Das Umsatzziel von SpaceX in 100 Milliarden Dollar basiert auf einer Kette von Aktivitäten, die noch nicht bewiesen wurden.

Der CFO von SpaceX stand auf der Bühne bei Goldman Sachs.Konferenz Communacopia am DienstagUnd sie sagten zwei Dinge, die zusammen eine sehr spezifische Aussage über die Entwicklung des Unternehmens darstellen. Der erste Einnahmeerfolg von Starship ist…Wochen entferntUnd das Unternehmen ist auf dem richtigen Weg, die Ziele zu erreichen.100 Milliarden im jährlichen wiederkehrenden UmsatzBis Dezember.

Zwischen diesen beiden Aussagen liegt der gesamte Investitionssatz von SpaceX unter der aktuellen Bewertung – und der Grund, warum es wichtig ist, zu verstehen, wie die Mathematik tatsächlich funktioniert, bevor man entscheidet, ob man kaufen, halten oder abwarten will.

Die Zahl innerhalb des Titels

100 Milliarden im jährlichen wiederkehrenden Umsatz sind nicht gleich 100 Milliarden im Gesamtumsatz für das Jahr 2026. Der ARR ist ein Durchschnittswert – eine Schätzung des monatlichen Umsatzes multipliziert mit 12. Um dieses Ziel bis Dezember zu erreichen, muss SpaceX etwa 8,3 Milliarden Dollar pro Monat erzielen.

Hier ist, was das Unternehmen tatsächlich im Quartal bis zum 30. Juni erzielte. Der Gesamterlös des zweiten Quartals betrug7,8 Milliarden DollarDas ergibt etwa…2,6 Milliarden Dollar pro MonatDie Mathematik ist einfach, aber eindringlich: SpaceX muss seine monatlichen Einnahmen innerhalb von vier Monaten fast verdreifachen.

Das ist für ein Unternehmen mit großen Verträgen nicht unmöglich. Aber es lohnt sich, zu sehen, welche Verträge das sind, wann sie beginnen und was passiert, wenn sie zu spät kommen.

Die Verwaltung hat drei Einnahmequellen offenbart. Ein Vertrag über Cloud-Dienste mit einem Wert von…6,7 Milliarden Dollar in sechs Monaten – der Betrag steigt im Oktober an.Ein neu veröffentlichtes Geschäft mit der Bereitstellung von KI-Systemen – mit einem Wert von…1,11 Milliarden Dollar pro Monat – ab dem 1. Dezember.Das entspricht 13 Milliarden Dollar pro Jahr. Die Partnerschaften mit der AI-Technologie von Google und Anthropic – laut der Geschäftsführung erzeugen diese Partnerschaften bereits Ergebnisse.Mehr als 2 Milliarden Dollar pro MonatWenn man diese zusätzlich zu den bereits vorhandenen Starlink-Produkten hinzurechnet und die Umsätze addiert, dann kann die Gesamtsumme etwa 8,3 Milliarden Dollar pro Monat betragen.

Aber es gibt ein strukturelles Problem bei der Rechnung, das von Verträgen ab dem kommenden Jahr abhängt. Keiner dieser Verträge hat Auswirkungen auf die Einnahmen, die man heute erzielen kann. Es handelt sich dabei um Zusagen zur Zahlung – abhängig von den Leistungszeiten, der Lieferzeiten und der Integrationstermine. Der Cloud-Vertrag im Wert von 6,7 Milliarden Dollar beginnt erst im Oktober. Der Hosting-Vertrag bringt bis Dezember keinen einzigen Dollar ein. Wenn eines dieser Verträge langsamer als geplant verläuft, dann wird die Zahl von 100 Milliarden Dollar rückwärts sinken.

Elon Musk nannte während des Quartalsberichtgesprächs 100 Milliarden Dollar.Ein Grundfall, in dem das Unternehmen Erfolg haben könnte, wenn wir im Grunde nichts tun würden.Das ist die Sichtweise der Managementabteilung. Ob es sich um einen Grundwert oder einen Höchstwert handelt, hängt davon ab, ob man dem Zeitplan für die Umsetzung vertraut.

Was das Unternehmen tatsächlich verdient

Gehen Sie für einen Moment von den zukünftigen Verträgen weg und schauen Sie, was die drei Geschäftsbereiche von SpaceX im Jahr 2025 geschaffen haben – dem letzten vollen Jahr der geprüften Finanzen.

Starlink – der Teil der Verbindungseigenschaften – hat etwas erzeugt.11,4 Milliarden Dollar Umsatz und 4,4 Milliarden Dollar BetriebsgewinnEine Betriebsmarge von 38,8%. Das ist der einzige Segment, der Geld macht. Er wuchs.50 % im Vergleich zum Vorjahr – und bereits 11.000 Satelliten im Orbit sind.Nach den meisten Kriterien ist Starlink ein gut geführtes Infrastrukturbusiness.

