SpaceX’s „49% Upside“ ist ein Wagnis auf eine noch nicht bewiesene Leistung.

Die Aktien von SpaceX stiegen am Dienstag um etwa 4%, nachdem Pivotal Research mit dem Handel dieser Aktien begonnen hatte.Bewertung: 5/5 – Preisziel: 220 Dollar – das entspricht einem Anstieg von 49% gegenüber dem Tagesausgang von ca. 147,95 Dollar.Vom vor ein paar Tagen. Lesen Sie das richtig: Es ist kein Signal dafür, dass die Aktie billig ist. Es handelt sich dabei um die Vermutung eines Analysten, dass das schwierigste technische Problem im Bereich der Raketenentwicklung in dem nächsten Jahr gelöst wird.

Die unterschiedlichen Meinungen auf dem Markt zeigen, wie unentschlossen diese Angelegenheit ist. Nach der IPO im Juni – die größte in der Geschichte – erreichte der Aktienkurs einen Höchstwert von 225,64 Dollar. Dies führte kurzzeitig dazu, dass der Wert des Unternehmens anstieg.Über 2,9 Billionen DollarDann die Aktien…Rund 600 Milliarden Dollar aufgegeben.In einer Folie wird das auf die Zeit um die 140er Jahre zurückgeführt – genau dort, wo es heute steht. Die heute existierenden „Straßenzielen“ reichen von…Ein Fair-Value von 63 bei Morningstar und eine Verkaufsanweisung im Wert von 115 bei CFRA.Vom niedrigen Ende bis…Oppenheimers 250 DollarAm oberen Ende. Ihre Zahl von 49% ist nur der Mittelpunkt dieser Argumentation – nicht die Lösung.

Legen Sie also das Band beiseite und schauen Sie, was sich darunter verändert hat – denn dort befindet sich die nützliche Beurteilung.

Das Geschäft wurde ruhig besser.

Der erste Bericht nach der IPO, Anfang August, war wirklich sehr gut.Die Einnahmen betrugen im Quartal 7,8 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 92% gegenüber dem Vorjahr.Und das ist voraussichtlich etwa 6,8 Milliarden US-Dollar unter den Erwartungen von Wall Street. Der Nettogewinn sank auf 541 Millionen US-Dollar – von etwa 1 Milliarde US-Dollar. Der angepasste EBITDA-Wert verdoppelte sich fast, auf 3,5 Milliarden US-Dollar. Der Bruttomarge liegt bei etwa 52%.

Was wichtiger ist als der Schlagzeileninhalt, ist woher der Gewinn kommt – denn das zeigt dir, welche Bereiche des Unternehmens heute tatsächlich profitabel sind. SpaceX besteht jetzt aus drei Geschäftsfeldern: Raketentransport, Starlink-Connectivity und die AI/Datacenter-Sparte, die SpaceX von Musk übernommen hat, nachdem xAI in das Unternehmen eingegliedert wurde. Nur eines dieser Geschäftsfelder bringt Geld ein. Starlink erzielte einen Betriebsgewinn von 1,66 Milliarden Dollar auf Umsätzen von 4,3 Milliarden Dollar.Erbrachte 61% der Einnahmen im Jahr 2025.Die Anzahl der Abonnenten hat sich auf 12 Millionen erhöht. Das Geschäft mit der Veröffentlichung von Starship macht Gewinne nicht – die Abteilung für KI-Technologien verliert sogar noch mehr Geld. Insgesamt wird dadurch das, was Starlink produziert, absorbiert.

Das ist die wahre Struktur der Situation: Ein echter, sich vergrößernder Cash-Motor bei Starlink – dazu kommen noch zwei kostspielige Projekte. Die Entwicklung ist positiv – der Markt zahlt immer noch teilweise den Preis für den Crash nach dem IPO, während die operative Leistung weiterhin gut ist. Das ist der Teil der Situation, der mir gefällt. Aber es gibt auch einen zweiten Aspekt, der Sie bescheiden halten sollte.

Die ganze Wertigkeit hängt von einem einzigen Scharnier ab.

Das ist die Zahl, die die gesamte Bewertung von etwa 2 Billionen Dollar darstellt – und diese Zahl wird nicht in der Einnahmen- und Ausgabenrechnung angegeben. Jeffrey Wlodarczak, der Analyst bei Pivotal, betont ausdrücklich, dass die These „fast vollständig“ auf… beruht.Starship wird eingesetzt und mehrfach verwendet.Wie ein kommerzieller Flugzeugträger – genauer gesagt: 20 bis 50 Flüge pro Flugzeug, mit billigen und schnellen Wiederaufbauten zwischen den Flügen. Die Logik ist folgende: Die Kosten für den Transport von Dingen in die Umlaufbahn werden minimiert. Dadurch wird der Start von Starlink-Satelliten, Orbit-Datenzentren und Verteidigungsgütern wirtschaftlich machbar – auf einer Skala, die die vielen Flüge rechtfertigt.

