SpaceX gegen Anthropic: Die IPO mit einem Wert von einer Billion Dollar wird an Geld bewertet, während die andere an eine Zusage geknüpft ist.

Zwei Unternehmen, die fast zwei Billionen Dollar wert sind, kämpfen um denselben „Titel“: den größten Börsengang in der Geschichte des Marktes. Eines dieser Unternehmen hat bereits diesen Titel gewonnen; das andere plant, ihn zu ergreifen. Der „Titel“ ist die Unterhaltung – die Frage für die Investoren ist, ob der Preis auf die tatsächlich besitzenden Vermögenswerte der Unternehmen beruht – oder ob es sich einfach nur um eine Gebühr handelt, die entsteht, weil man an diese Geschichte teilnimmt.

Hier ist also die Karte.

Gleiche Ausgangsposition, gleicher Zeitpunkt – nur eine Frage: Welches dieser beiden Billionen-Dollar-Bücher kann zu dem Preis werden, den man zahlen muss? Beide starten bei 100 Punkten auf der gemeinsamen Bewertungslinie von etwa 1,8–1,9 Billionen Dollar. Da Anthropic noch nicht gehandelt werden kann, basiert die aktuelle Entwicklung auf dem Mechanismus – also auf den wirtschaftlichen Aspekten hinter dem vielen Preisunterschied – und nicht auf einem Preiswettbewerb. Die Startchance ist: SpaceX 55/45 – basierend auf dem nachgewiesenen Cashflow. Das sind Verhandlungschancen, keine sportlichen Wette oder Versprechen bezüglich des Ertrags.

Vergessen Sie, wer klüger klingt. Das Entscheidende ist, was zählt.

SpaceX hat seinen Eröffnungstag als die größte IPO aller Zeiten abgeschlossen.Der Preis beträgt 135 Dollar – das bedeutet 75 Milliarden Dollar an Einnahmen. Der Schlusskurs liegt bei etwa 2,1 Trilliarden Dollar.Oder etwa 112 Mal so viel wie im Vorjahr. Seitdem ist das Marktverhalten eher respektvoll als ehrfurchtsvoll gewesen: Im Juni erreichte der Aktienkurs innerhalb eines Tages 225 Dollar – doch der Großteil davon wurde wieder zurückgegeben. Anfang September lag der Aktienkurs bei etwa 142 Dollar, und der Marktkapitalisierung betrug etwa 1,9 Billionen Dollar.

Was kauft man eigentlich mit diesem Preis? Ein Unternehmen, das…18,67 Milliarden Dollar Umsatz im Jahr 2025Etwa 61 Prozent davon – 11,4 Milliarden Dollar.Von Starlink – dem Satelliten-Internetdienst – gab es im Jahr 2026 Mitte des Jahres etwa 12 Millionen Abonnenten.Und es wuchs von 2024 an fast um 50%. Starlink ist der Teil des Unternehmens, der echte, wiederkehrende Cashflows erzeugt – deshalb berichtet SpaceX weiterhin über diese Entwicklung.Positive angepasster EBITDA von etwa 6,58 Milliarden US-DollarFür das Jahr 2025 wird trotz des Nettverlusts von etwa 4,9 Milliarden Dollar noch ein Verlust erwartet.

Nun die andere Seite dieses „Kontoauszugs“:Die Raketenstartabteilung wird als „Cash-Brennende“ bezeichnet.Während es auf die nächste Generation des Starship wartet, damit diese bessere Kostenstruktur bietet, ist das Geschäft mit der KI-Technologie, das durch den Kauf von xAI erworben wurde, eher ein finanzieller Aufwand in der kurzen Zukunft. SpaceX hat bereits darüber gesprochen…Bis zu 119 Milliarden Dollar an KapitalausgabenFür den Aufbau eines Data-Center-Netzwerks. Die größere Marktgröße – 28,5 Billionen US-Dollar in Bezug auf Raum, Verbindungen und KI –Der Wertkompetenzprofessor Aswath Damodaran lehnte diese Schätzung entschieden ab und nannte die Zahl eine „Halluzination“.In drei Monaten nach der Markteinführung hatte CFRA eine negative Bewertung für das Aktienkonto, mit einem Kursziel von 115 Dollar.

Das Argument des Gegners: Was die Prognose verlangt.

Die Zahlen von Anthropic erzählen eine andere Geschichte – schließlich handelt es sich dabei meist um Zeitformen in der Zukunft. Der Entwickler von Claude…Es hat am 1. Juni den S-1-Dokumenten in vertraulicher Form bei der SEC eingereicht.Nachdem im Mai 65 Milliarden Dollar erzielt wurden, betrug die Bewertung des Unternehmens nach dieser Investition 965 Milliarden Dollar. Die durchschnittlichen Umsatzeinnahmen stiegen somit an.Rund 9 Milliarden Dollar Ende 2025, bis Mitte Mai 47 Milliarden Dollar und bis Ende Juli 65 Milliarden Dollar.UndLaut dem Unternehmen wuchs das Geschäft in einem Jahr um mehr als das Zehnfache.In jedem der drei Jahre bis Anfang 2026 – und jetzt sogar vor dem von OpenAI angegebenen Wert von 40 Milliarden Dollar.