Der Raumsegment – Startvorgänge, Satellitenherstellung, Entwicklung von Starship – brachte…4,1 Milliarden Dollar – aber 657 Millionen Dollar an operativen Verlusten verloren.Forschung und Entwicklung nahmen zu.64% auf 3 Milliarden DollarFast alles ist mit der Produktion von Starship, den Teststarts sowie dem Bau der Anlagen verbunden. Dieser Bereich erzielt heute keine Einnahmen – in keiner erreichbaren Größe. Er verbraucht einfach die Ressourcen.

Der KI-Sektor – der auch die erworbenen xAI- und Grok-Technologien umfasst – hat Ergebnisse erzielt.3,2 Milliarden Dollar – aber 6,4 Milliarden Dollar VerlusteEs handelt sich um eine „Geldverschwendung“ – die Verwaltung glaubt, dass dies zu einem der größten Einnahmequellen werden wird, vorausgesetzt, die Orbital- und Bodeninfrastruktur erreicht ihre volle Kapazität.

Die Gesamterlöse im Jahr 2025 betrugen:18,7 Milliarden DollarDie Gesamtergebnisverluste bei der Betriebsführung betrugen:2,6 Milliarden DollarDer freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt – negativ – 33,4 Milliarden Dollar. Dagegen liegen die Kapitalausgaben bei 43,3 Milliarden Dollar. Das Unternehmen verfügt über 93,5 Milliarden Dollar an Bargeld sowie 65,6 Milliarden Dollar an Schulden. Somit kann das Bilanzbild die Ausgaben bewältigen. Für jetzt schon. Doch dass mehr als das Zwei-fache des Jahresumsatzes für Investitionen verwendet wird, ist ein Merkmal – und kein Problem – eines Unternehmens, das versucht, eine noch nicht existierende Orbitalinfrastruktur aufzubauen.

Die Schlussfolgerung für den Investor ist nicht, dass SpaceX Geld verliert. Es geht vielmehr darum, dass das Unternehmen ein etablierter Cashflow-Modell hat – nämlich Starlink – und zwei spekulative Projekte – Space und AI – die noch weitere Milliarden an Investitionen benötigen, bevor sie zu einer stabile Einnahmequelle werden können.

Die physische Engpunktlage

Hier ist die Ansicht bezüglich der Lieferkette am wichtigsten. Jeder Teil der „100 Milliarden-Dollar-These“ muss durch ein bestimmtes Hardwaregerät hindurchgehen – nämlich den Starship-Raketenstufe.

Der Vertrag bezüglich der AI-Hosting-Dienste verlangt von SpaceX, dass sie die Orbital-Computing-Infrastruktur liefern und betreiben müssen. Der Vertrag bezüglich der Cloud-Dienste hängt von den Satellitenbandbreiten sowie der Kapazität der Bodenstationen ab. Die Orbital-Computing-Satelliten, die Musk ab 2027 starten will, werden…Bis zu einer Million von ihnen.Alle diese Anwendungen benötigen einen Startfahrzeug mit der Fähigkeit, Masse in die Umlaufbahn zu bringen und wieder verwendbar zu sein – eine Eigenschaft, die nur das Starship bietet.

Starship hat noch kein bezahlter Flug durchgeführt. Flug 14:Geplanter Termin: 15. SeptemberEs wird als … bezeichnet.Die erste Mission, die Einnahmen generiert – dabei werden die Starlink-Satelliten hergestellt.Der vorherige Testflug, Flug 13, zeigte…Energieversorgung des Raumschiffs wieder aktiviert – und eine präzise Landung.Aber die entscheidende Prüfung – die schnelle Wiederverwendung sowohl des Booster- als auch des Oberstufensystems – ist noch nicht erreicht worden. Die nächste Prüfung sollte die erste Verbindung des Oberstufensystems mit dem Tower beinhalten. Diese Prüfung würde zeigen, ob Starship ausreichend schnell umschwenken kann, damit die großflächige Nutzung wirtschaftlich machbar ist.

Alles, was nach Starship liegt, hängt von dieser Reihenfolge ab. Die Satelliten müssen gebaut werden. Sie müssen starten. Sie müssen zuverlässig in den Orbit gelangen. Die Orbital-Datenzentren müssen im Weltraum funktionieren. Die von Nvidia unterstützten KI-Satelliten müssen den Startbedingungen standhalten und die angegebenen Leistungswerte erreichen. Und all das ist möglich nur, wenn Starship täglich Dutzende Mal startet – und dabei einen deutlich geringeren Kosten pro Kilogramm erfordert.

