Der 100-Milliarden-Dollar-Plan von SpaceX für den Starship ist eine Wette auf seine eigene Nachfrage.

SpaceX sagte letzte Woche, dass es bis zu 100 Milliarden Dollar ausgeben wird, um den größten Startplatz der Welt zu bauen.125.000 Acres an Küstenland in Louisiana, auf Pecan Island – zehn Startplätze, ein Luftfahrtzentrum, das für tausende Flüge pro Jahr geeignet ist.Der Raketenträger hier dient dazu…Fünf von den 13 Flugtests sind fehlgeschlagen.Und es hat noch nie eine einzige Umlaufzeit abgeschlossen. Um etwa die gleiche Zeit gab das Unternehmen bekannt, dass der letzte Start des Falcon 9 Starlink aus Florida erfolgt war – diese Geschäftsaktivität gehört nun zu Starship.

Die übliche Art, dies zu verstehen, ist, es als ein Kompromiss zwischen Wachstumspotenzial und Ausführungsrisiko zu betrachten. Dadurch wird eine einzige „Wette“ in zwei Bereiche geteilt – und man muss diese beiden Aspekte gegeneinander abwägen. Doch das ist nicht möglich, denn es handelt sich dabei um dieselbe „Wette“. Die Frage, die hier aufkommt, ist erstaunlich einfach: Wer bezahlt für Starship?

Für den Falcon 9 waren die Kunden Ausländer. Die NASA bot Geld an, bevor der Raketenstart möglich war – und es entstand ein Markt für externe Kunden. Bei Starship gibt es keine solchen Ankerkunden. Der größte Kunde von Starship ist SpaceX selbst. Starlink benötigt billigere Mittel zumorbitieren – und Musk möchte Orbit-Datenzentren, die nur von schweren Raumfahrzeugen gebaut werden können.Eine einzige Flugmission des Starship kann etwa sechzig Satelliten der neuen Generation V3 transportieren.Ein Falcon 9-Flugzeug trägt zwei Dutzend dieser kleineren Raketen mit sich. Die größte Rakete der Welt existiert hauptsächlich dazu, die Startkosten für das eigene Produkt zu reduzieren. Eine Firma, die an sich selbst verkauft, bekommt keine äußeren Meinungen dazu, ob das Ganze es wert ist oder nicht.

In diesem Unternehmen gibt es echte Nutzerkraft – auf einer Ebene unterhalb der Entscheidungsebene.Starlink endete das Quartal mit 12 Millionen Abonnenten – das ist etwa doppelt so viel wie im Vorjahr. Die Kosten beliefen sich auf etwa 66 Dollar pro Monat, im Vergleich zu 85 Dollar im letzten Jahr.Es ist die einzige Abteilung, die Geld verdient: 4,3 Milliarden Dollar Umsatz und 1,7 Milliarden Dollar Betriebsgewinne – mehr als die Hälfte des gesamten Umsatzes der Firma. Dieses Geld finanziert Starship. Starship senkt die Kosten der Satelliten; günstigere Satelliten ermöglichen es Starlink, weiter zu wachsen. Die Wachstumsrenditen werden wiederum für die nächsten Startplätze verwendet. Es handelt sich dabei um einen selbstverstärkenden Kreislauf – und es ist schön, wenn dieser Kreislauf endlich geschlossen wird. Die 100 Milliarden Dollar für Louisiana sind keine neuen Investitionen. Es handelt sich dabei um denselben Investitionsvorschlag, der mit dem gesamten Cashbestand der Firma getätigt wird.

Betrachten Sie das Geld. Das Unternehmen als Ganzes brachte etwas ein.7,8 Milliarden Dollar im letzten Quartal – ein Anstieg von 92 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Die IPO im JuniDie Aktien wurden zu je 135 Dollar verkauft – dadurch wurde etwa 86 Milliarden Dollar eingesammelt. Der Wert des Unternehmens wurde auf etwa 1,77 Billionen Dollar geschätzt. Am ersten Tag stieg der Wert des Unternehmens um 19 Prozent.Der Bilanstabelle zeigt nun etwa 93 Milliarden Dollar an Bargeld. Doch es wurde ausgegeben…18,4 Milliarden Dollar für Kapitalprojekte im einzelnen Quartal – davon etwa 16 Milliarden Dollar für KI-Computing-Projekte.Und der freie Cashflow der letzten zwölf Monate war negativ – etwa 33 Milliarden Dollar unter den bisherigen Umsätzen von rund 23 Milliarden Dollar. Der Zielbetrag von 100 Milliarden Dollar ist daher größer als der gesamte Cashbestand sowie etwa viermal so hoch wie die bisherigen Umsätze. Keine dieser Berechnungen liefert eine sinnvolle Investition, es sei denn, der Prozess beschleunigt sich innerhalb weniger Jahre. Musk macht deutlich, wie schnell das passieren soll: Er hat das jährliche Umsatzziel des Unternehmens von 1 Billionen Dollar auf das Jahr 2030 verschoben. Er sagt außerdem, dass Starship innerhalb von etwa einem Jahr mindestens einmal täglich fliegen könnte. Bis jetzt wurde es bereits dreizehn Mal in etwas mehr als drei Jahren geflogen.

