SOXX Crash! Sollen wir das Angebot nutzen oder lieber wegfliehen?

Der Aufschwung der KI-basierten Technologien scheint weiterhin enorm zu sein. Die Nachfrage bleibt hoch, die Kapazitäten von SK Hynix sind bereits ausverkauft, und die Gewinnmargen übertreffen alle bisherigen Rekorde. Doch es gab bereits mehrfach Fälle, in denen Halbleiterindustriezyklen Investoren mehr als 15 Mal enttäuscht haben. Die wichtigste Frage jetzt ist: Ist dieser Superzyklus durch die Entwicklung der KI strukturell anders – oder handelt es sich einfach nur um einen weiteren Höhepunkt vor dem Moment, in dem die Lieferung wieder auf das Niveau der Nachfrage angepasst wird?

⚙️ Das strukturelle Problem hinter den Halbleiterzyklen

Die zyklische Volatilität in der Halbleiterindustrie entsteht letztlich aus strukturellen Unzusammenhangen.

Die Nachfrage ist kurzzyklisch und elastisch. Die Nachfrage nach Smartphones, PCs, Autos und Servern ändert sich schnell – je nach wirtschaftlichen Bedingungen und technologischen Entwicklungen.

Die Lieferung hingegen ist langzyklig und starr. Die Errichtung einer modernen Halbleiterfabrik dauert in der Regel mehr als drei Jahre – von der Anfangsplanung bis zur Massenproduktion.

Da die Herstellung und die Qualifizierung von Fabs enorme Zeitressourcen erfordern, kann der Lieferanten nicht schnell auf veränderte Nachfrageanforderungen reagieren. Dies führt wiederholt zu demselben Problem:

Boom: Jede Firma erweitert gleichzeitig ihre Kapazitäten. Drei Jahre später überschwemmt die massive Nachfrage den Markt. Die Preise fallen ein. Es entstehen Verluste. Die Investitionen in Kapital werden reduziert. Schließlich kehren die Engpässe zurück.

Die Halbleiterindustrie hat diesen Zyklus bereits mehr als 15 Mal durchlaufen.

Der „Bullwhip-Effekt“ verschlimmert die Volatilität.

Was die Halbleiterproduktion noch weiter verkompliziert, ist der sogenannte „Bullwhip-Effekt“ in der Lieferkette.

Wenn die Chips knapp werden, bestellen die Kunden im Nachgang zu viel und anschließend ihre Bestände stark aufbauen. Doch sobald die Nachfrage nachlässt, hören diese Kunden plötzlich mit dem Kauf von Produkten auf und beginnen, ihre Vorräte abzubauen.

Daher erleben die Hersteller von Chips eine deutlich größere Abnahme der Nachfrage als die tatsächliche Verlangsamung des Konsums auf dem Endmarkt.

DRAM ist aufgrund seiner stark kommerzialisierten und unterschiedslosen Natur seit jeher eine der am meisten von Marktschwankungen abhängigen Halbleiterkategorien.

💾 Das letzte Erinnerungszyklus

Die Zeitperiode von 2017 bis 2018 wird allgemein als das letzte echte „Super-Zyklus“ in der Halbleiterindustrie angesehen.

Der wichtigste Treiber für den Wachstumsschub war das explosive Wachstum der Speicherchips – insbesondere von DRAM- und NAND-Flash-Chips. SK Hynix, als zweitgrößter Hersteller von DRAM-Chips weltweit, wurde zu einem der größten Nutzer dieser Entwicklung.

Ab dem Jahr 2017 stieg die Anforderungen an das Gedächtnis gleichzeitig in mehreren Branchen an.

Die Flaggsmartphones haben die RAM-Menge schnell auf 4 GB, 6 GB und schließlich 8 GB erhöht. Gleichzeitig hat sich der NAND-Speicher auf 128 GB – und sogar bis zu 512 GB – ausgedehnt.

Gleichzeitig haben große Rechenzentren wie Amazon AWS, Google, Microsoft sowie chinesische Unternehmen wie Alibaba und Tencent ihre Rechenzentren weiter ausgebaut. Dadurch entstand eine exponentielle Zunahme der Nachfrage nach Hochleistungs-Speichermedien.

In der Zwischenzeit hat der Anstieg des Preises von Bitcoin im Jahr 2017 die Nachfrage nach Mining-Hardware angeheizt. Dadurch wurden enorme Mengen an GDDR-Speicherkapazität benötigt.

Die Nachfrage ist stark gestiegen, während die Lieferung weiterhin begrenzt blieb.

Da die Nachfrage zunahm, blieb die Anzahl der verfügbaren Produkte begrenzt.

Die Branche befand sich in einer schwierigen Übergangsphase von der 2D-NAND-Architektur zur 3D-NAND-Architektur. Die Verbesserungen bei der Produktivität waren langsam, wodurch der Markt weiterhin unter Engpässen stand. Die Preise stiegen über sechs Quartale hinweg an.