Das ist keine einzige Wette. Es handelt sich um eine Kette von technischen Abhängigkeiten – bei einem Scheitern eines einzelnen Knotens kommt der gesamte Einnahmepfad zum Stillstand. Der Hosting-Vertrag ist nur dann wertvoll, wenn die Orbital-Infrastruktur funktioniert. Die 100 Milliarden Dollar beträchtliche Summe gilt nur dann, wenn diese Kette nicht zusammenbricht.

Was das Aktienpaket bereits gezahlt hat

SpaceX ging an die Börse.12. Juni – 135 Dollar pro AktieZiel ist eine Bewertung in der Nähe von…1,25 Billionen DollarDer Aktienkurs stieg auf etwa 225 Dollar, bevor er wieder auf seinen aktuellen Niveau von ca. 148 Dollar fiel. Der Marktwert beträgt etwa 1,95 Billionen Dollar. Das Preis-Gewinn-Verhältnis liegt bei 85-fach.

Diese vielen Indikatoren zeigen dir, was der Markt bereits glaubt. Bei einer Verkaufsrate von 85-mal so hoch wird SpaceX preisgesteuert, als ob das Ziel von 100 Milliarden Dollar im ARR betragenen Umsatz nicht nur erreichbar, sondern auch sicher ist. Es gibt fast keine Möglichkeit, dass es zu Verzögerungen bei der Umsetzung, langsamen Vertragsverhandlungen oder technischen Problemen mit Starship kommt. Wenn der Cloud-Auftrag im November statt im Oktober beginnt, oder wenn die Integration des Hosting-Vertrags länger dauert, muss der Aktienkurs nicht schrittweise angepasst werden – er muss neu bewertet werden, unter der Annahme, dass alles perfekt läuft.

Es handelt sich dabei um den Spannungszustand zwischen strukturellen Überzeugungen und den Preisen. Die Abhängigkeitskette ist real: Starship ermöglicht die Orbitalrechenleistung; diese wiederum ermöglicht die Einnahmen aus der AI-Hosting-Dienstleistung. Die Einnahmen aus der AI-Hosting-Dienstleistung sind der Schlüssel zu den 100 Milliarden Dollar Umsatzvolumen. Doch der Kurs von 1,95 Billionen Dollar berücksichtigt bereits die gesamte Abhängigkeitskette – ohne dass es auch nur einen einzigen Fehler gibt.

Die Investoren, die zu Beginn der IPO-Offerte investierten, haben ihre Positionen erlebt – von Gewinnen von etwa 70 Prozent bis hin zu einer Situation, in der sie fast am Nullpunkt stehen. Die Frist für die Innenhandelsaktivitäten ist abgelaufen.August: Fast eine Milliarde Aktien werden geöffnet.Der Aktiewert war manchmal unter dem IPO-Preis gehandelt – doch nach drei Monaten des öffentlichen Handels wieder aufgestiegen. Der Bereich von 105 bis 225 Dollar zeigt jedoch, dass auch die „bullischen“ Anleger unsicher sind bezüglich der Ausführungspläne.

Die Frage, die weitergegeben werden soll:

SpaceX ist keine Spekulation im traditionellen Sinne. Es handelt sich um eine börsennotierte Firma mit einem bewiesenen Umsatz von 18,7 Milliarden Dollar. Das Unternehmen hat ein sehr profitables Unternehmen im Bereich Satelliten-Internet, echte Verträge mit echten Kunden sowie einen Bilanzstand mit 93,5 Milliarden Dollar an Bargeld. Die „Orbital Compute Thesis“ hat Kunden identifiziert, einen Hardware-Partner bei Nvidia und einen physischen Weg durch Starship.

Das Risiko ist nicht, dass die Technologie nur eine Illusion ist. Das Risiko ist vielmehr, dass die Zeitplanung komprimiert wird und die Bewertung davon ausgeht, dass alles perfekt funktioniert. 100 Milliarden ARR bis Dezember bedeutet, dass die Monatseinnahmen dreifach steigen müssen – während die größten Verträge noch gar nicht erst beginnen. Es bedeutet außerdem, dass Starship in wenigen Wochen eine schnelle Wiederverwendbarkeit nachweisen muss. Zudem benötigt man eine Orbitalinfrastruktur, die noch nicht existiert, damit alles pünktlich ablaufen kann.

Die Zahl von 100 Milliarden Dollar ist ein Ziel – keine Prognose. Die Managementmitglieder haben also den Anreiz, das als unvermeidlich darzustellen. Der Aktienkurs, der bei 85-fach dem letzten Umsatz liegt, hat bereits entschieden, dass dies so sein muss. Zwischen diesen beiden Positionen liegt die eigentliche Investitionsentscheidung – wie wahrscheinlich ist es, dass die Geschäfte weiterhin funktionieren werden, und bleibt der aktuelle Kurs genug Spielraum, falls die Unternehmensstruktur Probleme erlebt?