Hier liegt das Problem in dieser Entwicklung: Anthropic hat gerade aufgezeichnet…Sein erster Quartalsgewinn betrug etwa 559 Millionen Dollar im zweiten Quartal von 2026.Im selben Zeitraum beträgt der Umsatz mindestens 10,9 Milliarden Dollar. Das ist ein Betriebsmarge in den einzigen Zahlen. Dies ist möglich nur nach einer umfangreichen Ausweitung der Rechenkapazitäten.Verpflichtungen von bis zu 5 Gigawatt mit Amazon, mehrere Gigawatt an TPU-Leistung mit Google und Broadcom sowie mehr als 300 Megawatt durch über 220.000 Nvidia-GPUs.Über SpaceX selbst. Das Unternehmen liegt außerdem strategisch nahe zu den hyperscalern, die sowohl das Kapital bereitstellen als auch die Kapazitäten zur Verfügung stellen. In Juni zeigte sich diese Bedeutung des Unternehmens in den regulatorischen Anforderungen.Es wurden einige Modelle für Ausländer nach einer Anweisung der US-Regierung eingestellt..

Die Nachteilseigenschaften halten den Duell ehrlich.

Hier entsteht die Spannung zwischen einem fairen Match und einem billigen/teuren Match – denn der Vergleich zwischen billigem und teurem Lesen steht im Gegensatz zum „echten Wirtschaftsverständnis“.

SpaceX ist das Unternehmen mit dem Vorstandskapital – doch bei einer Quote von etwa 81-mal den vergangenen Umsatzen und mehr als 300-mal den angepassten EBITDA betrachtet, wird das Unternehmen so bewertet, als müsse das Kapital bereits mit der Geschwindigkeit von Starship wachsen, um seine Wertentwicklung zu schützen. Anthropic hingegen hat eine attraktive Kennzahl.Etwa 15 Mal so hoch wie der Durchschnitt im Juli.Auf dem Papier erscheint es viel günstiger – aber diese Zahl ist nur eine Prognose. Der daraus resultierende Gewinn ist jedoch nur ein Rundungsfehler im Vergleich zu den Einnahmen. Zwei amerikanische Banker unterstützen sogar dieses Projekt finanziell.Die Einnahmenprognose für das Jahr 2028 liegt bei 190 bis 200 Milliarden US-Dollar.Das bedeutet also den Preis, den die IPO angeblich anstrebt.Rund um 1,75 bis 1,8 Billionen DollarOder etwa 27 Mal so viel wie der Juli-Rate. Das verlangt von Ihnen, zu glauben, dass das aktuelle Hyperwachstum noch zwei Jahre lang anhalten wird – ohne Fehler. Ein als Risiko eingestuftes Problem in dieser Überprüfung ist…Eine Reorganisation der Buchführung von den Bruttoumsätzen auf die Nettoumsätze – dadurch könnte eine Fünftel bis zwei Fünftel des Gesamtwertes reduziert werden.Obwohl die Prognosen eine geringe Wahrscheinlichkeit angeben.

Die Punktzahl teilt sich also auf: SpaceX führt in Bezug auf den nachgewiesenen Cashflow und die Stabilität der Marge; Anthropic führt hingegen in Bezug auf das Wachstum und die Preisniedrigkeit in der Zukunft. Keiner von beiden ist einfach zu besiegen – deshalb lohnt es sich, den Wettbewerb überhaupt auszuführen.

Was man beobachten sollte – nicht was man wetten sollte.

Für den Einzelhandelsinhaber, der versucht, die Bedeutung dieser Situation zu verstehen, ist es eine unangenehme, aber notwendige Tatsache: Beides handelt sich um Aktien, deren Erträge erst in Zukunft erzielt werden. Beide sind außerdem nicht im Bereich der breiten passiven Benchmark-Indikatoren enthalten.SpaceX ist nicht einmal berechtigt, in den S&P 500 zu sein – schließlich meldet das Unternehmen einen Nettogewinnverlust.Öffentliche Investoren erhalten in jedem Fall eine Regierungsführung, die von den Gründern dominiert wird.Elon Musk kontrolliert mehr als 82 Prozent der Stimmrechte bei SpaceX.UndAnthropic ist eine gemeinnützige Gesellschaft.Mit seinen eigenen Kompromissen zwischen Wachstum und Sicherheit.

Die Mechanismuscheckpoints sind die Elemente, die diese beiden Situationen voneinander trennen. Für SpaceX: Werden die Margen von Starlink ausreichend sein? Fliegt Starship tatsächlich nach den versprochenen Kostenstrukturen? Für Anthropic: Wird das Kundenauftreten wieder stattfinden? Wird die Prognose für das Jahr 2028 mit echten Neukündigungen unterstützt werden? Und wird es jemals eine Anpassung der Zahlen von Brutto zu Netto im öffentlichen S-1 geben?

Der nächste Kontrollpunkt ist der von Anthropic aufgelistete – er wird gegen Ende Oktober eintreten. Dieser Beginn ist der erste Moment, in dem das Wettbewerbssystem tatsächlich eine echte Ergebnisanzeige bieten kann. An der gemeinsamen Linie zeigt sich weiterhin, dass die Mechanismen der jeweiligen Unternehmen eher auf Geld basieren, das bereits vorhanden ist, anstatt auf Umsätzen, die versprochen werden.

In einer einzigen Zeile zum Schluss: Die eine Seite ist teuer – bezogen auf das, was sie heute erzielt. Die andere Seite ist hingegen preislich bewertet nach dem, was sie noch erst einmal erzielen wird. Die „bessere“ Option, wenn man nach der Wirtschaftlichkeit urteilt, ist die teure Seite – denn diese liefert bereits Geld. Aber in dieser Situation gibt es keinen Spielraum für Fehler in der Bewertung.