Das bringt den Streit auf den richtigen Ort – auf das technische Ergebnis. Was SpaceX tatsächlich erreicht hat, ist real: Die Aufnahme des oberen Triebwerks durch die Startrampe, das erneute Starten des Triebwerks im Weltraum, die Entfernung der Satelliten vom oberen Triebwerk – manchmal wird auch ein Triebwerk erneut eingesetzt. Alles, worauf der Plan beruht, bleibt also unerreichbar. Fünf der dreizehn Flüge sind fehlgeschlagen; selbst ein Erfolg führte zu Untersuchungen seitens der FAA, nachdem das Boostersystem nicht funktioniert hatte. Kein Starship-Oberflügel hat je zweimal gestartet. Der erste Versuch, den Oberflügel mit der Startrampe zu fangen – eine Maßnahme, die das „Wiederverwendbare“ von einem Slogan in eine praktische Technik verwandelt – wird wohl „in ein paar Monaten“ erfolgen. Das erste erneute Starten des Oberflügels wird voraussichtlich in Zukunft stattfinden.Ende dieses Jahres oder Anfang nächsten JahresDas noch unbekannte ist die Orbital-Beitankung – das Bewegen von Treibstoff zwischen zwei Raumschiffen im Weltraum. Das wurde bisher noch nie demonstriert.Der Generalinspektor der NASA bezeichnet das als „erhebliche technische Herausforderung“. Der geplante Test von SpaceX verging etwas mehr als ein Jahr überfällig.Keine der großen Ziele – der Mond, Mars, die Orbit-Datenzentren – überlebt ohne sie.

Das ist der Teil, der dafür sorgt, dass es kein einfacher „All-oder-Nichts“-Wettbewerb ist. Der Starship kann nützlich sein, bevor er wieder verwendet werden kann. Selbst wenn die obere Phase des Raumschiffs zerstört wird – also das Raumschiff selbst zerstört wird – sind die Kosten für den Start für Starlink besser als bei Falcon 9. Denn jeder Flug bringt viel mehr Masse in den Orbit.Flug 14, der in den nächsten Wochen erwartet wird, soll die erste vollständige Umlaufbahn des Raumschiffs sein.Diesmal wird es so sein.Ausliefern der echten V3-SatellitenBevor das Schiff ankommt – das ist der „Brücke“ zwischen einem Testfahrzeug und einem Einnahmeinstrument. Da der Käufer die eigene Firma selbst ist, kann SpaceX die Fehler übernehmen, die ein externer Käufer niemals tolerieren würde. Die gleiche Selbstreferenz, die den Kreislauf erzeugt, gibt ihm auch die Möglichkeit, in der Öffentlichkeit zu versagen.

All das ändert nichts an dem Preis der Aktien. Die Aktien werden gegenüber 140 Dollar gehandelt, ihr Marktwert liegt bei etwa 1,9 Billionen Dollar – und das ist etwa 80 Mal so viel wie die vergangenen Umsätze. Es gibt keine sinnvolle Gewinnmultiplikation, weil es keine Gewinne gibt. Seit der Listung im Juni hat sich die Aktie stark bewegt: Am ersten Tag stieg sie um 19 Prozent, einige Tage später erreichte sie einen Höchststand von etwa 226 Dollar. Danach fiel sie auf einen Tiefpunkt von etwa 105 Dollar. Seitdem hat sich die Aktie wieder auf ein Niveau erholt, das etwas über dem IPO-Preis von 135 Dollar liegt. Der Markt zahlt nicht den richtigen Preis für das Wachstum der Aktie – er zahlt vielmehr einen „Abschlusspreis“, als ob die Produktion und die Kunden bereits vorhanden wären. Man sollte auch die Struktur im Blick behalten: Die Anzahl der Aktien ist gering, Musk kontrolliert den Großteil der Stimmen durch Supervoten. Anfang August…Rund 100 Milliarden Dollar wertige Aktien waren nun zum Verkauf bereit.Der Preis des Aktienpakets wird von einer Gruppe von Menschen bestimmt – also von Leuten, die entscheiden, ob eine Geschichte wahr ist, genau in dem Moment, in dem die ursprünglichen Besitzer die Möglichkeit haben, das Unternehmen zu verlassen.

Das bringt wieder zurück zur einzigen wichtigen Frage – und das ist nicht die Frage nach Wachstum und Risiko. Es geht um diese: Welcher Teil des „Schleifen“ ist noch nicht bewiesen, und ob der Preis von heute bereits eine Entscheidung darüber darstellt, ob er geschlossen wird oder nicht? Jeder Teil des „Schleifen“ ist öffentlich und datiert. Die erste vollständige Umlaufbahn in wenigen Wochen. Der erste Start des Oberstufensystems, die Tests, die entscheiden, ob „Wiederverwendbarkeit“ tatsächlich möglich ist. Die Tankfüllung demonstriert, dass ohne diese Demonstration die Geschichten über den Mond, Mars und die Orbiten der KI nur Illusionen sind. Auf der Anforderungsseite: Ob die Einnahmen von Starlink pro Abonnent weiter sinken – im letzten Jahr fielen sie von 85 Dollar pro Monat auf 66 Dollar, obwohl die Anzahl der Abonnenten verdoppelt wurde. Das ist typisch für einen Wachstumsmarkt, in dem Marktanteile gekauft werden. Achten Sie darauf genauso wie auf die Quartalszahlen einer jeden Firma. Eine so teure Aktie ist nur eine Investition, wenn man weiß, an welchen konkreten Fakten der Preis verlangt wird, und bereit ist, auf die Daten dieser Fakten zu warten, anstatt auf die Schlagzeilen.