertung des Unternehmens. So funktioniert es:

Klass-B-Aktien – die von Musk und innerbetrieblichen Personen gehalten werden.Man erhält 10 Stimmen pro Aktie der Klasse A.Aktien der Klasse A – das sind die Aktien, die man bei der IPO kauft. Diese Aktien geben einen einzigen Stimmrecht ab. Durch diese Struktur hat Musk die Kontrolle über diese Aktien.Rund 79 Prozent der Stimmen wurden durch Superstimmen erhalten.Während man es besitzt…Etwa 42–43 Prozent der Anteile an SpaceX gehören dazu..

Aber die Vorschriften bezüglich der Verwaltung sind so restriktiv, dass…In der Stellungnahme des Aufsichtsbeamten des Bundesstaates New York vom 13. Mai wird argumentiert, dass die Struktur von SpaceX mehr Schutz für die Gründer bietet als die Doppelklassenstrukturen bei Meta, Alphabet oder Snap.Nur Musk kann sich wirklich als CEO oder Vorstandsvorsitzender zurückziehen – und das durch die Abstimmungsmechanismen, die mit den Aktien der Klasse B verbunden sind. Die öffentlichen Aktionäre – auch gemeinsam – können ihn nicht aus dem Amt entfernen.

Das ist wichtig, denn bei einer Marktwert von 1,75 Billionen Dollar geht der Markt davon aus, dass SpaceX eine ganze Decke Jahre lang ohne Fehler arbeitet. Wenn sich die Wachstumsraten von Starlink verlangsamen, wenn Starship auf regulatorische oder technische Probleme stoßen, wenn der Wettbewerb mit den Konkurrenten zunimmt – oder wenn Musks Aufmerksamkeit auf ein anderes Projekt gerichtet wird – dann haben die Aktionäre keine Möglichkeit, die Strategie zu ändern. Man kann seine Aktien verkaufen, aber man kann die Strategie nicht ändern. Man ist an Musks Vision gebunden – es gibt keine andere Möglichkeit, als einen Verlust zu erleiden, der dem Marktwert entspricht.

Was würde dazu führen, dass diese IPO als Investitionsgelegenheit in Betracht kommt?

Ich hasse SpaceX nicht als Unternehmen. Das Monopol bei der Raumfahrtmissionen, die Größe von Starlink sowie die staatlichen Aufträge sind wirklich wichtige Vorteile. Doch das Börsengangsszenario unter diesen Bedingungen verändert das Verhältnis von Risiko und Belohnung.

• Die Bewertung müsste daher auf ein niedrigeres Niveau gesenkt werden.Ein Wert im Bereich von 1 bis 1,25 Billionen würde den Käufern eine Sicherheitsmarge bieten – falls das Wachstum abnimmt oder die Zeitpläne von Starship sich verändern. Bei einem Wert von 1,75 Billionen gibt es hingegen keine solche Sicherheitsmarge mehr.
• Die Wachstumsprozesse müssen bereits öffentlich sein.Mit nur privaten, sekundären Handelsdaten als Grundlage für die Erwartungen der Käufer, gehen sie davon aus, dass die Qualität und Haltbarkeit von Starlinks Subscriberwachstum, die Abwanderungsraten sowie die Möglichkeiten bezüglich staatlicher Aufträge ungewiss sind. Eine investierbare These erfordert transparente Quartalsberichte – keine Prognosen von Versicherungsunternehmen.
• Die Verhandlungen bezüglich der Verwaltungsbefugnisse würden die Situation verändern.Wenn die duale Klassenstruktur eine „Sonnenuntergangsregelung“ beinhaltet hätte – bei der die Stimmrechte der Klasse B mit der Zeit allmählich auf 1:1 reduziert werden würden – dann hätten die öffentlichen Aktionäre eine Möglichkeit, Einfluss zu nehmen. Eine solche Regelung wird in der Unterlagen nicht erwähnt.

Keine dieser Bedingungen gilt. Das Unternehmen beschleunigt die Zeitplanung – es passt die Bedingungen nicht neu an.

Kurz gesagt: Warten Sie auf die Realität nach der IPO.

SpaceX entwickelt etwas Außergewöhnliches. Doch die IPO mit einem Preis von 1,75 Billionen Dollar ist eine Falle der Governance – verpackt in einer „Fantasie-Multiplikation“. Die Aktionäre werden einen hohen Preis zahlen müssen für ein Unternehmen, bei dem sie keine Möglichkeit haben, ihr Geld zurückzubekommen, falls die Umsetzung nicht erfolgreich ist. Das ist keine Investitionsstrategie. Das ist vielmehr eine Wette darauf, dass Musk niemals scheitern wird – und das auch dann, wenn er versagt.

Ich bleibe außen vor. Wenn das Unternehmen anfängt zu handeln und dann mit den unweigerlichen Volatilitäten der ersten Monate konfrontiert wird – Anpassungen der Prognosen, reaktionen von Konkurrenten, verschiedene Herausforderungen – könnte das Risiko gegenüber dem Nutzen wieder etwas ausgeglichener werden. Bis dahin führen die Bewertung und die Struktur des Unternehmens dazu, dass es zu zu vielen Risiken kommt. Dabei hat der Aktionär keine Möglichkeit, diese Risiken abzumildern.

Bei der Preisgestaltung zum Börsengang sollte man vorsichtig sein. Es ist wichtig, nach dem Börsengang die Bewertung genau zu überwachen, bevor man erneut über eine Überlegung nachdenkt.