Wenn das funktioniert, sinken die Startkosten und der hohe Preis wird wieder vernünftig erscheinen. Wenn es nicht klappt, sagt Wlodarczak selbst, dass SpaceX dann…Ein anderes und viel kleineres Unternehmen.Es gibt keine Firma, die das in irgendeiner Form zu kommerziellen Kosten getan hat. Der 49%-Vorteil ist eine bedingte Aussage – und diese Bedingung bezieht sich auf eine wirklich nicht bewährte Maschine.

Hier scheitert mein üblicher Beweisansatz – und ich möchte das klar sagen. Mein Ansatz beruht auf freiem Cashflow – ein Unternehmen, das nicht mehr ignoriert werden kann, sobald das Geld vorhanden ist. SpaceX hat das noch nicht. Im letzten Jahr erzielte das Unternehmen etwa 9,9 Milliarden Dollar an operativen Cashflow. Zudem verfügt es über etwa 60 Milliarden Dollar an Nettocash. Doch es gab im selben Zeitraum Ausgaben von etwa 43 Milliarden Dollar für Kapitalinvestitionen. Somit war der freie Cashflow negativ – um etwa 33 Milliarden Dollar. Das Unternehmen verkauft also eine Zukunft, in der diese enormen Investitionen abnehmen, die Kosten sinken und der Cashflow positiv wird. Alles hängt davon ab, ob diese Annahme rechtzeitig eintritt.

Der ehrliche Risikoaufdruck ist also nicht eine vage Aussage wie „Es ist teuer“. Es handelt sich dabei um konkrete Zahlen: Heute zahlen Sie etwa 2 Billionen Dollar – das sind etwa 85 Mal mehr als die Umsätze. Das Angebot selbst hat einen Preis, der nur in einer bestimmten Richtung erfüllt werden kann. Bis die freien Cashflows wieder steigen – bis der Peak der Investitionen erreicht ist und die Wiederverwendung von Starship erfolgreich ist – bleibt die Unsicherheit weiterhin hoch. Ich würde nicht behaupten, dass der 49%-Risikoaufdruck ein geringes Risiko sei.

Was tatsächlich die Antwort ändert

Es gibt drei Dinge, auf die man achten muss – denn jede davon gibt Ihnen eine Möglichkeit, herauszufinden, ob das Spiel funktioniert oder nicht, anstatt nur zu hoffen.

Zunächst die Investitionen: Die Ausgaben für dieses Quartal stiegen auf 18,4 Milliarden Dollar – das ist deutlich mehr als die geschätzten 13 Milliarden Dollar. S&P weist darauf hin, dass die Investitionen bis 2029 weiterhin hoch bleiben werden. Die Wiederverwendung von Ressourcen ist entscheidend, denn sie macht es möglich, die Ausgaben zu reduzieren. Es ist wichtig zu beobachten, ob die Geschäftsführung aufhört, die Investitionsvorstellungen weiter zu erhöhen, während die Cashausgaben weiterhin negativ sind.

Zweitens: Die Wirtschaftlichkeit von Starlink pro Abonnent. Der durchschnittliche Umsatz pro Abonnent sank im Vergleich zum Vorjahr um 22% aufgrund der Internationalisierung – das ist zwar in Ordnung, wenn die Anzahl der Abonnenten sich verdoppelt. Doch die Profitqualität von Starlink hängt davon ab, wie schnell die Expansion voranschreitet. Es ist wichtig zu beobachten, ob der ARPU-Wert stabil bleibt.

Drittens: Die Lieferung. Ungefähr…319 Millionen Aktien sind am 9. September zum Verkauf geeignet.Gleich nach dieser Bewertung erhalten die frühen Inhaber eine weitere Chance, nach dem IPO-Verlauf auszusteigen.

Hier liegt eine echte Struktur verborgen – eine Neuausrichtung der Erwartungen bei einem Unternehmen, dessen Geschäftsergebnisse immer besser werden. Doch im Gegensatz zu einem Unternehmen mit schwacher Marktposition, bei dem der freie Cashflow als Beweis dient, ist SpaceX das Gegenteil: Es handelt sich dabei um eine Premium-Preisversprechen, doch die konkreten Beweise sind noch nicht vorhanden. Der Preis von 220 Dollar ist eine angemessene Art, eine Meinung auszudrücken – aber keine Forschungsergebnisse, die das Risiko abwenden. Wenn man die „saubere“ Version dieses Geschäfts betrachten möchte, sollte man warten, bis der freie Cashflow tatsächlich erscheint und die Anzahl der Aktien über diese Grenze hinausgeht. Die 49% werden weiterhin existieren – mit den entsprechenden Beweisen dazu.