In den Jahren 2017–2018 war das finanzielle Ergebnis von SK Hynix fast unglaublich. Da der Memory-Sektor die überwiegende Mehrheit des Geschäftsbetriebs ausmachte, führte der Anstieg der Preise direkt zu einer enormen Rentabilität.

Doch dieser Boom endete plötzlich im vierten Quartal des Jahres 2018.

Die Bestände an Waren wuchsen schnell an. Der Anstieg der Verkäufe von Smartphones verlangsamte sich, und die Kunden in den Data-Center-Betrieben waren mit Überversorgung konfrontiert. Gleichzeitig beschleunigte sich die Ausweitung des Angebots – schließlich stabilisierten sich die Produktionsergebnisse bei 3D-NAND-Speicherchips, und neue Fabriken begannen mit der Produktion.

Der Markt wechselte schnell von einem Mangel hin zu einer Überversorgung.

Bis Ende 2018 fielen die Preise für Speicherchips drastisch. Dadurch gerieten die Gewinne von SK Hynix im gesamten Jahr 2019 in eine tiefe Krise.

🚀 Wo befinden wir uns im aktuellen „Memory-Superzyklus“?

Während des vorherigen Superzyklus zwischen August 2016 und August 2018 stiegen die Durchschnittspreise für DRAM um etwa 165%.

Im aktuellen Zyklus sind die Spotpreise für DRAM-Speicher im Vergleich zum Vorjahr in der Regel mehr als dreifach gestiegen. Diese Steigerung übertreft bereits den Tempo, das während derselben Phase des vorherigen Zyklus zu verzeichnen war.

Allerdings haben die Spotpreise in letzter Zeit eine Phase der Konzentration erreicht. Das deutet darauf hin, dass der Markt anfängt, die irrationalen Kaufaktivitäten zu verarbeiten, die bereits früher stattgefunden haben.

Derzeit ist die Kapazität von SK Hynix für das Jahr 2026 bereits vollständig ausgeschöpft. Berichten zufolge werden bestimmte DDR5-Produkte mit dem Status „null Vorräte“ versandt.

Die Anforderungen an die Speicherkapazität für das Jahr 2026 werden weiterhin bei über 20% liegen. Gleichzeitig bleibt das Verhältnis zwischen Lagerbeständen und Umsätzen unter 10%.

Offensichtlich befindet sich die Branche immer noch in einem Zustand des Aufschwungs.

Die Gewinnmargen liegen nun über den historischen Grenzen hinaus.

Die Rentabilitätsindikatoren des ersten Quartals 2026 haben bereits die Höchstwerte des Jahres 2018 übertroffen.

Wenn die Gewinnspannen über die vorherigen historischen Höhen hinausgehen, bedeutet das, dass die Branche in ein völlig neuartiges Gebiet eingetreten ist.

Aber die Geschichte zeigt auch, dass Umstürze oft viel schneller eintreten, als die Investoren erwarten.

Im letzten Zyklus fiel der Betriebsgewinn von SK Hynix von einem Höchstwert von 51 Prozent im Jahr 2018 auf durchschnittlich nur noch 12,9 Prozent in den Jahren 2019–2020 – und das alles innerhalb von etwa einem Jahr.

Die Rückkehr zur Normalität ist keine garantierten Ergebnisse – doch es bleibt ein wichtiges Risiko, das sorgfältig beobachtet werden muss.

💸 Die Bewertungen sind eine perfekte Art der Preisgestaltung.

SK Hynix wird derzeit mit einem Kurs-/Buchwertdurchschnitt von 9,6 bewertet – das ist der höchste Wert seit fünf Jahren.

Vor nur vier Jahren betrug der Kurs der Firma nur 0,8 Mal das Buchwert-Niveau. Der langfristige mittlere Verhältnis von P/B lag bei etwa 1,8 Mal.

Der Markt legt dabei extrem hohe Erwartungen an die zukünftige Rentabilität fest. Die Investoren zahlen daher einen enormen Aufpreis für diese Annahmen.

🤖 Ist dieses „AI-Superzyklus“ anders?

Dieser Anstieg der Speicherkapazitäten, der durch die Investitionen in die AI-Branche verursacht wird, unterscheidet sich von den vorherigen Phasen sowohl hinsichtlich der Authentizität der Nachfrage als auch hinsichtlich der Konzentration des Angebots.

Das bedeutet, dass dieser Zyklus potenziell länger andauern könnte als jeder vorherige Halbleiter-Superzyklus in der Geschichte.

Doch die Zyklischen Verläufe bei Halbleitern sind noch nicht verschwunden.

Da die enormen Gewinne weiterhin dazu führen, dass die Kapazitäten in der Branche weiter ausgebaut werden, wird der Markt letztendlich wieder zum Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage zurückkehren.