Der Vertrag zwischen SpaceX und der NASA in Höhe von 5,9 Milliarden Dollar ist tatsächlich eine wirkliche Summe an Geld – und es handelt sich dabei um eine „Anmerkung“ bezüglich des Preises.

Die Zahl im Titel ist real. Die NASA hat diese Woche etwa 946 Millionen Dollar zu SpaceX’s kommerziellen Missionsvertrag hinzugefügt.Die Gesamtwert des Programms wird auf 5,92 Milliarden Dollar erhöht.Und die Anzahl der Missionen beträgt bis 2030 insgesamt 17 Flüge. Aber lesen Sie die marginale Zahl in der Einheit, die für einen Investor wichtig ist: 946 Millionen Dollar – gegenüber einem Aktienkurs von 2,0 Billionen Dollar. Der neue Betrag entspricht etwa fünfhundertsten Prozentpunkten des Kurses. Das ist das eigentliche „Geschenk“ – und es lohnt sich, das zu verstehen, bevor das Wort „Milliarden“ Ihre Aufmerksamkeit erreicht.

Ein Vertrag mit einem echten Schutzwall

Beginnen wir mit dem Inhalt des Vertrags – schließlich ist er aus eigener Sicht eine attraktive Einnahmequelle. Es handelt sich um ein Festpreismodell: Die Kosten der NASA sind festgelegt, während SpaceX das Betriebsrisiko trägt.Im Durchschnitt etwa 315 Millionen Dollar pro Flug.Und es ist für den Start, die Betriebsführung im Orbit, die Rückkehr der Besatzung sowie deren Wiederaufbau verantwortlich. Zudem sorgt es dafür, dass der Dragon als Notfluchtboot bereitsteht, während er an der Basis liegt.

Was die Einnahmen der Besatzung außergewöhnlich stabil macht, ist das Gerät, das dahinter steht. Die Dragon- und Falcon 9-Raketen sind die einzigen Systeme, die seit 2020 von NASA für die Betriebsdauer der Besatzungen genehmigt wurden. Der Zertifizierungsstatus dieser Systeme hat auch die jüngsten Besatzungen begleitet.Boeings Starliner hat bisher noch keine betriebsmäßige Rotation durchgeführt.Der Crew-Testflug im Jahr 2024 endete damit, dass die Kapsel leer zurückgegeben wurde. Die Astronauten wurden mit dem SpaceX Dragon zurückgebracht.Nach einem neunmonatigen AufenthaltNASA hat jetzt drei Flüge mit der Besatzung von SpaceX beauftragt. Es bleiben noch drei Plätze frei, die an Boeing übergeben werden können, sobald Starliner die Zertifizierung bestätigt hat.

Nach strengen Wertmaßstäben ist das die beste Art von Cashflow. Es handelt sich um einen vertraglichen, festgelegten Preis, der über den gesamten zweiten Teil des Jahrzehnts anhält. Zudem wird er durch ein schwer ersetzbares, widerstandsfähiges Vermögen geschützt – ein Vermögen, das heute keinen konkreten Konkurrenten gibt. Wenn man das NASA-Crew-Programm als eigenständene Firma kaufen könnte, könnte man es auf die gleiche Weise modellieren wie eine Utility-Firma.

Die wichtige Größe

Das ist die Falle – und hier ist die Berechnung: 5,92 Milliarden Dollar für den Rest des Jahrzehnts entsprechen etwa drei Vierteln der Einnahmen von SpaceX in einem einzigen Quartal. Das Unternehmen meldete im zweiten Quartal 2026 insgesamt etwa 7,8 Milliarden Dollar an Einnahmen. Somit beträgt der Wert des gesamten Crew-Programms bis 2030 bei der aktuellen Geschäftsgeschwindigkeit etwa zwei und einen halben Monat. Im Vergleich zu den 2,0 Billionen Dollar sind das etwa drei Zehntel eines Prozent.

Das ist das, was wirklich zählt. Der sicherste, kontrollierte und geschützte Teil des Unternehmens ist nur ein kleiner Fehler bei der Berechnung des Preises. Alles andere im Umfang von 2,0 Billionen Dollar – die Wachstumschancen von Starlink, Starship sowie die durch die enormen IPO finanzierten Investitionen in KI-Technologien – ist noch nicht nachgewiesen als Gewinnquelle. SpaceX’ eigener S-1-Bericht zeigte das ebenfalls.18,7 Milliarden US-Dollar an Umsatz im Jahr 2025 – gegenüber einem Nettogewinn von 4,9 Milliarden US-Dollar.Und das Unternehmen hat seitdem Verluste verzeichnet. Bei einer Bewertung von 2 Billionen Dollar wurde es an die Börse gebracht.Im Juni wurde ein Börsengang mit einem Kurs von 135 Dollar pro Aktie durchgeführt – das ist der größte Börsengang aller Zeiten.Und so wurde sofort ein massiver Betrag verlangt – ohne dass irgendein Einkommen dafür erzielt werden konnte.

Der einzige Teil, der wie einen Wert erscheint…

Es gibt eine wirklich wertorientierte Eigenschaft hier – und das ist die Bilanz. Nicht der Vertrag selbst. Die Marktdaten dieser Woche zeigen, dass SpaceX etwa 94 Milliarden Dollar an Cash besitzt, gegenüber etwa 66 Milliarden Dollar an Gesamtschulden. Die Betriebscashflows betragen im vergangenen Jahr etwa 10 Milliarden Dollar. Es gibt keine Spannungen durch Verschuldung – das Unternehmen kann sich also unbeschwert behaupten.

Aber diese Festung wird nicht gesichert, sondern verschwendet. Die Kapitalausgaben betragen jährlich fast 43 Milliarden Dollar – was zu einem sehr negativen Cashflow führt – während die berichteten Gewinne weiterhin negativ sind. Der saubere Bilanz ist nur der Anfang des Wachstumsszenarios, nicht das Endprodukt davon. Bei einer Verhältniszahl von etwa 87 zu den Umsätzen und fast 370 zu den EBITDA-Zahlen – ohne Dividenden, ohne ein Modell auf Gewinnen oder auf Renditen – gibt es nichts, das man als Grundlage nutzen kann. Die einzigen messbaren Größen sind Geld und vereinbarte Umsätze – beides ist im Vergleich zum Preis sehr gering. Bemerkenswert ist, dass der Aktie an dem Tag, an dem die Nachrichten veröffentlicht wurden, ein Rückgang gelang. Das ist ein Hinweis darauf, dass die Aufmerksamkeit der Marktteilnehmer auf das Wachstumsproblem liegt, nicht auf den 946 Millionen Dollar an vereinbartem Geld.

Ein Wertanalyst kann also gleichzeitig zwei wichtige Dinge berücksichtigen. Der Vertrag mit NASA ist real, stabil und vorteilhaft für das Unternehmen: Er sichert die wichtigen Aspekte des Geschäfts zu einem festen Preis ab und ermöglicht es dem Unternehmen, seine Ausgaben auf einer bewährten Basis zu decken. Zudem schließt der Vertrag keinen Unterschied zwischen den nachweisbaren Cashflows und dem Preis von 2,0 Billionen Dollar. Es handelt sich dabei um eine Wachstumsgeschichte, und der Vertrag ist nur eine Nebenbemerkung dazu. Die eigentliche Prüfung, ob der Investitionsplan funktioniert, besteht nicht darin, ob NASA weitere Missionszyklen bestellt – sondern darin, ob der enorme Kapitalaufwand in operativen Gewinn und freien Cashflow umgewandelt werden kann.