SpaceX erreichte wieder eine Marke von über 150 Dollar. Die Panik war auf den Ausgaben zurückzuführen – nicht auf einen gescheiterten Unternehmen – aber die steigenden Preise sind ein Zeichen für eine optimale Situation.

SpaceX ist seit drei Monaten nicht öffentlich gehandelt worden – in dieser Zeit hat das Unternehmen bereits einen ganzen Bull- und Bearzyklus durchgemacht. Der Aktiewert (SPCX)…Er wurde am ersten Tag im Juni für 150 Dollar verkauft., Er erreichte einen Intraday-Hoch von 192 Dollar.Das war eine Gesellschaft mit einem Wert von fast 2,5 Billionen Dollar.Es wurde auf 104,83 Dollar abgewertet.Nach seinem ersten Ertragsbericht ist der Wert wieder über 150 Dollar angekommen – und beträgt etwa 1,95 Billionen Dollar. Das ist ein Anstieg von 18% innerhalb eines Monats – und etwa 40% unter dem Tiefpunkt.

Die einfache Erklärung für diesen Hin- und Rückweg ist, dass der Markt in Panik geriet und anschließend wieder zur Ruhe kam. Die nützlichere Frage ist…WasDer Markt geriet in Panik – denn die Antwort zeigt Ihnen, auf welcher Seite dieses Aktienpaket echt ist.

Was es eigentlich erschreckte, war das Ausgeben – nicht die verlorene Nachfrage.

Der erste Schock am 4. August war wirklich überraschend – doch es betraf nicht die Umsatzeinnahmen. SpaceX hatte schlechte Ergebnisse. Die Umsatzerlöse beliefen sich auf 7,81 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von 92 Prozent gegenüber dem Vorjahr und etwa 14 Prozent höher als die Schätzungen. Der angepasste EBITDA stieg fast dreimal an und betrug 3,5 Milliarden Dollar. Der Nettogewinn verringerte sich von etwa 1 Milliarde Dollar im Vorjahr auf 541 Millionen Dollar.

Der Schock war die Kosten für all dieses Wachstum. Die Kapitalausgaben beliefen sich im einen Quartal auf 18,4 Milliarden Dollar – das ist 235 Prozent der Umsätze des Quartals und 42 Prozent über den Erwartungen der Analysten. Rund 86 Prozent dieser Ausgaben gingen für die Entwicklung von KI-Technologien drauf. Im ersten Halbjahr betrugen die Kapitalausgaben 28,5 Milliarden Dollar, während das operativen Cashflow nur 3,5 Milliarden Dollar betrug. Das bedeutet, dass es etwa 25 Milliarden Dollar negative Free-Cash-Flows gibt.13,6% am Tag nachdem es geschah.Es erreichte einen neuen Tiefststand der Aktienkurse. Die Verkäufe nahmen zu – schließlich waren insgesamt 911,5 Millionen Aktien, die von Mitarbeitern und frühen Investoren gehalten wurden, am 6. August zum Handel zugelassen.

Das war also das Problem: Die Investitionen in Kapital – nicht die Abnahme der Kunden. Das Unternehmen, das von diesen Ausgaben unterstützt werden soll, blieb weiterhin am Leben.

Der Motor darunter ist veraltet.

Die Zahlen hinter dem Rhythmus sind das Wichtigste. Starlink – das Unternehmen im Bereich der Vernetzung – ist die Ertragsquelle des Unternehmens. Es erzielte einen Betriebsgewinn von 1,66 Milliarden Dollar auf Einnahmen von 4,29 Milliarden Dollar – ein Betriebsmarge von etwa 39%.Die Anzahl der Abonnenten hat im Jahresvergleich auf 12 Millionen gestiegen.Die Umsätze aus Verbindungsdienstleistungen stiegen im Jahresvergleich um 79%. Die Umsätze aus Unternehmens- und Regierungsprojekten legten um 108% zu – auf 1,81 Milliarden Dollar. Dies wurde durch mehr als 6 Milliarden Dollar an neuen, mehrsäuligen Starshield-Kontrakten ermöglicht.

Der Bereich der KI ist die Unsicherheit – doch er wuchs noch schneller: 2,56 Milliarden Dollar Umsatz, ein Anstieg von 247%. Dies ist auf Leasingverträge mit Google und Anthropic sowie Abonnements bei Grok zurückzuführen. In der zweiten Hälfte des Monats wurden bereits weitere 6,7 Milliarden Dollar an Cloud-Verträgen abgeschlossen. SpaceX hat den Juni damit beendet…47,5 Milliarden an unerledigten Aufträgen und 100 Milliarden in Bargeld.

Das ist das klassische Profil, das die Märkte oft falsch interpretieren: Eine massive Ausgabe von Investitionen zur Stärkung der Kapazitäten – 1,4 Gigawatt an Rechenleistung, gegenüber nur 400 Megawatt im Vorjahr – auf einer Basis, die bereits Gewinne einbringt. Das ist eine „Wachstumssache“, keine „untergegangene Geschäftsidee“. Die Angst, dass die Investitionen tatsächlich grundlegende Schäden verursacht haben könnten, spiegelt sich nicht in den operativen Zahlen wider.

Nun die Stelle, die die Bullen nicht erwähnen.

Aber dieselbe Buchhaltung, die die Rettung des Unternehmens begründet, widerspricht auch dem aktuellen Preis. Der Bereich der KI ist oft als „positive EBITDA“ beschrieben – doch das ist eine Tatsache, die die wahren Zahlen verbirgt. Diese Zahl enthält nicht die 1,89 Milliarden Dollar an quartalsweiser Abschreibungen auf die Maschinen, für die das Unternehmen Milliarden ausgibt. Wenn man die Abschreibungen addiert, dann führt dieser Bereich zu einem negativen Ergebnis.1,26 Milliarden Dollar Betriebsverlust im Quartal.

Ein weiterer Grund, vorsichtig mit den Einnahmen aus der KI zu sein: Ihre Haltbarkeit ist begrenzt. Ein erheblicher Teil dieser Einnahmen kommt von einer Handvoll Kunden – Google und Anthropic dominieren diese Gruppe. Die Verträge können in der Regel mit einer Wartezeit von 90 Tagen gekündigt werden. Das ist nicht wie die 47,5 Milliarden Dollar an Verpflichtungen bezüglich der Einführung der KI-Produkte – das ist ein kurzfristiger Leihvertrag, den man jederzeit kündigen kann.

Und nichts davon ist billig. Bei einem Preis von 148 Dollar und einer Marktkapitalisierung von etwa 1,95 Billionen Dollar wird SPCX auf einen Kurs von etwa 85-fach den vergangenen Umsatzen und mehr als 350-fach dem EV/EBITDA angegeben. AufGAAP-Basis ist das Unternehmen nicht profitabel – es gibt einen negativen Cashflow-Marge und negative Renditen am investierten Kapital. JPMorgan schätzt, dass die Investitionen im Jahr 2027 und 2028 jeweils rund 200 Milliarden Dollar betragen werden. Goldman Sachs schätzt, dass ein positiver Cashflow erst im Jahr 2031 entstehen wird. Im Vergleich dazu wird Palantir – auch als teure Aktie angesehen – auf einen Kurs von etwa 65-fach den vergangenen Umsatzen angegeben.

Zu dem Preis von 2027

Die angegebene Zielmarke, die in Umlauf ist –Pivotal Research: 220 Dollar bis Ende 2027Mit einer 12-monatigen Medianzahl von 216 Dollar bei Dutzenden von Analysten und Bäreninvestoren – und bis zu 800 Dollar – zeigt das, was die Leute mit einem Taschenrechner und ohne besondere Bedenken erklären können. Das ist jedoch keine Lösung. Die gleichen Berechnungen führten dazu, dass ein niedrigeres Ziel von 75 Dollar erreicht wurde.

Was tatsächlich den Preis in den nächsten 15 Monaten beeinflussen wird, ist die Menge an Angebot und Nachfrage. Der „Raritätsprämie“, der dazu beigetragen hat, den Aktienpreis zu erhöhen, ist verschwunden: Die Freigabe im August hat die frei handelbaren Aktienmengen verdreifacht. Das Ende des Lock-Up-Verhältnisses im Dezember wird dazu führen, dass etwa 58% der Aktien frei handelbar werden. Musks Anteil von etwa 42% wird im Juni 2027 wieder frei. Jeder dieser Termine bedeutet eine Überversorgung – und keine Preisziele können diese Situation abbilden.

Die vernünftige Schlussfolgerung ist also enger und ehrlicher als die Aussagen wie „Kaufen Sie das Produkt zum niedrigsten Preis“ oder „Der Preis erreicht 220 Dollar“. Der Markt hat SpaceX aus dem falschen Grund verkauft – er betrachtete eine umfangreiche Expansion als Problem und ignorierte dabei einen Kernbereich, in dem die Anzahl der Abonnenten mehr als verdoppelt wurde, während die Betriebsmarge fast 40% betrug. Das war ein Fehler. Die Rückkehr des Preises auf 150 Dollar zeigt eine echte Geschäftstätigkeit – nicht nur ein „Meme-Momentum“.

Aber die Rückkehr zum Preisniveau nahe der Perfektion ist ein separater Risikofaktor – und dieser wurde noch nicht getestet. Der Käufer für 148 Dollar zahlt mehr als 50 Mal mehr als die vorherigen Verkaufspreise für ein Unternehmen, dessen AI-Wachstum von wenigen Kunden abhängt, die in 90 Tagen kündigen können. Zudem wird erwartet, dass das Cashvolumen des Unternehmens erst nach etwa einem halben Jahrzehnt wieder positiv wird. Wenn der Preis über 150 Dollar liegt, bedeutet das, dass die Stimmung sich wieder verbessert hat. Was bis jetzt berichtet wurde, zeigt jedoch noch nicht, dass die Aktie günstig ist. Die einzige Zahl, die das optimistische Szenario beweisen könnte – nämlich die dauerhafte, kontrollierte AI-Ergebnisse von mehr als zwei oder drei Kunden –, ist noch nicht vorhanden. Bis dahin sollte man den Aufschwung als eine Korrektur des früheren Missverständnisses des Marktes betrachten – und nicht als Bestätigung dafür, dass die Zukunft richtig bewertet ist.